仓位大幅提高 超配金融地产
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市场可能面临短期震荡和投资热点的切换，但震荡向上的趋势尚未改变。二季度地产、汽车、有色、金融等行业有望获得超额收益，国际贸易解冻及国家科技支持计划相关行业也将存在主题投资机会。
引言：
2009年4月22日，59家基金公司旗下的444只基金一季报披露完毕。主动投资偏股型基金一季度平均股票仓位为71.76%，较上季末大幅上升7.68个百分点。封闭式基金平均仓67.51%，上升3.85个百分点。主动投资开放式偏股基金平均仓位为72.28%，提高8.14个百分点。股票型和混和型基金的平均仓位分别为78.37%和66.19%，提高6.94和8.99个百分点。一季度A股强劲反弹，基金大幅加仓，一季末整体仓位处于中等略高水平，显示基金整体对后市预期谨慎乐观。
基金谨慎乐观 仓位大幅提高
一季度开放式基金整体表现出较为乐观的加仓行为。其中，灵活混和型和稳定混和型基金的加仓幅度较大，分别为9.15和8.37个百分点；灵活股票和稳定股票型基金分别加仓7.09和5.37个百分点。一季末银华优选、国投创新、南方绩优、国投成长、东方精选等股票型基金，和嘉实主题等混和型基金的仓位超过了90%。在开放式偏股型基金普遍加仓的情况下，仍有如博时主题、南方隆元、宝康配置、友邦成长等少数基金对后市表示谨慎，认为当前市场估值水平已反应了经济复苏的预期，部分公司的上涨超越了基本面的支持，从而进行了一定程度的减持。
封闭式基金的平均股票仓位与四季度相比增幅较小，但个别基金的仓位增减分化较大。仓位调整之后，封闭式基金的仓位离差较去年四季度显著扩大。混和型基金中的低仓位基金基本上都是以“债券投资为主，稳健收益型股票投资为辅”的中低风险类型，一季度有加仓行为，并在市场冲高过程中积极减持仓位，锁定收益。
从历史经验数据看，主动投资偏股型基金平均仓位高于70%属于相对较高的水平。一季末基金整体对组合高风险部位的配置说明当前基金整体对后市的看法开始转为谨慎乐观。同时，我们注意到个别基金的股票部位配置比较极端，特别是90%以上仓位和20%以下仓位并存（剔除风格基金），也说明个别基金对宏观经济走向和市场趋势的认识和预期仍然存在一定分歧。
一季度的反弹行情呈现结构性特征，个股表现分化明显。基金在行业配置上较上季度积极进行了一定程度的集中配置，而对个股选择则呈现出分散化的倾向。
2009年一季末，主动投资的偏股型基金前三大行业集中度约51.77%，与上季度相比小
幅上升，行业配置呈现出集中化倾向。
一季度基金行业配置由防御型向积极型转变。按照全部基金行业投资市值占股票投资总市值的比例计算，一季度基金重点投资的前5大行业依次为：金融服务、机械设备、采掘业、房地产和金属非金属。与上季末相比房地产从第七位升至第四位，金属非金属从第八位升至第五位；食品饮料则从第四位降至第八位。
一季度基金对行业投资结构积极调整，增加了金融服务、房地产、金属非金属、机械等行业的投资比例；而食品饮料、医药生物、商业贸易等传统的防御性行业则遭遇减持。行业配置风格由防御型向积极型的转变，反映了基金整体对于经济复苏的预期持比较乐观的态度。
以整个基础A股市场行业组合比例为基准衡量的基金超、减配比例显示了基金对各行业前景的相对预期。一季度基金超比例配置了机械设备、房地产、金融服务、食品饮料、商业贸易、医药生物等行业；减配的主要行业有：纺织服装、综合行业、金属非金属、交运仓储、公用事业等。
