积极探索筹资途径 努力加快山西电网建设与发展
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【摘要】加快电网发展，合理筹措资金是一个重要课题。本文分析了山西电网发展的主客观环境、电网建设的资金状况及融资途径，指出筹资应以电网发展为重心，创新融资方式，降低融资成本。
为转变发展方式，提高能源开发和利用效率，促进经济和社会的可持续发展，山西省电力公司紧紧围绕全面建设小康社会的总目标，抓住国家促进中部地区崛起的战略机遇，根据国家电网公司建设“一强三优” 现代公司的目标，省公司确立了“立足三个定位、建设三级电网、开拓三个市场的发展战略，并针对山西电网实际，提出了公司“十一五”期间电网发展的目标。如何积极合理筹措资金，保证公司“十一五”期间电网发展目标的顺利实现就成为当前亟需认真研究的课题。
一、“十一五”期间，山西电网发展的主、客观环境
（一）山西电网发展的客观环境
1.国家宏观政策为山西电网发展提供了良好的政策环境
党的十六届五中全会进一步强调了我国要建设资源节约型、环境友好型社会，能源发展要“坚持节约优先、立足国内、煤为基础、多元发展、构筑稳定、经济、清洁的能源供应体系”。电力发展要“以大型高效机组为重点，优化发展煤电，在保护生态基础上有序开发水电，积极发展核电，加强电网建设，扩大西电东送规模”。要求电力发展要重视战略规划、提高技术装备水平、增强资源优化能力、减少污染和节约用地，这些重大决策为我公司加快电网发展提供了良好的政策环境。
2.实施建设新型能源和工业基地战略成为建设山西电网的助推器
山西省提出了“以煤炭为基础，以电力为中心，建设新型能源和工业基地”的战略决策，把电力工业列为全省七大优势产业之一，对电网的快速发展既提出了新的要求，又产生了积极的推动作用。
3.独特的资源和地理环境为省电网快速发展打下了坚实基础
山西煤炭资源十分丰富，目前已探明煤炭储量为2700亿吨，占全国煤炭探明储量的1/3，这是发展山西电力得天独厚的资源优势。同时，我省地处全国能源消费扇面中心，在全国经济布局和生产力布局中，具有承东启西的区位优势，又是西电东送的北部主通道，是向华北和华东送电的主力省份，与内蒙和陕西相比，我省在西电东送的北部通道中占据有利地理位置，输送条件优越，市场机遇良好。
4.国家电网公司特高压骨干网架的规划和建设为山西电网建设提供了良好机遇
国家电网公司以晋陕蒙宁煤电基地和西南水电开发为契机，在覆盖大电源基地和负荷中心的“四横六纵”特高压电网建设中，将率先在华北与华中建设贯通南北的百万伏级交流通道，我省晋东南至华中的特高压输变电工程被列为示范项目，前期工作正在积极向前推进。这一发展趋势，为省公司加快电网发展、实现升级换代提供了良好机遇。
5.电网系统存在的薄弱环节，是山西电网加快发展的客观要求
山西电网500千伏网架薄弱，存在落不下、送不出；220千伏电网容载比偏低，结构性矛盾突出；110千伏及以下电网供电能力不足，互供能力不强； 短路容量不断上升，威胁电网安全，这些问题从客观上要求加快山西电网的发展。
（二）山西电网的特点
1.电网发展快速
山西经济的快速增长对电网发展提出了较高要求，根据公司各项业务的投资计划，“十一五”期间，山西电网建设投资总计382亿元，较大的电网投资规模迫切需要有力的资金支持。
2.电网企业资金吞吐量大，但资金使用效率较低
电网企业规模大、资金吞吐量大，由于成员单位众多，资金分布在成员单位内部，有的单位沉淀资金多，资金使用效率低下，有的单位银行贷款数额大，财务费用高。过长的资金链条、过多的单位和银行账户长期大量占用资金，加大了资金的机会成本，影响了电网企业实现价值最大化的财务管理目标。
3.资产负债率较高
