浅析我国基金市场治理架构、发展模式、投资者结构

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【摘要】基金作为当今世界金融市场上最流行的投资工具之一，虽然与其他金融产品比较起来它的历史并不长，但无论是金融市场非常发达的西方国家，还是金融市场不够发达的发展中国家，只要金融工具的种类和数量发展到一定程度，基金就会根据市场有效运行的需要，适时得到相应的发展。纵观全球市场，基金对于资本形成、经济发展和社会福利提高的作用日益增强。随着我国经济的发展、金融体制健全、监管机制的完善和股票市场的平稳健康发展，我国基金在过去二十几年得到迅速发展，但我们也应该清醒地认识到，因其发展时间较短，我国基金市场在治理架构、发展模式、投资者结构等方面与成熟市场相比还存在较大差距。随着金融体制的变革、监管规则的调整和市场竞争的加剧，我国基金的发展面临越来越多的机遇和挑战，因此，认识我国基金发展中存在的问题，采取有效的措施应对出现的各种问题，并借鉴成熟市场的经验，不断地改革和创新，不失时宜地抓住显现的重要机遇，是研究我国基金市场健康、持续发展的重要课题。

【关键词】基金市场 治理架构 发展模式 投资者结构

本文在参阅相关资料和结合实情在基础下，对目前我国基金发展中在治理架构、发展模式、投资者结构等方面存在的问题进行分析，在此基础上尝试给出一些建议。

基金因其专业化管理、多元化投资、充分的流动性、丰富的信息提供、广泛的品种选择、高度的便捷性和相对低成本等综合优势，已成为一般投资者参与证券市场、积累财富和实现长期财务目标的最主要工具。我国的基金是从国外金融市场上推出国家基金时开始起步的，标志是1987年中国银行和中国国际信托投资公司在海外组建“中国投资基金”，但我国真正意义上的基金应属20世纪90年代初开始创立的证券投资基金，1992年以后沪深两地股市的火暴，国内纷纷组建共同投资基金或类似性质的金融产品。随着我国经济的发展、金融体制健全、监管机制的完善和股票市场的平稳健康发展，基金得到迅猛发展：截止2013年10月31日，我国境内88家基金管理公司旗下共有基金1466只（其中开放式基金1345只，封闭式基金121只）；基金资产份额总规模为29525.19亿份；管理的基金资产净值总规模为28133.35亿元（公募基金）{1}。

一、存在的问题

虽然我国基金业已经发展到了一定的规模，但我国基金迄今二十多年的发展历程，因其发展时间较短而与其他基金市场比较成熟的发达国家，如美国、英国、日本等相比还存在较大差距，中国基金业的治理架构、发展模式、投资者结构、等方面仍处于发展的初级阶段。

（一）治理结构问题

基金公司治理结构是基金业赖以生存和发展的基础，由于基金行业以基金管理人和基金持有人间的信托关系为基础，基金治理架构问题至关重要。一个良好的基金治理架构能够提供各种机制去约束基金各方当事人的行为，尤其是约束基金管理人的道德风险行为，使得基金管理人能够为了基金持有人的利益最大化而努力工作，最终也使得基金本身获得健康的发展。我国基金业发生的一些事件，如基金黑幕、基金巨额赎回、老鼠仓事件等，引起了人们对基金业公信力的怀疑，这表明我国的基金治理结构还存在许多问题，完善的基金治理结构还尚未建立。与美国以独立董事为核心，以控制基金关联交易为重点的公司型基金模式的基金治理结构、日本以监察人为主体的模式的基金公司治理结构、英国以附加董事为核心的公司型基金治理结构不同，我国是契约型基金治理结构。在契约式的基金安排中，基金持有人、基金管理公司和基金托管人的关系由基金契约来约束，从理论上来说，托管人有监督之功能，但事实上无法行使。因为其托管人身份是作为基金发起人的基金经理选择的，托管基金意味着较高的收益。如果托管人为了基金持有人的利益而对基金经理进行监督，就会损害基金经理人或基金经理公司的利益，最后有可能会被基金管理公司解除托管合约，最终损害自身的利益。

