对于信托公司的乐观与悲观

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2002年7月，上海爱建信托的“上海外环隧道建设项目资金信托计划”受到了广泛关注。由于该计划的预期收益率高达5％，在相对控制面向机构销售的情况下，5.5亿元的信托计划从7月18日到7月24日一周之内全部售完，其中机构投资约9000万元，个人投资者最高的投资金额是300万元，平均投资额约10万元。

在业内人士看来，这终于给了信托公司一个证明自己独特价值的机会，并非如有些人抱怨的“信托公司做的别人都能做”。在数次整顿之后，人们对于重新出发的信托业前景有着极为不同的看法。

“信托已然落后于证券和保险业，再加上《信托投资公司资金信托管理暂行办法》较为严格，信托公司发展的困难和限制还很多。”江苏省国投金融部经理唐宁表示，尽管央行希望发展信托业，政策允许的业务空间也非常大，但实际操作起来却并非一气呵成。尽管信托公司可以设计各种信托品种，诸如参与企业养老制度改革、公共事业投资、收购重组、股权信托、资金信托、不动产信托以及各种投资，但由于历史上的原因，事实上资金信托在相当长的时间内还是其铁打不动的主业。首先，信托公司以前做实业投资成功率很低，声名并不佳；其次实业投资周期长，短期回报普遍不高，难以吸引客户；再加上信托业的从业人员以前大多从事银行和证券业务，资金信托业务仍然是轻车熟路。

然而《暂行办法》的出台，在一些业内人士看来，则无异于捆住了资金信托的手脚。“不能承诺投资保底”，在目前资金委托人还不成熟的市场条件下，事实上使得信托公司难以与证券公司、基金管理公司乃至私募基金竞争（后者的资金信托行为并无相应法律约束）。不仅如此，《暂行办法》中规定信托投资公司集合管理的单一信托品种，接受委托人的资金信托合同不得超过200份，每份合同金额不得低于5万元，这样募集资金量有限，而类似爱建推出的基础设施投资信托、企业债券投资信托，需要募集的资金至少上亿元。实际上爱建最终采取了分期发行的方式来规避这一限制，即满200份算是一期，开始募集下一期，但委托人享受的收益都是相同的。

此外，限制信托公司在媒介上公开宣传，更在某种程度上加大了其树立公信力的难度。

这种看法在信托业内十分普遍。近年来信托业停滞不前，而保险公司、证券公司却高歌猛进，资产规模远远超过了信托业。在信托公司重新挤入市场的时候，不仅市场座次已有分定，更无重新获得垄断利润的可能。

不过乐观派却并不作如是观。在他们看来，中国的资产管理市场非常大，远未达到你死我活的竞争态势。据粗略估算，一年期银行存款利率约在2％，国债的收益率约3％，即使是企业债收益率一般也只有4％。股票的平均收益率虽然最高（约在10％），但风险最大，在4％～10％之间，是一块尚待开发的天地，可供社会选择的投资方式非常少。正是基于此，爱建信托预期的5％收益率的吸引力才如此之大。北京安理律师事务所合伙人魏君贤律师还认为，信托公司将得到越来越多的外资青睐：《公司法》对公司对外投资有限制，但委托理财不属于长期投资和股权投资，可以通过信托的方式来变通地冲破对外投资的限制。

种种迹象表明，一些志存高远的信托公司已经开始开拓新的业务领域，比如股权信托、不动产信托等。业内人士认为，信托公司开展股权信托业务已经没有法律障碍，这对解决股东持股的问题不无裨益：目前多数上市公司是成立投资公司对员工持股进行管理，运作不够规范，而员工持股信托能够解决这些问题；管理层收购（MBO）也可以委托信托公司来运作，信托公司开展这项业务的优势还在于可以提供并购贷款，这在银行业务中还几乎是空白。不过，目前操作上的最大问题是配套政策跟不上，股权和不动产信托登记甚至都不知道由哪个部门来负责。

“信托虽然是成长性行业，但并不意味着短期内可以高速成长。”君泽君律师事务所高级合伙人、曾参与《信托法》和《信托投资公司管理办法》起草的周小明称。目前多数信托公司不具备核心的投资管理能力，除了资金、地缘优势，大家基本上是站在同一起跑线上，事实上并没有任何一家信托公司形成全国性品牌。在这种情况下，“制度框架对业务开展并没有实质性影响，信托登记和税收问题也不构成确立商业模式的主要问题，最重要的是培育核心投资管理能力，在自律的基础上创新，找到稳定的商业模式。”