目前，山西电网的建设资金来源主要依赖银行贷款，贷款规模的不断扩大，加重了公司的财务费用负担，加大了财务风险，影响企业的再融资能力，制约企业的发展规模和速度。
二、“十一五”期间，山西电网发展的重点
电网一次系统建设的重点是积极配合全国特高压电网工程示范项目建设，增加500千伏布点，加快500千伏主网架建设，增加220千伏变电站布点，完善220千伏网架，适时解开500千伏、220千伏电磁环网，全面提高电网供电能力、合理规划大电源接入系统，保证500千伏、220千伏层均有足够电源支撑。
输电网的建设与改造围绕1000千伏特高压、500千伏电网、220千伏电网建设进行。配电网发展重点结合山西省各地城市总体发展规划和山西电网发展规划，在充分、有效地利用现有网络和设施的基础上，远近结合，改造和完善城市电网，能够充分满足各地区各类用电负荷的需求。
电网二次系统建设重点是综合自动化及无人值班站改造、继电保护改造、直流系统、防误闭锁改造、视频监控改造。
电网技改项目重点是老旧变电站改造、老旧薄绝缘、高损耗变压器更换、断路器改造更换、刀闸更换、无功补偿装置改造、老旧互感器改造等。
规划实施以后，山西电网将建成变电站布点合理、网络结构坚强、设备较为先进、通道畅通、服务网点广泛、便利的城市电网，基本满足城网N-1要求，城市中心区特殊用户供电满足N-2需求。
三、“十一五”期间山西电网建设的资金情况分析
（一）资金需求情况
根据公司各项业务的投资计划，“十一五”期间，山西电网建设投资总计382亿元，其中：特高压投资50亿，跨区电网投资30亿，社会主义新农村电网建设投资50亿，电网建设改造投资252亿。
（二）资本金平衡情况
1.资本需求
按照国家建设项目资本金制度，公司规划期电网和电源建设资本金按投资总额的20%计算，小型基建、技术改造及调度、信息化按100％计算。
2.资本金来源
公司资本金来源主要为利润和折旧（电网、电源）。根据预测，“十一五”期间公司可以筹集到的资本金总额为218.49亿元，其中，折旧171.50亿元，可用税后利润46.99亿元。2006～2010年可筹集到的资本金分别为32.12亿元、37.89亿元、42.8亿元、49.30亿元和56.38亿元。
3.资本金平衡
通过对“十一五”期间公司资本金平衡情况的分析可以看出，公司在“十一五”期间资本金总体缺口为208.19亿元，缺口较大。其中“十一五”期间缺口分别为38.11亿元、44.46亿元、40.39亿元、43.44亿元和41.78亿元。
目前，公司的主要资本金筹集渠道是利润、折旧，资本金存在较大缺口。公司在“十一五”期间需要进一步加强资金运作，拓宽资金筹集渠道。
（三）债务融资需求
“十一五”期间，公司债务融资规模较大，总融资规模达到208.19亿元，2006～2010年分别需要筹集38.11亿元、44.46亿元、40.39亿元、43.44亿元和41.78亿元。为了满足公司的资金需求和控制资金成本，规划期公司应该大力拓宽融资渠道，优化融资结构。
“十一五”期间，山西电网进入了一个机遇与挑战并存的发展阶段，随着我省国民经济的不断发展，山西电网的地位和作用比以往任何时候都更加重要和突出。因此，为了满足社会发展需要，打造坚强电网，推进电网基础设施扩建和升级，就需要给电网企业“输血”，注入大量的资金，而现有的融资途径远不能满足电网建设的需要，应开辟融资新途径，优化企业资本结构，达到最佳资本结构（Optimum Capital Structure指公司在一定时期，使其加权平均资本成本最低，同时公司价值最大的资本结构）。
四、山西电网筹资途径研究
筹集资金是企业生存和发展的前提条件，企业只有取得源源不断的低成本的资金供应，才能迅速发展并显示生生不息的活力。
