基金创新开启长线入市阀门

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胡立峰：

创新封闭式基金短期之内上市交易，由于市场追捧新事物，预计会出现一定程度的溢价。

妮：

拥有较高折价率的封闭式基金价格仍具上涨空间，其折价率将继续下降。

近期，大成优选股票型基金获得监管层批准发行，重新拉开了2002年8月基金银丰发行之后停滞整整5年的封闭式基金发行序幕，也是2004年《基金法》实施后拟发行的第一只封闭式基金。

市场讨论数年的封闭式基金改革于上周正式启航。7月10日，国投瑞银旗下的首只创新基金瑞福优先份额在工商银行首发。其后两日，瑞福进取份额的网下与网上发售也悉数展开，并于当日以数倍认购金额的火爆态势结束募集。

国投瑞银瑞福分级基金的优先份额和进取份额全部超过了预定的销售规模，圆满结束发行，特别是进取份额取得了超过3倍的认购。而工银瑞银红利基金上周四开始的发行也取得了开门红，今日又新增工行为代销渠道，发行也即将结束。

消息人士透露,我国创新型封闭式基金的推出,将在很大程度上吸取美国封闭式基金的这些优势,以尽量减少折价率。

基金创新

国投瑞银基金公司此番出的瑞福基金封闭期为五年，由瑞福优先、瑞福进取两级份额构成，募集比例各为30亿，到账资金合并运作。瑞福进取在交易所上市交易，优先级份额则每年开放一次，集中申购赎期。优先与进取两级份额分别针对稳健型投资者与风险偏型投资者。

根据国投瑞银基金公司的公告，瑞福进取份额交易所系统网下发行取得了40.34亿份的认购量，网上发行取得了50.83亿份的的认购量，两者合计认购量达到91.17亿份，是30亿份发行规模的3倍以上。

值得注意的是，国投瑞银瑞福进取份额网下和网上发行出现明显的倒挂现象，网下认购配售比例明显低于网上。网下认购和网上认购配售比例分别为14.87%和47.21%，两者相差30多个百分点。

瑞福进取网下认购配售比例更低还表明了券商等大机构对该类产品的认同。某券商人士表示，由于瑞福进取份额有投资杠杆作用，这类新产品上市首日很可能出现溢价交易，券商和一些其他大机构才会踊跃参与网下认购。除了参与网下认购以外，多数机构投资者还大量参与了网上认购。

银河证券分析师胡立峰认为，从目前来看，国投瑞银的创新结构化分级基金的确是重大创新，两级基金中的封闭式基金那一级和现有的封闭式基金差异极大，短期之内上市交易由于市场追捧新事物，预计会出现一定程度的溢价。

该基金的创新点主要在结构化运作和杠杆融资这一块。工银瑞银的创新基金走的是开放式基金线路，封闭期只有一年，从主体性来看应该是归属于开放式基金更为恰当，和创新型封闭式基金没有关系。因此，大成创新封闭式基金就面临着能否发扬光大封闭式基金这个品种的重大任务。

优势独具

据透露，以上各家基金公司推出的创新封闭式基金方案各有优劣,但重点都是消除封闭式基金的高折价率。美国部分封闭式基金的折价率在全球来看都是较低的，其原因在于其投资比例比开放式基金更加宽松，可以发行衍生金融工具，可以融资融券；治理结构较完善，持有人大会每年至少召开一次；对于封闭式基金的管理奖惩结合，定期定量分红，亏损也能分红，股本也能分红；信息披露较为透明，频率很高；多数封闭式基金还规定，一旦折价率持续高于一定比例，将转为开放式基金。

记者了解到,国内基金业目前对于创新封闭式基金的推出寄予了很高期望。近期以来,基金业一个奇怪的现象就是基民挟持了基金经理,基金经理丧失了投资主动权。这种现象是由开放式基金的性质决定的,在基金财富效应明显的时候，各路基民一拥而入，基金规模迅速膨胀，基金经理不得不迅速建仓，但一旦有风吹草动，很多不成熟的基民又一拥而出，基金经理只有抛出股票来应对大量赎回，在此过程中，对市场形成了很大冲击。

此外,银河证券首席基金分析师胡立峰曾建议，创新封闭式基金应取消封闭式基金股票投资80%的比例上限，将其修改为80%-95%；封闭式基金应四季分红，以降低折价率;推动封闭式基金T+0交易，促进交易活跃，进而创造交易性溢价。

第三次基金浪潮

随着创新型封闭式基金的面市、部分基金的分红预期，招商证券分析师妮认为，拥有较高折价率的封闭式基金价格仍具上涨空间，其折价率将继续下降。然而受基础股票市场的震荡影响，在长期下降的趋势下，折价率在短期内可能出现较大波动。

对此，短期（到期日在3 年以内）封闭式基金目前的整体折价率还有10％左右。妮建议，采用“时间匹配策略”，即持有短期封闭式基金到期，在某种程度上可以视为一个远期贴水的股票指数期货多头与久期和期限相当的债券的组合。

也可以说，封闭式基金的折价率为股指下降的系统风险起到了一定的安全垫作用。“时间匹配策略”的风险在于基础A股市场下跌导致基金净值下跌，从而使折价率提供的安全垫被侵蚀。

对于长期封闭式基金而言，分红是短期的重要影响因素，而创新封闭式基金推出的影响则更长远一些。市场人士认为，在目前的折价率水平上，长期基金仍然具备投资价值，以其作为战术性资产配置是可行的选择。前期已有的长期封闭式基金仍可继续持有，但由于当前基础市场波动较大，引发长期基金折价率波动放大，新构建的长期基金组合应密切关注基金折价率的波动，选择合适的介入时机。

胡立峰认为，目前应该新旧封闭式基金统筹考虑，在积极推动创新封基发行的同时，明确老封基转型与创新的时间表或线路图，以便给予市场明确的预期，进而为中国基金业第三次发展浪潮推波助澜。