日元 危机中的狂欢者

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7月下旬至今，非美货币兑美元不断下挫，其中，欧元，美元短时间之内暴跌多达3500点，跌幅近22％；英镑也跌去超过25％；澳元更甚，最大跌幅超过38％。但在几乎一边倒的市场中，日元/美元的走势却独树一帜，8月中旬以来出现大幅度反弹，升幅接近20％。

在11月份大部分时间里，美元兑日元汇率比较平稳，在95－100范围内波动。但是12月1日，日元一举突破1美元兑95日元，似乎直逼1美元兑90日元而去。那么，是什么力量在暗流涌动，让日元在动荡不定的外汇市场中脱颖而出?

自1993年以来，日本陷入“流动性陷阱”之中，经济一直处于通缩状态，日本央行一直维持着低利率的政策。由于长达十数年的低息甚至零息政策，日元成为全球最主要的套息交易资金来源。换言之，对全球金融及资本市场而言，日本一直是最大的资金“输出国”，即“热钱”来源地。近几年来全球盛行的套息交易，已不限于在不同币种之间进行，也不再满足于仅仅赚取息差，而是将投资范围扩大至其它领域，包括新兴市场，以及原材料商品期货，如石油、黄金及金属等高风险高收益领域。这也直接造成这十几年来日元汇价的走势主要是受到套息交易规模的左右。

自危机爆发以来，全球经济进入下行通道已是不争的事实。按照历次美国衰退的经验来看，平均衰退的持续时间都在6个季度左右。这次由金融危机导致的经济衰退，必将反过来使得金融市场持续低迷，这将使得过去曾吸引套息交易的资金流入的投资领域不再对这些资金有那么大的吸引力，加之衍生品杠杆交易的受限也将使得套息交易减弱。

另一方面，全球各国为了拯救金融市场、刺激经济，纷纷进入降息通道。经过多次降息，目前美国利率为1％、英国利率为2％、欧元区利率为2.5％，而且随着各国通胀压力的缓解，未来各国继续降息的空间以及可能性仍然存在，这使得各国间的息差也不再像以前那么明显。由于此次经济周期很有可能要持续很长时间，也就表明这种状况在未来很长一段时间内仍将存在，这也必然减少交易套息的规模。

从以上两方面我们都可看出，持续了十多年的套息交易在未来会呈现出逐渐减弱的趋势，这必将对日元的走强起到支撑作用。

美元作为国际储备货币，必须稳定坚挺，能够保值增值，美元走软会影响美元的国际地位和作为储备货币的功能。但此次金融危机对美元的国际储备货币地位是一大挑战，目前已经有国家想通过各种办法改变现有的状况。虽然美元作为国际储备货币的地位一时间不太可能动摇，但它的地位再次受到质疑，必将会影响到未来美元汇价的走势，这对于日元来说不可谓是种支撑。从历史上我们可以看到，上世纪70年代初，美国宣布美元与黄金脱钩，美元作为国际储备货币地位受到世界各国的质疑，随之出现大幅度的贬值。1973年1月至1978年10月，美元兑所有货币实际汇率(指数)下降21，9％，其中美元兑主要货币实际汇率(指数)下降14.9％。

虽然目前不能确定此次由金融危机引起的经济下行周期到底会持续多长时间，但是我们可以清楚地看到日本经济与美国和欧洲仍存在着一定的滞后性，而且由于日本迟迟未能走出经济通缩的状态，其国内经济较欧美的恢复能力要差了许多。一旦欧美各国从经济衰退中走出来，必然会加大对日本出口产品的需求，这将会增加对作为结算货币的日元的需求，从而助推日元汇价的攀升。

我们可以看出，随着套息交易规模的减少、美元作为国际储备货币地位的削弱以及日本主要贸易伙伴对日元需求的增加，日元，美元长期趋势将呈现出升值趋势。当然这将是一个反复震荡的过程，不可能一蹴而就。