进行筹资需要分析山西电网融资的主客观环境，结合电网发展的重点，理性地根据资金成本、风险和收益对称原理选择融资方式，既要保证电网建设的资金需要，又要防范融资风险。
20世纪60年代中后期，美国著名经济学家格利（Gurley）等将公司或企业的融资方式划分为内源融资（Internal Finance）和外源融资（External Finance）两种方式。
（一）内源融资
内源融资，指企业内部通过计提折旧、应付税利、沉淀资金、内部集资、盘活企业内部存量资产和留存收益等形式而形成现金或增加企业的资本。
内源融资是通过企业内部筹集资金的融资方式。这种渠道的融资成本必然是最低廉的，这好比把钱借给自己使用，所需考虑的主要是机会成本（银行存款利息），一般不考虑其他成本。它是企业首选的融资方式。只有当内源融资不能满足企业的资金需求时，企业才转向外源融资。企业内部融资能力的大小取决于企业利润水平、净资金规模和投资者的预期等因素，因而，内源融资数额有限，难以满足企业发展对大额资金的需求。我公司内源融资有限，仅靠此一种方式难以弥补电网建设的资金缺口。
中电财以传统商业银行业务为主，资金来源主要是成员单位的短期和协定存款，其融资本质上属于内源融资。作为内部金融市场化的一种特殊的机构安排，与其他财务公司相比，中电财注册资本雄厚，业务网点分布广泛，便于在公司系统内整合一个科学高效的内部结算信用体系，节约市场交易成本，提高各成员单位货币资金存量在中电财的归集度，从而有效监控资金走向，优化内部资金资源，实现内部资金有效配置。中电财还可利用融资功能和股权投资功能，横向渗透金融资本，提高存量资金使用效率。
（二）外源融资
外源融资，即吸收其他经济主体的资金转化为自己投资的过程。外源融资从总体上可分为国内融资与国际融资。国内融资主要包括：权益融资，如通过资本市场融资；债务融资，如通过银行贷款、企业债券、融资租赁和商业信用等。国际融资主要有：国际金融组织贷款、外国政府贷款和国际商业贷款等。
1.商业信用
商业信用筹资，就是企业利用其商业信用，在销售商品、提供服务的经营过程中向客户筹集资金的行为，包括收取客户的预付款、押金、开具商业汇票等。商业信用融资是外源融资中成本较低的一种融资方式。对于商业信用融资，国内也是近几年才开始重视起来的，它给企业提供了一个巨大的融资想象空间。当然这种融资方式的运用是有一定条件限制的，不能在自己支付范围外透支信用，否则企业信用将毁于一旦。因此这种融资方式，可以灵活运用，但不能解决全部问题，需要同其他方式配合运作。
2.银行贷款
2004年10月，央行加息标志着中国进入新一轮加息周期，意味着利率调控可能随时启动。利率调整特别是贷款利率调整将给电网企业直接带来财务费用的增加，如果电网企业“十一五”期间较大的资金缺口主要依靠银行贷款弥补，就会增强电网企业对利率的敏感性，极易使利率波动传导到电网企业，对生产经营产生负面影响。
3.企业债券
企业债券是通过增加企业的负债来获取资金，融资成本主要包括筹资费用（注册费、上市费等）和利息成本两大部分，债券利息可在税前支付，具有减税效应，同时，债券融资有明显的财务杠杆作用。因而，与权益融资相比，债券融资成本较低。
电网企业债券信用等级高，有“准国债”之称，并且收益高，因此一直受到保险基金和养老基金的青睐。电网企业债券的发行主体主要为国家电网公司。企业债券筹资也是我公司的筹资方式之一。
4.融资租赁
融资租赁由出租人根据承租人的请求，按双方事先的合同约定，向承租人指定的出卖人（供货商）购买承租人指定的设备，在出租人拥有该设备所有权的前提下，以承租人支付租金为条件，将一个时期内该设备的占有、使用和收益权让渡给承租人。在租赁期结束时，根据融资租赁合同的约定，承租人可取得租赁物的所有权。融资租赁在国际资本市场中占有非常重要的地位，它将融资和设备采购合二为一，减少了项目建设中的许多繁杂手续，提高了项目建设的工作效率，节约了机会成本，同时，由于租赁会计处理和税收安排，可以使电网项目早投产、早收益，降低风险，提高效率。
