空头阵营――安邦:正常估值应回落30%

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在股票占比最高的国有企业并没有发生翻天覆地的改变之时，资产价格却发生了天翻地覆的变化，这就意味着泡沫。一个简单的道理就是：烂资产卖到这样的价格，一定是会出问题的，即使市场上卖的只是一些烂萝卜白菜，也会有人找回来“算账”。只看资金供给足够充分、只看储蓄的庞大规模足以支撑股指继续上涨，这显然是片面的。

A、H股股价分歧严重

以资金比中国更为充沛的国际市场为例，香港股市的表现就没有内地股市这么疯狂。

近日，作为第二家A+H同步上市的国内商业银行――中信银行，在上海证券交易所和香港联交所成功挂牌上市，并同时创下了今年以来全球融资规模最大的IPO。以4月27日为例，中信银行A股开盘报9.21元，盘中快速冲高，A股收盘时报11.37元，较其发行价5.80元大涨96.03%；H股高开20.82%报7.08港元，之后一路走低。其H股收盘时报6.68港元，较其发行价5.86港元涨幅仅为13.99%，与A股走势形成鲜明对比。

中信银行在沪港两市的差异表现，反映出两地市场情绪的不同。当日中信银行A股和H股收盘价格比高达1.7∶1。中信银行这样具有指标性意义的股票，其A股和H股股价的比值，其实提供了一个相当不错的参照系。这就是说同一只股票，境外股价要比境内低41.2%，而境内的股价则比境外的股价高70%。这一比例不仅说明了分歧的存在，而且还说明国内外投资者对于股票的估值，实际上已经非常严重。

不论怎样，如果我们去掉一些特殊的因素，比如新上市股票有冲得过高的现象，对银行业前景的评价不同等，恐怕A股价格相对于H股来说，被高估20%到30%应该是可以的。或者说内地A股股价存在20%到30%的泡沫，也是可以的。

对于这种情况，有国内投资机构的不少经济学家认为，中外对中国股市产生严重分歧是因为国内的人太有钱了，国内流动性过剩。这种看法实在是不能令人信服，因为流动性过剩实际上是全球性的，那为何香港股市却不发生类似中国A股的事情？

股价市值占GDP的比重虚高

实际上，我们可以从各国的股价市值占GDP的比重一窥中国股市的泡沫状况。东南亚地区的发展中国家，如泰国、印尼、马来西亚等国，股市市值与GDP比值一般在80%上下，发达经济体如美国，股市规模已超过GDP的200%，欧洲主要国家则在90%～100%之间。

中国在2000年股市市值已经上升到占GDP的50%，不过随后2001年崩盘。为何？实际上，中国股市根本就不能看总市值，因为真正交易的是流通市值。就目前而言，中国股市仅有4万亿多一点的流通市值罢了，但我们却把它当作近16万亿的总市值、占80%的GDP在炒作。试问，4万亿的流通市值又如何能够替代16万亿的总市值？最后的结果必然是流通市值因难以承受之重而崩溃。

在非全流通的内地股市，无论股价虚高到怎样的程度，非流通股东都无法套现，难以直接干预股价，因而，这实际上是内地股市长期以来股价虚高、坐庄投机盛行的一个重要前提。中国股市恐怕要回落30%才能算得上是相对正常的估值水准，否则现在涨得越高，将来跌得越狠。