一季度基金对于金融服务行业的配置由上季末的减配3.04%转为超配1.99%，大幅增加了金融服务业的配置比重。同时，对房地产的超配比例有所提高，对公用事业、金属非金属行业的减配比例下降。基金对于食品饮料、商业贸易、医药生物等防御性行业虽然仍体现为超配，但相比上季末，超配比例都下降了1%以上。此外，建筑、石化、信息技术三个行业由超配转为了
减配。
个股投资分散 重仓股调整比例大
一季末，主动投资的偏股型基金前十大重仓股平均集中度约49.66%，比上季度降低3.16个百分点。重仓股配置呈现出分散化倾向，以适应一季度个股表现分化的市场格局。
基金重仓股集合共有股票358只，从上季末基金重仓股集合366中剔除72只，同时新增105只。与历史数据相比，此次基金整体重仓股集合的调整比例很大，显示出当前市场环境下基金的个股选择思路正在随着市场形势的波动而发生较大变化。
1、近三成核心重仓股变动，中国平安居首。一季度基金整体核心重仓股（基金整体持有市值位于前20位的重仓股）结构与上季度相比变化较大。中国平安列重仓股首位，原第一大重仓股招商银行退至第三。五只核心重仓股发生变动：基金增持了中国人寿、深发展A、华侨城A、长江电力、保利地产使之进入核心重仓股集合；同时减持中国铁建、中国神华、泸州老窖、海油工程、大秦铁路，使之退出核心重仓股集合。
一季度核心重仓股持有市值合计占基金股票投资总市值的24.23%，较上季末略有下降。核心重仓股占相应股票流通市值的平均比例为22.4%，比上季度略降。一季度末，基金高度集中持股的有盐湖钾肥、特变电工、华侨城A、苏宁电器、保利地产、贵州茅台，基金合计持有的市值均超过该重仓股流通市值的30%，此比例较上季末降低。
2、基金核心重仓股增、减持情况。以基金持股数量变动比例衡量，调整了当季增发送配后的数据显示，一季度基金对深发展A、兴业银行大幅增持，持股数较上季末增加70%以上；对中国平安、保利地产、中信证券、浦发银行较大幅度增持，持股数较上季末增加30%以上。一季度基金核心重仓股中对贵州茅台减持比例最大（25.5%），对盐湖钾肥、工商银行、招商银行、特变电工、中兴通讯、苏宁电器的减持比例也超过了10%。
若以持有股票市值的绝对变动数衡量，基金所持浦发银行、中国平安和中信证券的市值增长超过100亿元；而苏宁电器、贵州茅台的市值减少较大。
3、新增、剔除重仓股。一季度基金由于市场变动而进行结构配置的积极调整，一些个股获得基金的青睐，从而进入基金重仓股行列。新增和剔除的重仓股显示了基金对于未来市场的运行结构的前瞻性判断，对投资者具有一定的参考意义。（表要修改）
数据来源：招商证券研发中心
二季度投资策略
综上，对主动投资偏股型基金一季末持仓结构分析显示，主动投资的偏股型基金在经历四个季度的连续减仓之后，开始大幅加仓来应对一季度反弹行情。但一季末整体仓位仍处于中等略高水平，显示了基金整体在一季末对后市的预期开始转为谨慎乐观。
一季末行业配置数据显示，偏股型基金重点配置的行业有金融保险业、机械设备、采掘业、房地产和金属非金属等。行业配置风格由防御型向积极型的转变，反映了基金整体对于经济复苏的预期持比较乐观的态度。增加了金融服务、房地产、金属非金属、机械等行业的投资比例；而食品饮料、医药生物、商业贸易等传统的防御性行业则遭遇减持。
一季度大规模信贷、工业生产环比强劲回升、固定资产投资保持高位、出口环比反弹、央企利润超预期反弹，都对估值提升构成正面支持。投资继续回升和物价反弹可期，宽裕的货币正缺口仍然存在。行情从流动性推动向基本面支持的转变正在逐步明朗。市场可能面临短期震荡和投资热点的切换，但震荡向上的趋势尚未改变。二季度地产、汽车、有色、金融等行业有望获得超额收益，国际贸易解冻及国家科技支持计划相关行业也将存在主题投资机会。未来震荡向上和结构分化的市场格局将对基金的市场时机选择能力、风险控制能力及选股能力提出更高的要求。