融资租赁包括两种具体操作方式：直接融资租赁和售后回租。售后回租（sale and leaseback transactions）是一种较特殊的租赁方式，其承租人与租赁物件供货人是一体，租赁物件不是外购，而是承租人在租赁合同签约前已经购买并正在使用的设备。承租人将设备卖给租赁公司，然后作为租赁物件返租回来，保留资源，共享财产的占有、使用和收益权以及租赁期末的资产回购权，但是没有所有权。设备买卖是形式上的交易，其实质是以物为抵押的融资业务。通过回租使承租人达到固定资产变现融资的目的，提高资产流动性，从而盘活存量资产，最大限度地发挥存量资产的融资作用，增加资本金来源、优化税收筹划。
以下四种融资方式都是较新的金融产品，其可操作性有待于进一步研究，以作为今后融资的备选途径。
5.资产证券化
资产证券化是国际上近30年来运用最多的金融工具。资产证券化，就是将某种收入流量，重新包装成可以交易的证券并向投资人出售以获得资金的融资过程，它是以融资主体可合理预期的现金流量（如应收账款、租金收益、基础建设收费等）为支撑筹集建设资金。
6.资本市场融资
就是通过完善公司治理结构，成为上市公司，在资本市场上向社会公众发售股份筹资。由于企业入市还需借助中介机构，融资成本较高。资本市场的系统风险较大，“牛熊”出现难以预料。从目前情况来看，公司涉足资本市场筹资尚待时日。
7.股权信托
股权信托是采取信托公司以股本金注入方式提供电网资金，在信托计划三年中，信托公司享有股权，但不享受股东红利，三年后，电网企业必须以双方事先商量的价格回购股权。信托公司注入的股本在电网企业资产负债表中不体现为负债，有利于企业充实资本金，改善资产负债结构。2003年，江苏省国投率先涉足电力，其信托计划总盘2亿元，年利率4.2%左右。股权信托可为电网企业普遍存在的资本金不足、负债率过高“解围”，并为企业改制提供备选路径。
8.产业投资基金
投资基金是一种大众化的信托投资工具，它由基金管理公司或其他发起人向投资者发行收益凭证，将大众手中的零散资金集中起来，委托具有专业知识和投资专业的专家进行管理和运作，并由信誉良好的金融机构充当所募集资金的信托人和保管人。
随着我国市场经济进程和投融资改革趋势的加快，产业投资基金成为一种新型的投资方式出现在经济生活中。证券市场的日益成熟为电力产业投资基金的发展提供了条件。
任何一种融资方式的积极作用都不可能是绝对的，企业在选择融资方式时应综合考虑融资环境和企业负债，选择适当的融资方式。内源融资的成本远低于外源融资，所以山西电网在选择筹资方式时一般应遵循所谓的“啄食顺序理论”[（1984年，美国经济学家梅耶斯（Mayers）和梅吉拉夫（Majluf）经过研究发现，美国企业的融资方式安排通常是：内源融资、外源融资、间接融资、直接融资――先债务融资（发行债券）后股权融资（发行股票），这便是西方融资理论中著名的啄食顺序原则（pecking order panicle）]。内源融资的成本远低于外源融资，企业一般依据成本由低到高的顺序选择融资方式，即按内源融资――间接融资――直接融资的顺序选择融资方式。也就是说，企业筹资先依靠内源融资，再求助于外源融资。在外源融资中，一般优先选择间接融资――银行贷款或发行债券。即按内源融资债务融资权益融资的顺序考虑筹资方式的选择，先依靠内源融资，再求助于外源融资。在外源融资中，一般优先选择债务融资――发行债券或银行贷款。
