次贷风暴横扫全球

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就在全球股市处于频创新高的兴奋中时，一场“股”啸却悄然而至，巨额币值灰飞烟灭。如果说，面对美国次级贷款风暴的危害，本来还有着很多乐观的情绪，但在连环事件不断发生，全球主要央行注资救市之后，人们不能不承认，这场风暴的威力远远超出想象。

美国次级贷款风暴，就像上个星期令香港挂起8号风球的台风“帕布”一样，去了又来。前几次都只是擦身而过，仅仅掀起了几个浪花，本次来袭则是狂风大作，股市、债市、期市、楼市巨浪滔天，房贷公司、基金、银行、保险公司纷纷落水，甚至毙命。目前最可怕的时刻似乎已经过去，但仍阴雨绵绵不见阳光。没有人能够知道，何时阳光再次灿烂，下一次风暴来袭又在何时。

危机：多米诺骨牌倒下

虽说美国次贷风暴本次来势汹汹，但不能否认的是，警报早已拉响了多次，也许“狼来了”喊得太多，人们神经都已，麻木。

今年2月，汇丰银行北美公司、Countrywide financial等从事房地产次级抵押贷款的金融机构因客户违约还贷，纷纷出现巨额亏损。这仅仅是拉开了次贷风暴的序幕。

3月，美国多家次级抵押贷款公司告急，纷纷申请破产保护。其中，全美第二大次级抵押贷款机构新世纪金融遭证交所停牌，宣布濒临破产。这正式拉开了次贷风暴的大幕，全球股市曾因此大跌。不过投资者很快抛掉了恐慌情绪，股市由此开始了一波上升行情。

5月，瑞士银行宣布关闭旗下对冲基金。

6月，美国投资银行贝尔斯登宣布停止旗下两只对冲基金的赎回业务。

上半年这些零星个案，还不足以引起太多关注，一些对未来的悲观预期也被当作痴人说梦。谁曾想，就在人们最兴奋的时候，7月，不幸的事接踵而至，危机迅速蔓延。

美国，穆迪和标准普尔降低一批次贷债券的评级，随后对冲基金纷纷停止赎回，或者结束有关基金。多家房屋抵押贷款公司因资金周转出现危机，爆出亏损，甚至面临清盘，申请破产保护。美国保险公司AIG发出警告，次贷问题正向优贷扩散……

欧洲，法国巴黎银行因次贷危机宣布冻结旗下3只债券基金的赎回；英国基金9亿美元资产账面亏损82％；德国很多银行涉及美国次贷而亏损；荷兰投资银行NIBC投资次贷亏损……

德国保险公司安联也持有次贷相关资产17亿欧元；意大利一金融机构因投资衍生工具市场而亏损……

大洋洲，澳大利亚投资银行麦格里旗下两只仅涉及美国次贷业务不到0.5％的债券基金被迫出售部分资产，亏损可能占原来资产的25％；一金融机构放弃出售价值5亿澳元的房贷债券……

亚洲，日本投资银行野村控股、金融机构瑞穗出现亏损；我国台湾的保险公司台湾人寿因投资了贝尔斯登旗下基金而严重亏损……

次贷风暴就这样，从美国席卷到欧洲、大洋洲、亚洲，住房抵押贷款公司、对冲基金、投资银行、商业银行、金融机构、保险公司如多米诺骨牌般纷纷倒下。

次贷风暴为何有如此威力?风暴的源头在哪里?

追根：衍生品累积风险

次级抵押贷款，是美国向信用分数较低、收入证明缺失、负债较重的人提供的住房抵押贷款。

住房抵押贷款本是根据购房者的信用程度提供购房便利，所以购房者能否获得贷款要取决于信用水平，比如有稳定可靠的收入、良好的信用记录等，这便决定了很多人不可能获得贷款，而他们却是很需要购房的人。次级抵押贷款正是为那些在正常情况下不可能获得贷款的人提供的便利。由于可以在没有资金的情况下购房，还不需要提供任何有关偿还能力的证明，所以深受欢迎。不过，由于坏账风险很高，所以次级抵押贷款的利率通常比正常抵押贷款的利率高2至3个百分点。

