恒生指数前景展望

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香港恒生指数服务公司最近推出了两种“恒生流通指数”，这是大势所趋，但因其迟迟未对“恒生指数”本身进行全面调整，对于关注基本面的投资者来说，难免削弱了该指数的实用性和相关性。我们认为恒指若要增强代表性，其成份股的比重必须进行大幅度调整，此举将会降低汇丰控股的比重，转而增加纯香港及中国内地股票的重要性，其他一些市值较少的地产股，也有可能被从恒指中摘除。

目前看来，恒生指数本身至少存在着如下亟需调整的问题：

首先，前几大成份股比重偏高。与MSCI－HK 和道指相比，恒指中的前五大成份股所占比重（63％）相对于它们的成交金额（58％）显得偏高，最大的成份股汇丰控股虽然只占成交额的18％ ,比重却占了30％，这种过于偏重某只股票的现象便是恒生指数编制中所存在的结构问题。对于绝大多数国际机构投资者来说，他们不可能让某一只股票的比重在他们的投资组合中大大超出10％，况且，香港只占汇丰控股总盈利之35％。换言之，恒指很大程度上基于一家资产和盈利均主要来自香港以外的英国公司。若按业务基地作分析，现时恒指中的比重，只有60％属于纯香港或内地企业，如能将此比例调高，当可更为加强恒指作为香港股市历史最悠久指数的代表性。

恒生指数服务公司对于成份股所属国家类别的官方注解是：“不应该是香港联交所定义的外国公司，即公司的注册地在海外并且主要业务在香港和中国以外。”我们认为汇丰控股就不符合这一条件， 因它的注册地在海外，主要业务在香港和中国内地以外。MSCI 在确定公司的所在国家时最重要的考虑于因素是：(1)主要的股票交易市场和股东所在地；(2)业务的地理分布（资产和生产）；(3)总部所在地。显然，正是由于上述原因，MSCI－HK和FTSE HK均未包括汇丰控股。可是香港联交所和恒生指数服务公司似乎都难以摆脱殖民时代的思维，刻意维持汇控的特殊地位。

其次，流通市值比重编算法的不足。与100％市价总值比重编算法比较，流通指数的优点显而易见，因而多数国际指数服务公司都采用这一方法并予以相应的调整。在香港和中国内地，股票经常是大股东控股，为反映资产的真实投资价值和股票纵的潜在风险，采用流通指数更为重要。但是为避免第一个问题的出现，应设定个股比重的上限，在香港，这就能防止个股在成份指数中的比重过高的问题的恶化。

第三，不足以代表中国股票。尽管“中国概念”在香港股市的一、二级市场的重要地位，恒生指数服务公司坚持不将H股纳入恒指，这种做法是出于两种考虑，其一：H股只是该等国企多种类别股份之一，其它类别股份有不上市者，亦有在其它交易所上市。其二：以H股形式在香港上市的国企实际上等同以“外地”公司形式在香港挂牌，即如在纽约上市的N股一样。其收购合并及企业融资等活动，均受中国内地监管机构的规管，其股价亦不一定受本地市场环境气氛所影响。因此，为H股另编制一项指数实更为适当，而此亦与外地市场的处理方式一致。

如果所有成份股都采用流通股计算, 那么问题就迎刃而解了。例如，广深铁路（H股）的国有股和地铁公司(港股)的政府持股本质上没有多大区别。 其次，与中国海洋石油(红筹股)相比,中国石油化工（H股）在主要的企业运作上同样地受中国内地制度的监管。 同样, 比起一家即将上市的固网电讯公司 (H股)，中国移动(红筹股)，更多地受香港市场的影响。我们相信法律体系的差异不应对企业价值有明显的影响。就企业的自身运作而言，企业的资产不应该人为地分割成两类。

综上所述，我们认为的解决之道是，以流通股编制指数方法的基础上,限定个股的比重不超过15％， 并将H股纳入恒指,这样所计算出的汇丰控股和前五大成分股的比重分别跌到15％和46％。另外,中国股票 (即红筹股，H股,民营企业以及其它总部在香港的中国概念股票)及香港股票的比重将从现在的60％上升到73％。 这将更好地反映出香港经济和商业现在和未来的方向。