油价仍有支撑

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资金收紧加大了石油价格下跌风险，但是就基本面而言，价格仍然有较好的支撑。我们对2008年石油平均价格的预期依然维持在95美元/桶

受国际原油价格不断攀升以及欧佩克减少石油供给的影响，2007年，石油市场的回报率高达50.4％。2008年一开年，石油市场依然走强。最近，石油价格已经突破100美元/桶大关。

在目前的经济形势下，未来几个月内，石油需求和价格走势将不可避免地成为关注热点。投资资金收紧加大了石油价格下跌的风险，但就基本面而言，价格仍然有较好的支撑。近来，高盛调低了对美国经济增长的预期，因此，我们对美国石油需求增长量的预计也下调了15万桶/日。但是基于以下原因，我们对2008年石油平均价格的预期依然维持在95美元/桶：

――如果不考虑美国经济下跌的影响，由于OECD（经合组织）国家冬季气候正常，而不再是去年那种创记录的暖冬天气，这将刺激对石油的需求。我们预计，2008年石油需求将增加25万桶/日，这一数量甚至可能超过受经济放缓影响的石油需求量。

――即便考虑到美国经济增长预期放缓，我们仍预计石油需求量将以2004年以来最快的速度增长。这主要是因为OECD国家冬季气候恢复正常，以及其他国家仍然保持了石油需求的强劲增长。

――考虑到美国经济情况，预计欧佩克将继续减少原油的供给。我们不再认为欧佩克主要成员国会在2008年下半年增加10万桶/日的石油供给。

另外，我们预计，尼日利亚2008年可能会由于局势动荡而减少7.5万桶/日的石油供给。因此，我们此前的预期在某种程度上保持不变。

――随着工业成本不断增加，远期WTI（西得克萨斯中质原油）油价继续上升，现已超过85美元/桶，比我们此前的预期高出5美元/桶。即便面对预期中的美国经济衰退，这种趋势仍将可能继续为油价提供支撑。

虽然石油需求和价格走势的预期很大程度上受美国经济走势的影响，但值得一提的是，过去几年气候变暖及石油价格不断上升的影响，与经济衰退的影响是不相上下的。例如，在2006年，虽然美国经济增长了2.9％，但是受暖冬以及原油价格上涨17％因素影响，美国石油需求比上年下降了0.5％（相当于10.8万桶/日）（见表1）。就OECD国家整体而言，这种情况就更为明显。由于石油价格攀升和2007年北半球暖冬气候的影响，石油需求的收缩甚至超过1990年－1991年间以及2001年的美国经济衰退时期（见表2）。

因此，虽然美国经济放缓预期可能对石油需求造成重大潜在影响，但是，目前看来，我们认为，这仅仅会导致工业化国家的石油需求增长速度放缓，如同过去三年一样。具体而言，我们预计，美国2008年石油需求增长量平均将减少5万桶/日，这比我们以前的预计要低15万桶/日。OECD国家方面，受冬季气候及更趋平稳的石油价格影响，我们预计，其对石油的需求量在2008年将增加25万桶/日，这比过去几年都高。

虽然工业化国家石油需求量的增长在2008年将保持弱势，但非OECD国家将成为石油需求增长的生力军。高盛经济学家对“金砖四国”（BRICs）2008年的经济增长预期维持在9％。尽管石油价格处于上升通道，但受经济增长和美元走弱的双重影响，这些国家对石油的需求量在过去几年增长迅速（见表3）。我们认为，非OECD国家2008年石油需求的增长量预计为130万桶/日。综合来看，全世界石油需求量的增长将达到2004年以来的最高水平。

虽然非OECD国家对石油需求的迅速增长将弥补OECD国家对石油需求增长的放缓，但在石油供给方面，欧佩克依然会考虑美国经济放缓的情况。因此，如果美国经济继续恶化，沙特阿拉伯、科威特及阿联酋将不会增加石油供给，即放弃此前预计的2008年下半年增产10万桶/日的计划。

另一方面，尼日利亚不稳定因素犹存，因此，其在2008年二季度增加10万桶/日石油供给的计划预计将推迟到2008年底，使其2008年供给量比预计要少7.5万桶/日。这些都将导致欧佩克国家2008年的石油供给总量与往年大致持平，石油库存将略微低于十年内的平均水平。作为其结果，我们维持对2008年远期WTI油价95美元/桶的预期。

此外，受工业成本通胀以及技术上和政治上的不确定性影响，远期WTI油价依然看涨。事实上，五年期的WTI价格已攀升到85美元/桶，这比我们此前预计的要高5美元，因此，我们目前的预测值可能还需要调高。

最近几个月，石油供给相对石油需求依然较紧。美国原油储备已经接近最低营运水平（见表4和表5），使短期内油价上升风险仍然大于下降的可能。美国能源部报告称，目前，美国石油储备已经低于2.83亿桶，略高于最低营运水平2.7亿桶。如果美国的石油精炼厂依然维持上周1580万桶/日的石油消耗量，石油价格在近期将面临进一步走高的压力。

但是从另一方面来说，受美国经济衰退预期影响，美国石油精炼厂的增产会降低石油产品的边际收益。因此，虽然最近石油产品的增产让汽油等石油产品的库存量有所增加，但是，目前整个石油类产品的库存量仍然低于2006年和2007年水平（见表6），而碳氢化合物产品的总库存上周减少了810万桶。

目前，美国对石油产品的需求依然十分旺盛，比去年同期高4％。而且，虽然受美国经济以及石油价格影响，美国汽车类汽油的需求量依然高达9300万桶/日。

虽然我们相信，石油在能源类大宗商品中最容易受到预期中的美国经济衰退及消费开支下降影响，但是，汽油类产品库存量在目前水平上增加的风险是有限的。这是因为美国原油库存量水平较低，不大可能容纳精炼油品产量的持续反弹；而精炼油品市场状况的好转，将阻止其库存的持续上升。未来12个月内，能源类大宗商品的收益率预计将达到20％。■

作者为高盛董事总经理