在竞争激烈的美国，为了获得这样高的收益，抵押贷款公司纷纷抢夺市场份额。过去10多年来，美国贷款机构为600万贫困或信用不好的居民和新移民开发了多种次级抵押贷款产品，包括无本金贷款、2年可调整利率贷款、3年可调整利率贷款、5年可调整利率贷款、选择性可调整利率贷款等等。这些产品的共同点是，初期贷款人只需支付很少首付款，甚至零首付，然后在一定期限内按固定利率还款，随后实行浮动利率。可见，在一定期限后，还款压力将会增大，这便埋下了隐患。

抵押贷款公司为了做大业务，将房屋抵押的债权再抵押给商业银行，以获得更多资金。在美国华尔街，信奉的是，任何有未来现金流支持的资产，都要做成证券，以提高流动性，分散风险。商业银行拿到这部分低信用、高风险的资产，将其分割包装，形成不同风险程度的债务抵押凭证(CDO)，出售给不同风险偏好的投资者。这类产品收益率较高，可以达到8％，所以对机构投资者是非常有吸引力的。其中，风险最低的CDO资产质量相对较好，评级公司往往会授予AAA评级，吸引了退休基金、保险基金、教育基金和政府托管的各类基金来购买；中高风险的CDO，则很对对冲基金的胃口，高额的回报又吸引来大量资金投资对冲基金。

就这样，风险被层层传递出去，而且，通过投资银行的复杂设计，风险还被进一步放大。因为，这些有未来现金流的资产可能被重复抵押，比如CDO又被投资者拿到银行进行抵押获得贷款，一旦现金流状况恶化，这些被重复计算的资产必将放大损失。经过层层包装，这些衍生金融产品自身累积的风险已经模糊，投资者无法自行判断风险程度，只能看到评级机构的评级和丰厚的收益。

贴上了优质评级标签、回报诱人的CDO不仅吸引了美国本土投资者，他国机构投资者也很动心，法国巴黎银行、澳洲麦格里银行、德国IKB银行、德国安联保险、日本野村控股、中国台湾人寿等等因此牵连其中。

这种复杂的衍生产品自诞生以来还没有经过风险的检验，谁也没想到，就在全球金融市场一片欣欣向荣的时候，次级抵押贷款的风险全面暴露出来。

溯源：多年泡沫终破裂

产生于上世纪90年代的次级抵押贷款，飞速发展却是在近几年。

2001年，经历了互联网泡沫破灭和“9・11”之后的美国经济低迷。当时的美联储主席格林斯潘在支持布什总统通过一项仅惠及富人的减税法案后，为了保持经济的增长和就业，只有一条路可以走――减息。于是，从2001年起，美国经历了有史以来最大规模的减息狂潮，利率一直走低到2004年的1％。为了减少美元弱势带来的不利影响，各国纷纷减息，全球进入低利率和流动性泛滥的时代，推动股市、楼市、商品市场一片繁荣。

美国经济也进入了增长期。低利率导致的住房价格上涨给消费者带来更多信心。据估计，过去6年来，超过三分之二的产值和就业机会来自房地产相关行业。

为了让更多人来借债，美联储降低了信用标准，从而推动了次级抵押贷款

的飞速发展。不仅如此，还发明了降低前期付款的新型贷款产品，使个人借大额抵押贷款变得更加容易。可调整利率贷款取代了6％左右的固定利率贷款，很多贷款公司甚至允许进一步降低前几年内的还款率。

就这样，次级抵押贷款的规模越来越大，占全部房贷的比例从以前不足5％猛增到2006年的20％。

但低利率和高房价不是永恒不变的。

从2004年6月开始，美联储连续17次加息，联邦基金利率从1％升至5.25％。

利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担，而且从去年第二季度起，美国住房市场开始大幅降温，房价泡沫终于破灭。很多人发现自己的抵押贷款超过了房子的价值，还有人发现自己还不起钱了。房价下跌，卖房赚钱还贷也成为了幻想。

