关注政策红利释放

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季节性因素与政策效果叠加的企稳，使旺季提前透支，再考虑美国退出QE的预测，那么，市场的整体上行还需等待来自政策等方面的超预期因素。

在“自贸区”主题持续受到资金关注之后，近期热点逐步向“”切换。市场似乎暂时忘却了对成长股高估值的担忧，也放松了对经济中期需求企稳可能只是昙花一线的警惕。

8月官方制造业PMI较上月回升0.7至51，继上月淡季超预期回升之后继续反弹。回顾历年8月该指标的环比变化，仅2012年表现为回落，其余年份均呈现不同幅度的上涨。2013年指数回升幅度与往年平均值一致，符合经济运行的季节性规律。虽然略高于此前路透调查的一致预期数值，但市场对企业景气预期回升已达成共识。2013年下半年的工业企业开工补库存旺季提前虽是略超预期，但8、9月份数据的继续回升已包含在当前的预期之内。在此之后，淡季经济预期的提前透支导致旺季不旺将是大概率出现的风险点。

观察分项所反映的企业生产经营状况，制造业企业扩产意愿尚且谨慎。新订单延续回升态势，但生产、原材料库存涨幅相对偏弱，生产环节并没有出现景气度的明显提升。如同2012年9月开始企稳一样，当前的经济运行大概率仅是一个下行的中继，并且持续的边际时间也将递减。产能过剩与高杠杆的中期约束下，非稳态的经济运行逻辑没有发生本质变化。

上市公司2013年半年报已披露完毕，尽管全部A股归属母公司的净利润当季同比增速由10.47%升至12.27%，但剔除银行与石油石化后，则由10.31%降至7.09%。从产业链的角度来讲，银行贷款利率代表企业的融资成本，石油石化处在化工产业链的最上游，同样是下游企业的成本。这两个垄断部门在宏观经济下行的背景之下，盈利不降反升，意味着它们对其他经济部门的利润存在明显的侵占。利率环境与资源成本的缺乏市场化导致大多数实体企业经营困境加剧。

上半年小盘股走势已交出了一张靓丽的成绩单。中小板延续净利润同比增速回升，创业板增速转正，从业绩角度来讲，暂且不构成小盘股行情终结的触发条件。而创业板内部，与创业板指数超越创业板综指的表现一致，流通市值居前与创业板指数重合公司的半年报盈利状况明显好于其他创业板公司。可见，龙头成长股的表现是具备一定的业绩基础的。

半年报核心财务指标所反映的企业经营状况与前期宏观经济数据观察到的变化是一致的。全部上市公司与剔除金融服务后的上市公司的杠杆率均是上升的。大部分行业的杠杆率较2012年年报有所回升，尚未开始去杠杆行为，仅消费类行业负债率呈现小幅回落。高杠杆导致财务费用继续挤压企业盈利。但从最新的负债与资产的比率来看，上市公司尚且没有开始去杠杆行为。相比美国金融危机后市场化环境下企业去杠杆行为的顺畅，国内面临较多的体制约束，导致杠杆率持续攀升、经济调整迟迟未能出清。在杠杆率这一重要指标尚未见到拐点前，市场仍处在探寻底部的途中。

三季度经济基本面为市场营造了较前期更为稳定的环境，但主板行情上行需要有改变长期经济下降的逻辑出现，而不是阶段性并且递减的企稳状态。考虑美国QE收紧预期下的流动性紧缩风险，市场趋势上行仍待超预期因素刺激。

所以，近期政策主题性机会持续成为市场的炒作热点。近日，市场热点开始向“”切换，缘起于海南省国土环境资源厅研究制定《海南省农民集体建设用地管理办法》现已上报海南省政府审议的消息。实际上，一个月以前就到武汉农村综合产权交易所了解涉农产权交易尤其是土地流转交易情况，而市场直到近期才开始对“”概念表现出超乎寻常的热情，多少也有对周期信心不足、成长股估值担忧下资金向主题机会的集中放大。在三中全会召开之前，政策红利可能释放的方向，包括、资产证券化、财税体制改革等，或将继续受到资金的追捧。