面对融资规模的日益扩大，必须采取有效措施，充分研究融资时间、渠道和方式，采取合理推迟借款、借新还旧、调整债务结构等多种方式，加大资金运作力度，节约财务费用，降低融资成本。
单一化的融资方式往往不是成本很高就是风险很大，而采用多元化的筹资渠道和多样化的筹资工具，可为企业提供一个具有供给弹性和可选择的资金体系，有利于规避风险。多元化筹资要求合理安排筹资顺序，也就是说，按照“先内后外，先低后高”的原则，优先使用企业内部资金市场和内部金融机构的资金，其次安排企业债券和银行贷款等低成本资金，最后考虑利用创新融资方式。同时，注重资本结构的时间弹性，保持融资期限一定的灵活性，合理安排长短期融资比例，以利于企业融资总量的调整，保持资本结构的转让弹性。
企业进行筹资决策的关键是优化融资结构，即决定各种资金来源在总资金中所占比重，以使筹融资风险和成本与谋求最大受益相匹配，在控制融资风险、成本与谋求最大受益之间寻求一种平衡。
（一）优先使用内部资金
1.充分发挥内部资金市场作用
进一步加强对货币资金的集约化管理，增加公司可用资金。整合公司现有的资源，统筹安排，合理调配，挖掘内部资金潜力，用好内部资金，支持电网建设和发展。
针对电网企业资金雄厚且分散的特点，采取有效措施，整合和集中管理成员单位的金融资源，在系统内部构建内部资金市场。
（1）在中电财开设集团一级账户，撤销各直属单位原有账户，并在集团一级账户下设立各直属单位集团二级账户。只有集团一级账户可收可支，一个总账户对外，所有资金一个漏斗进出，实行“收支两条线”管理，所有收入款项一律上存一级账户，所有支出从一个账户支付。这种“集团一级账户管理、集团二级账户核算”的模式，加强了资金统一集中管理，既能调节资金的供求余缺，减少贷款节约成本(利息支出)，又能较有效地加强监控，堵塞漏洞。
（2）以账户管理为基础，压缩银行账户规模，减少资金的不必要分散。进一步提高账户在金融机构的集中水平，转变靠账户管理资金的传统观念。要深入分析银行账户规模、结构、性质及分布情况，直接与银行数据中心联网，加强银行账户在线监控，确保资金灵活调度与统一监控相统一。
（3）扩大集中结算和集中支付范围，提高资金归集比例，加强资金归集时效性。开展集中支付，提高资金运转效率。在子公司测算满足日常支付需要的前提下，核定子公司的安全备付额度，在中电财开设超安全备付专户，全额归集子公司超安全备付资金。
在内部资金市场中，各单位既是资金的供给者，又是资金需求者，实现内部资金“取之于民，用之于民”，建立资金动态供需平衡机制，形成内部资金良性循环。逐步规范内部资金市场运作，保持内部资金信息通畅，简化委贷手续，提高内部资金市场运作效率。
2.优先向内部金融机构融资
优先向系统内部金融机构进行资金融通，如中电财和英大信托公司等。加快中电财资金平台建设，加强融资管理和资金集中管理，充分利用金融平台的融资功能，引入社会资金投资电网建设。我公司可利用中电财“电财通”的功能，通过省公司自身资金运作及参与国网公司资金运作相结合，采用集中结算方式，及时处理和有效运作临时闲置现金。在防范金融风险的前提下，提高资金运作效率。
（二）有选择地向外部金融机构贷款
目前，向金融机构贷款仍是我公司采用的主要筹资方式之一，选择适当的金融机构，安排好融资顺序，可以有效降低融资成本，控制融资风险。建立代收电费与银行贷款挂钩机制，优化提前还贷结构，优先偿还非代收电费银行贷款，实现企业效益与银行效益“双赢”，然后考虑向国家电网公司核准的合作金融机构和国家开发银行申请贷款。
（三）争取国网发行的企业债券，解决部分资本金需求