很多次级抵押贷款的贷款人无法按期偿还借款，推倒了第一块多米诺骨牌――次贷公司，次贷风暴由此形成。次级抵押贷款衍生出来的CDO通常是机构投资者之间的投资，外界很难了解个中奥秘。当次贷问题出现后，机构投资者不再愿意投资到与次贷相关的资产，CDO顿时失去价值，如同废纸。

当投资者失去信心，要求赎回时，手握无法变现CDO的对冲基金们要么停止赎回，要么破产清盘。

为了获得现金，应付赎回和还贷，对冲基金还疯狂售股票及其他金融资产，导致全球市场陷入恐慌。

虽然有些机构投资者没有直接投资CDO等次贷资产，而是投资于看似安全的金融产品，比如，欧美一些金融机构发行的信用度较高的短期商业票据。谁曾想，那些筹得的资金被投资到了CDO等高回报的产品以获取息差。在次贷风暴的洗礼下，安全产品变得不再安全。

随着次贷风暴席卷到其他金融领域，银行纷纷收紧信贷，致使全球主要金融市场出现了流动性危机。

影响：央行出手救市场

信贷市场收缩，市场流动性骤然抽紧。8月9日、10日，短短48个小时里，世界六大央行先后向金融市场注入了3390亿美元。其中，美联储、欧洲央行注资最多，规模都超过了“9・11”之后。

欧洲央行还宣布不设上限，满足所有金融机构的融资要求。

央行出手给市场注入了信心。目前，信贷市场有所回稳，但次贷风暴并没有平息。美国可调整利率贷款即将步入高峰期，根据有关统计，美国2005～2006年间累计发放次级抵押贷款1.5万亿美元，这些贷款一般在两年后开始按浮动利率计息，届时将对金融市场形成一大考验。

风暴对经济的影响到底有多大，有多深，至今没有人能说准，但官方的行动已在一定程度上说明了危机的程度。

现在市场上对此的评论可分为两大派，乐观派以政府和金融机构为代表，悲观派则以投资者为代表。

负责金融监管的高层人士一直轻描淡写，包括美联储主席伯南克、美国财长保尔森、国际货币基金组织主席拉托、美国总统布什等，他们多次强调次贷问题处于可控制的范围内，不会对经济产生严重影响。大金融机构、大券商则多保持低调，不肯多加评论。很明显，他们都不愿动摇市场信心。

悲观派的评论则言辞尖锐，有“债券大王”之称的格罗斯最早发出警告。“商品大王”罗杰斯称，美国次贷危机是有史以来最大的信用泡沫之一，而且是房地产市场有史以来最严重的泡沫，因为购房不用付首期款，有些开发商还向购房者提供首期款。他认为，风暴仍将持续一段时间，且影响将扩散至其他信贷市场，股市更有可能进一步探底。

对于次贷问题，有一个人应该是最清楚的。当年导演低利率大戏的格老在今年2月就曾发出“预言”――美国经济在今年底有30％的可能陷入衰退。这在当时颇为危言耸听，但如果结合他3月份演讲中提到的次贷市场恶化可能扩散到其他经济领域，现在就不难明白“预言”的根据何在。

次贷风暴如何平息，单靠市场的力量肯定是难以承担的。央行出手，维持金融市场秩序，是其不可推卸的责任。现在市场预计美联储将会加快减息的步伐，以进一步维持市场稳定。

从目前情况看，次贷风暴在各方努力下，应该能被控制在局部范围内，不至于对全球整体经济构成重大威胁。

国际货币基金组织日前表示，由美国次级抵押贷款市场危机引发的全球金融市场连日动荡形势虽然仍未趋于稳定，但“尚在可控范围之内”。因为支撑全球经济增长的基础仍然存在，日本、欧元区及很多新兴市场和发展中国家经济增长情况将好于原来的预期，这无疑是美国经济继续增长的有力支持因素。

市场人士也相信，相对美国金融体系来说，次级抵押贷款市场本身规模并不大，美国完全有能力防止危机集中深度爆发。

在看到次贷风暴危害的同时，很多人也看到了机会的存在。有市场人士认为，此次调整正好可以挤压已持续了很久的金融泡沫，未尝不是一件好事。