本钢板材:吹响矿山资产注入的号角

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公司此次购买本钢浦项75%股权，一方面是为兑现之前所作出的消除同业竞争的承诺，另一方面可在一定程度上改善公司盈利质量，由于定价合理，有利于提高盈利能力。

今日投资个股安全诊断星级:

事件：

5月18日，本钢板材非公开发行预案。公告称，公司拟以不低于每股6.95元的价格向不超过10名特定对象发行不超过5.43亿股，募资不超过37.7亿元。其中15.5亿元用以购买本钢集团持有的本钢浦项75%股权，13亿元购买本钢集团矿业公司拥有的徐家堡子铁矿探矿权，另将补充流动资金8.5亿元。

点评：

定增购买优质资产

方案显示，公司拟非公开发行股票数量不超过5.43亿股，发行价格6.95元/股，募集资金约37亿元，用于：一是购买本钢集团持有的本钢浦项75%股权，预计15.5亿元；二是购买本钢集团矿业公司拥有的徐家堡子铁矿探矿权，预计13亿元；三是补充公司流动资金8.5亿元。

若按照上限5.43亿股发行，本次发行完成后公司总股本将由发行前的313600万股增加到367900万股，增幅为17.32%。控股股东本钢集团发行前持有股份公司257363.24万股股份，占82.07%。由于本次本钢集团不参与认购，若按照上限发行，则发行后本钢集团持有本钢股份数量不变，持股比例将降为69.95%，仍为本公司第一大股东。

增加高端冷轧产能近200万吨

本钢浦项以生产冷轧板为主。公司本次计划购买的本钢浦项主要生产冷轧板卷、镀锌板卷等高端钢材产品，年设计生产能力195万吨，产品用于汽车制造，冰箱、洗衣机等家电制造，以及产业设备、各种建筑材料等领域。公司2010年度销售各种板材180.70万吨，其中冷轧卷93.84万吨，镀锌卷46.24万吨，冷硬卷32.25万吨，实现营业收入82.22亿元，净利3.28亿元。

定价合理，有利于提高盈利能力。公司购买本钢浦项75%股权，一方面是为兑现之前所作出的消除同业竞争的承诺，另一方面可在一定程度上改善公司盈利质量。本次购买事项将增加权益冷轧产量150万吨，且按2010年财务数据测算经内部交易抵消后每年将为公司增加约10亿元收入和2.4亿元的净利润，全面摊薄后可为公司贡献EPS0.065元。此外，我们认为此次购买价对应2010年PE只有6.46倍，对应11.7亿的净资产PB为1.77倍，显著低于钢铁行业目前超过20倍的PE和2倍PB，因此收购价格是合理的。

打响注矿第一枪，承诺“十二五”继续注入其他矿山

短期无影响，全面达产则可贡献EPS0.14元。据显示，公司即将购买的徐家堡子矿为本钢集团重要的后备矿山，属国家大型铁矿。根据中冶北方工程技术有限公司编制的可行性研究，该铁矿资源储量20887.37万吨，可采储量为14149.97万吨，贫铁矿平均品位29.22%，低品位矿24.41%。该矿目前还处于探矿权阶段，有效期至2013年4月，我们预计公司2012年前取得采矿权的可能性很大。按照目前规划，该矿山设计年生产铁矿石530万吨，经选矿后可生成68.5%的铁精矿153万吨，服务年限约为32年。其基建期为2013至2016年，试产期三年，2017年产能为150万吨，2018年产能为300万吨，2019年产能为400万吨，2020年达到530万吨产能。按当前矿价进行测算，全面达产后预计可实现年销售收入16亿元，净利润5亿元，全面摊薄后贡献EPS0.136元。

尚有近20亿吨铁矿资源有待注入。尽管该矿短期不贡献利润，但本次注入有较大的象征意义，这是仅仅只是打响了集团注矿的第一枪。集团也在报告中明确提出，“将在其他矿山符合条件时，将其他矿山资产注入上市公司”以及“在十二五期间计划逐步向本钢板材注入矿山资源，支持本钢板材发展”。据我们了解，本钢集团现有或将有权益储量合计19.7亿吨，其中南芬露天矿和歪头山铁矿为两座在采矿山，南芬露天铁矿是世界仅有的两座、亚洲唯一的优质低磷、低硫铁矿，矿石储量为9亿吨，含铁量31.82%；歪头山铁矿储量为1.31亿吨，含铁量31.34%。据了解，本钢矿业2009年度共生产铁矿1682万吨，铁精矿642万吨，实现营业总收入638113万元，利润总额241万元；2010年1-9月该公司生产铁矿石1303万吨，铁精矿484万吨，实现营业总收入467887万元，利润总额1906万元。

为本次注入资产未来盈利提供了充分的安全保障

方案提出，集团将会提供本次注入的本钢浦项自2012年起未来三年的盈利预测报告，并且承诺如果将来该资产实际收益低于盈利预测，差额部分由本钢集团按持有本钢浦项的股权比例在本钢板材该年度财务报告公告后十五个工作日内以现金方式向本钢板材补足。集团还承诺，将全力协助本钢板材办理徐家堡子铁矿采矿权证，并且同意在资产交割时本钢板材只支付50%的价款，余款在取得采矿权证后支付，本钢板材如于2012年年底之前还未能取得采矿权证，集团将按交易价格回购上述探矿权，并将本钢板材已付款项及按同期银行贷款利率计算的利息，一并退回。此外，集团还同意对徐家堡子铁矿自2017年投产之日起3年的实际盈利数与经辽宁省国资委备案的正式评估报告中利润预测数差异做业绩补偿。若实际盈利数低于利润预测数，差额部分由本钢集团在本钢板材该年度财务报告公告后十五个工作日内以现金方式向本钢板材补足。我们认为，这一系列保障机制的设立充分显示了公司对于本次注入资产未来盈利水平的信心，保障了本次交易的公平与合理，不失为一种保护投资者权益的良好举措。

首次给予“审慎推荐”的投资评级

在假设公司本次发行股票及购买资产已经完成的条件，我们预计公司2011年和2012年全面摊薄后每股收益分别为0.35元和0.40元，对应PE分别为24.42倍和21.50倍，其估值在钢铁行业中并无明显优势。不过，鉴于公司本次资产购买价格合理，对整体盈利能力有一定的提升，且后续矿山注入确定性强且规模大，首次给予“审慎推荐”的投资评级。

风险提示

本次非公开发行股票及涉及矿权相关事项尚需获得辽宁省国资委、公司股东大会、商务部、中国证监会及国土资源部等的审核或批准；铁矿采矿权的取得，以及后续的建设成本与铁矿石价格均存在一定的不确定性。