电力行业一直具有收益稳、风险低的特点，通过发行企业债券，可将行业的资源优势和规模优势转化为市场优势。首先，企业债券的发行费用一般要低于股票发行，企业所需负担的融资成本明显要低于股票的融资成本；其次，债券具有显著的财务杠杆作用，如企业息税前利润率高于利息率，企业通过举债可以增加税后利润，从而使股东收益增加；再次，债券可以防止企业控制权的分散，由于债券的持有者仅享受债券的利息所得，不参与企业的经营管理，不会对企业的控制权造成威胁。 因此，我公司要争取国网发行企业债券的额度，加大直接融资力度，提高直接融资比重，改善企业的资本结构，降低融资成本，从而更快地推动山西电网的快速发展。
（四）继续加快推进基建工程的融资租赁，大力试点售后回租
加速折旧和租金全额进成本并在税前列支，节约贷款额度。从融资租赁获得的税收好处和给企业财务结构带来的优化往往大于企业多付出的租赁手续费，尤其适用于电网企业电力设备多、资金密集、现金流稳定和投资回收周期长的特点。用成本来解决发展问题，既扩大了融资额，又降低了利率风险。山西电网网架结构较弱，需要建设的电网项目较多，选择性地采取融资租赁方式既可满足对资本金的需要，又能加快电网建设速度。
国内融资租赁公司的规模与银行等金融机构相比较小。目前，国网内部具备融资租赁资格的金融机构有：英大国际信托投资有限公司、中电财、华北电力财务有限公司等。电网企业可根据实际情况拓宽选择范围，通过合理设计融资结构及合理税收筹划，更好地解决公司电网发展对资本金的需求，降低融资成本，减少对银行的依赖。
目前，山西电网系统内存在大量的固定资产，可采用融资租赁中的售后回租方式的存量资产（现金流量稳定、资产负债率低），在开展价值评估的基础上，在国家税法允许的范围内，充分发挥售后回租业务的优势，盘活存量资产，加快资金回笼，最大限度地发挥存量资产的融资作用。
（五）借助商业信用，开展票据融资
商业票据是一种由商业信用关系形成的短期担保债务凭证，在市场上可以流通，用于筹措短期资金。
目前我国的票据功能局限于支付信用结算工具，票据市场交易主要对象就是银行承兑汇票。合理合法运用银行承兑汇票向发电企业支付购电费，延迟付款，减少资金占用，也不失为一种可行的融资手段。
（六）适时推出资产证券化、股权信托以及产业投资基金等金融衍生产品，引入保险资金、企业年金及邮政储蓄资金，进一步拓宽融资渠道
发行股票、资产证券化、股权信托以及产业投资基金等金融衍生产品的推出需要结合电网企业的行业特点对这些金融创新产品进行包装，使其具有可操作性。比如资产证券化必须有稳定的现金流，电网企业可以根据自身行业特点将预期的电费收入作为稳定现金流，以此作为交易的证券向社会公众发售；还需要制度环境的支持，要构建相应的法律法规框架，改革现行的会计准则和税收制度等。考虑到金融衍生产品的风险较大，还应探讨如何有效控制其可能产生的风险。
另外，要加强对保险资金、企业年金及邮政储蓄资金投资电网建设的可行性研究，加大运用力度，从而满足电网建设在现有资产负债水平下进行市场化筹资的要求，有助于融资成本的降低，有利于负债结构的调整。
（七）利用资本市场，实现股权多元化，增强融资能力
我国日益壮大的资本市场为电网企业的融资需求提供了一个较好的基础，但是，资本市场的风险和入市成本都较高，只有当山西电网经过规范改制，具备完善的法人治理结构时，才可利用资本市场巨大的融资能力，筹措资本金，解决电网发展与电网企业自有资金不足的矛盾，培育机构投资者。必须结合公司集团化运作，积极推进核心业务，逐步实现股权多元化和投资主体多元化，进一步拓宽公司资本金筹措渠道和优化公司资本结构，为电网建设项目提供充足的资金。
资金筹集要紧紧围绕电网建设发展这个重心，以防范风险为前提，推行精细化管理，尝试创新融资方式，提高公司资金效益，努力实现资金管理流向透明化、运转集约化、筹集科学化，为加快山西电网建设，实现 “一强三优”的公司目标做出积极的努力！