如何利用国际分散化投资防范利率风险

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【摘要】在全球经济日趋一体化的形势下，国际投资市场扮演着愈来愈重要的角色。国际投资并非没有风险，同时也无法避免专业分析的成本。跨国企业总是面临着由于未能预期到的汇率变动而可能带来的经济损失。本文通过对国际分散化投资及汇率风险的研究，在深入了解汇率风险的内涵的基础上，提出了资产组合在汇率风险下的调整以及如何应对汇率风险的策略。正确认识并合理控制汇率风险对跨国企业是极其必要的。

【关键词】国际分散化投资投资；汇率风险；套利；资产组合；跨国企业；策略

一、引言

2012年末中国国际投资头寸表统计显示，2012年末我国对外金融资产51749亿美元，对外金融负债34385亿美元，对外金融净资产17364亿美元（数据来源于国家外汇管理局）。国际投资已经成为广大投资者投资理财的一个重要选择，汇率风险也由此成为一个需要我们去仔细研究分析的重要指标。理论上讲，在国际投资组合的背景下，汇率风险大都是可以分散的。研究国际投资中的汇率风险以期寻找原因及解决对策，已成为摆在我们面前亟待研究的现实课题。

二、文献综述

国际分散化投资的利益，在国外早已被学术界所认识。上世纪60年代，Grubel（1968）拓展Markowitz（1952，1959）提出的现代资产组合理论之均值—方差模型，运用11个国家股市的历史收益数据进行分析，发现国际分散化投资可以提高投资收益和福利水平。Levy和Srtaan（1970）、Solnik（1974）也运用马科维茨均值—方差分析框架，采用不同国家股市收益率、标准差和股市之间相关系数的历史数据，构建了国际投资有效组合和有效边界，得出国际分散化投资组合比仅投资于单一国家市场的风险更低或收益更高的结论。外汇风险暴露的衡量自1970年代中期开始，学者们试图去模拟汇率对公司各种现金流量的影响，使用经济模型分析公司的外汇风险暴露，以及利用数学模型导出影响汇率暴露的决定因素。到1980年代中期，学者们才对外汇风险暴露提出了简单的衡量概念“实质资产价值和汇率变动间的相关程度，就是此资产的外汇风险暴露”。并利用统计机率的观念，导出一个简单的回归模型，以进行外汇风险暴露程度的衡量。新世纪的开始，外汇风险暴露的衡量进入另一个新的领域，进而考虑公司特性、产业特性以及市场投资组合所造成的影响，来探讨在控制市场报酬率的情况下，所造成的外汇风险暴露程度。

三、汇率风险的内涵及其表现形式

汇率风险是在一定时期内由于汇率变动引起企业外汇业务成果的不确定性。汇率风险的形成主要缘于汇率波动引发的交易风险、折算风险和经济风险等。交易风险是在企业以外币计价的交易活动中形成的，由于交易发生日和结算日汇率不一致，虽然以外币表示的款项数额没有变化，但反映到企业的收益水平上，汇率波动带来的损失可能已经超过了进出口业务本身的利润。折算风险是在企业将以外币表示的会计报表折算为本币表示的会计报表时产生的，由于汇率变动报表中的某些项目折算后的价值会相应改变。经济风险是由于汇率变动对企业产销数量、价格、成本等经济指标产生影响，致使企业未来一定时期的利润或现金流量减少或增加，从而引起企业价值变化的风险。当一国货币贬值时，对出口商来说，一方面因为出口商品外币价格下降，有可能刺激出口，使其出口额增加而获益；另一方面，如果出口商进行生产所使用的原材料为进口品，因本币贬值，会提高以本币表示的进口原料的价格，企业的生产成本会增加。材料进口与产品出口对于汇率波动来讲处于相反的方向运动，但大量的进口原材料和大量的产品出口更加深了企业现金流量对于汇率波动的复杂性和不确定性。

在国际投资组合的背景下，汇率风险大都是可以分散的。持有良好分散化的国际组合的投资者，不需要考虑对外汇风险暴露进行套期保值。

投资者可以开用外汇市场上的远期合约或期货合约对冲利率风险。远期或期货合约要求按约定的利率交割或承诺将一种货币兑换为另一种货币。一个投资者想要获得无风险的以美元计价的收益率，他既可以投资于英国的证券，然后再对汇率风险进行套期保值，也可以投资于无风险的美国资产。由于这两项无风险的投资策略提供的收益率一定是相等的，我们可以得出

[1+rf（UK）]F0/E0=1+rf（US）

或者：

F0/E0=[1+rf（US）]/[1+rf（UK）]

这个关系被称作是利率平价关系或者抛补利率套利关系。

如果rf（US）>rf（UK），那么投资于美国的资金的增长率将高于投资于英国的资金的增长率，此时F0必须大于E0。体现在F0和E0这两个比率中的美元贬值正好可以抵补两国利率之间的差异。当然，这个观点反过来也是对的，即如果rf（US）

四、汇率风险的应对策略

汇率风险的常见应对策略有：资产负债表避险策略、合约性避险策略、经营性避险策略。资产负债表避险策略是通过调整公司暴露资产和暴露负债的大小来降低风险的方式。由于折算风险的根源在于用同一种外币计量的净资产和净负债不匹配，一般可以采用资产负债表抵补保值的风险管理策略，即调整处于不平衡状态的外币资产与负债，使暴露资产与暴露负债达到均衡。合约性避险策略是公司利用金融市场上的一些金融工具进行保值避险活动，主要包括：以汇率期货交易避险、以远期汇率交易避险、以汇率期权交易避险、以汇率调期交易避险和货币市场避险。经营性避险策略主要是针对经济风险，从长期战略的角度来考虑对汇率风险的规避和防范。对经济风险的管理目标应定位于以尽可能低的成本将经济风险控制在公司可接受的范围内，本质是追求风险的最小化而非利润的最大化。

五、结束语

当前由金融危机引发的经济不景气使得企业面临的外汇风险有所增大。在这种情况下，企业除采取必要的金融技术手段防范外汇风险，还需从企业自身入手，全面有效的规避和降低汇率风险。具体可以从以下几个方面入手：第一，通过加快技术创新，提高产品技术含量和附加值来拓展利润空间和增强国际竞争力。第二，通过谈判方式，维护自身的正当权益。第三，通过采用长期订单分拆、将汇率浮动条款写入合同等方式都能帮助企业积极有效规避汇率风险。

参考文献：

[1]吴立广.国际分散化证券投资的潜在利益及对QDII投资的启示——基于1994—2008年世界主要股市历史数据的实证研究[J].国际金融研究，（5）：47—54

[2]李健.金融全球化进程中的风险防范[J].国际金融研究，2000（2）

[3]史燕平.国际金融市场[M].北京：中国人民大学出版，2001

作者简介：

刘存栋（1991-），山东临沂人，男，汉，山东大学数学院金融数学专业2010级本科生。