保龄宝:与名企共舞的功能糖巨头
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功能糖生产企业的领头羊
三大主营业务增长势头强劲
与“巨人”共舞的中间商
当前股价：23.85元
今日投资个股安全诊断星级：
公司是低聚异麦芽糖、果葡糖浆、低聚果糖等产品的国家标准和赤藓糖醇行业标准起草单位之一，目前正参与结晶果葡糖行业标准的制订。公司功能糖系列产品的专有生产技术和关键工艺均达到国际先进水平，这不仅保障了产品的高品质性、安全性与稳定性，也为公司拓展下游客户提供了品质基础。凭借雄厚的技术实力，公司在同行业率先通过了可口可乐、百事可乐等跨国公司的供应商资格认证，与雀巢、蒙牛、伊利、无锡健特等国内外知名厂商建立了稳定合作关系。
功能糖生产企业的领头羊
公司作为国内最大的功能糖生产企业，主要产品是以玉米、玉米淀粉等粮食或农副产品为原料经生物工程深加工而生产的低聚糖、果葡糖浆和赤藓糖醇等，益生元(低聚糖)系列产品具有促进人体有益菌增殖的显著作用，有一定的营养保健功能，可作为营养健康配料，广泛应用于食品、饮料，乳制品、保健品行业，并在医药、饲料等领域有广阔的发展空间。其所属行业属于明显的朝阳行业，看好的理由十分充足：(1)饮食消费向营养健康方向转型和升级，消费者对健康的关注日益集中转化成对营养功能健全的食品和饮料等的持续需求，这是行业发展的内在而根本的动力；(2)政府推进公众营养改善，形成行业发展的外在推力。我国已将“推进公众营养改善行动”列入政府工作计划，国家公众营养与发展中心2007年推出的公众营养改善益生元项目计划在三年时间内使添加益生元的产品从早期的保健品、乳制品、饮料覆盖到国民日常生活涉及的大部分食品企业，近期国家发改委等部门将进一步推出和落实公众营养健康规划，这对公司和行业都会是重要利好；(3)下游食品企业的市场细分和产品更新转型的需求。传统的食品制造商、饮料生产者在追逐利润和竞争压力的双重作用下，积极地进行产品升级，也将推动功能食品市场的繁荣。
基于以上三点，我们认为公司凭借在益生元和果葡糖浆领域的综合竞争实力，必将随着功能糖这一朝阳行业的发展而展现出巨大的成长潜力。据公司统计预测，2010年我国低聚糖产品需求量将达到19万吨以上(其中低聚异麦芽糖超过10万吨，低聚果糖约8万吨)，但总产能仅12万吨，缺口高达7万吨，占比达37％。行业和产品短缺问题在未来几年都难以彻底解决。公司低聚异麦芽糖产能有5万吨(占全国产能比重约42％)，募投的1万吨果糖项目达产后，产能达到6万吨，增长20％，与行业需求相比仍有很大差距。
三大主营业务增长势头强劲
低聚糖是公司主营之一和越来越重要的利润来源，盈利占比不断提升，2007～2009年利润占比为36.65％、34.24％和55.53％。盈利占比提升的支撑因素是毛利率的上升，2006～2008年毛利率为35.96％、37.52％和40.65％，2009年公司为巩固销售，略微下降了主要产品平均售价从而导致毛利率略降至37，96％。基于两个主要理由，我们预计公司未来低聚糖业务将维持40％左右的毛利率水平：一是公司低聚糖产品主要是低聚异麦芽糖，其供给增速不是很快，供需矛盾在未来若干年之内不会很突出，行业毛利率具有稳定性，二是公司作为大型企业与新兴企业相比维描现有毛利率更有优势。新兴企业进入市场风险较大，品牌竞争等都难以和大企业相抗衡，公司作为龙头企业将凭借已有优势在成本与产品价格方面享有较多的选择、谈判和确认优势。
果葡糖浆是公司另一大主营业务，目前拥有17万吨产能，我国果葡糖浆2007年和2008年的总销量约为50万吨和60万吨，公司同期销量5.7万吨和6，2万吨，市场占有率分别约为11％和10％。公司果葡糖浆2007―2009年收入占比为31.32％、26.61％和39.55％，利润占比为31.41％、26.67％和34.27％，2009年果葡糖浆平均售价增长5.01％，年收入增长45.57％，是公司各项业务收入增长最快者。我们预计未来果葡糖浆业务随着产量、收入和利润增长对公司业绩贡献会继续增加。主要理由是：其一，果葡糖浆作为一种新型糖源主要用于饮料、冷食、糖果和酿造制品等产品，具有甜度高、吸潮性和保湿性好等特点，是传统蔗糖的替代品，需求很大，其二，公司果葡糖浆未来成长将主要来自现有客户增量和新客户蔗糖改果葡糖浆需求。
赤藓糖醇在所有糖醇类产品中具有纯天然、零热值等优越的功能特性，也是国际上普遍认可采用的一种新型功能性产品。公司变更募投项目(原募投项目是年产3万吨高纯度水溶性膳食纤维)后将主要精力放在赤藓糖醇上面，其技术改造项目具有明显的投资少、见效快和风险相对较小的优点，公司赤藓糖醇产能将从原来的1000吨升级为4000吨，增长300％。公司以前赤藓糖醇业务处于无量无价状态，近年随着国际客户需求的增大，公司开始重视此项业务的发展，目前赤藓糖醇技改项目已于今年5月达产，即使按今年产能利用率只达去年一半计算，我们保守预计今年收入贡献也可会在翻番以上。
与巨人共舞的中间商
公司产品属于中间产品，直接客户不是终端消费者而是原辅材料需求者，对客户的依赖度很高，因此，公司的营销思路和策略是紧盯大客户，要与大客户――各子行业或产品细分市场的巨人们共同成长，去分车他们的成功。于是，“与巨人共同成长的方案营销”成为公司营销的“不二法则”，通过“方案营销模式”与下游客户建立了坚实的合作基础和完善的营销服务网络，获得多方面的成功：其一，通过识别和满足大客户需求，凭借自身技术优势和多年来在功能糖和果葡糖浆市场的经验，为客户提供系统的解决方案和增值服务。其二，由于产品和服务到位，大客户一旦使用公司产品，基本上都能够与公司建立起长期合作关系，大客户已有可口可乐、百事可乐、雀巢、美国国际玉米制品公司、惠氏、吉百利、蒙牛、伊利、天狮生物、无锡健特等，产品已出口到二十多个国家和地区；其三，由于公司很好的满足了大型企业的需求，其在业内的知名度也进一步打开，不仅避免了主动做品牌的风险，也为潜在客户群的提高奠定了基础。
盈利预测与投资评级
在消费升级、政府推动公众营养改善和下游需求带动下，公司作为功能糖行业的龙头、健康经济的领先者，将会充分受益于行业的成长――产能扩张、产量增长、价格稳定、盈利上升。基于对公司所处行业和公司自身优势等的分析和把握，保守预计公司2010～2012年EPS可达0.69、1.19和1.74元左右，对应PE为347、27和19倍。按照6月3日实施2009年10转3分配方案除权后股本由8000万增加到10400万加权摊薄后计算，每股收益为0.61、0.91和1.34元，当前股价对应PE为53、36和24倍。鉴于公司正处营养健康朝阳行业且2010～2012年净利润复合增速可达40％以上，按照40倍PE计算，2011年目标价可达47.6元，与当前价格相比涨幅可达49％，故首次给予“强烈推荐”评级。