（二）发展模式问题

长期以来基金行业的发展是以规模为核心，以公募业务为主要业务（截至2013年10月底，我国境内基金管理资产合计39058.50亿元，其中管理的公募基金规模28133.35亿元，非公开募集资产规模10925.15亿元{2}，以“大而全”为主要的发展模式。追求规模扩张一直是我国基金业发展的战略目标之一，通常认为基金业存在规模经济，运营成本与规模之间存在显著的负相关关系，而收入则随着基金规模同比增加。但是此消彼长，销售能力的扩张是以影响产品设计和投资研究能力的正常发展为代价的，基金产品以股票基金、混合基金等高风险品种为主，债券基金和货币市场基金等低风险品种所占份额很小，产品结构不均衡，缺乏创新产品，最终导致了基金公司市场销售能力强大，产品缺乏特色，无论是大公司还是小公司，其主要的差异只在于规模而不是其他，真正具有核心竞争力，为投资者认同的基金公司少之又少。

（三）投资者结构问题

长期以为，中国基金市场一直以中小投资者为主。根据基金市场发展的现状，从2000年起，中国证监会提出“超常规发展机构投资者”，并将其作为改善资本市场投资者结构的重要举措，随着资本市场的发展，保险、社保基金以及企业年金等机构投资者逐步进行资本市场，初步改善了资本市场的投资者结构和各类机构投资者发展不平衡的局面，但总体而言，投资者结构还是不合理，机构投资者整体规模偏小，发展不平衡，保险公司、全国社保基金、企业年金等其他类型机构投资者参与不足。

截至2012年12月31日，基金投资者账户数为22717.42万户（有效账户数为7635.717万户）{3}，从账户结构看，基金个人投资者有效账户数占比为99.99%，个人投资者占绝对多数。根据近几年基金投资者情况调查分析报告统计数据显示，基金个人投资者账户总数及有效账户总数所占比例均在99%以上，人投资者持有份额占比均在80%以上，我国目前基金市场无论是账户数量上还是持有份额上，个人投资者的比例相对较高，机构投资者的比例相对较低。

二、想法和建议

（一）将基金治理结构的完善作为一种制度创新的过程

基金治理结构实际上涉及到基金投资者和基金管理人之间在委托关系下的一系列机制安排，而其不断完善则类似于一种新的组织形式的推行及其相应规则的建立，因此基金治理结构完善的过程应属于一种制度创新的过程。然而，基金治理结构的完善作为一种制度创新的过程，既需要政府的推动，也需要基金管理公司的创新动力。具体来看，不论是从设立独立受托人委员会制度，以使得基金投资者利益具有切实有效的载体，到保障基金托管人的独立性、从立法角度将基金托管人的各项监督职责法定化、明确化，以强化基金托管人的监督职能；还是从建立宽松的基金设立准入机制，以发挥基金市场的竞争约束作用，到建立健全基金法律法规体系并加强执法力度，以强化基金监管，政府都是有相当大的发挥空间的。但是关于基金管理公司本身层次的治理，如内控机制的设置、激励机制的完善，则要更多地取决于基金管理公司自身的创新动力。

（二）在良好的市场环境中，逐步实现基金发展模式向专业化、多元化、差异化的转型

过去基金公司追求“大而全”的发展模式与基金行业的发展阶段直接相关，基金公司的主要业务为公募方面和当时有关政策局限有关。目前我国基金发展已经具备了进行专业化、多元化、差异化经营的条件：现在基金公司本身也已经发展到了一定阶段，一方面不少基金公司积累了一定的实力，解决了生存问题，同时基金公司资产管理水平有了一定的提升，自身治理也得到了一定的完善，对自身的优势和弱点也有了比较清醒的认识；个人和机构投资者在内的基金持有人队伍在不断扩大，而且我国居民的投资意识、风险意识都明显增强，对基金产品的认知程度也在提升，需要更丰富的基金产品，为基金公司的发展提供了市场基础；随着改革的深入，各种要素市场如股票市场、债券市场、房地产市场、期货市场等迅速发展，也为共同基金的发展和转型提供了市场基础；我国金融体制的完善，监管部门也在鼓励和支持基金行业资产管理结构调整，包括专户在内的一些制度上的突破，引导基金公司的多元化发展。在以上良好的市场环境中，各基金公司都要抓住发展机遇，找准自己在行业中的定位，形成自身的经营特色和核心竞争力，逐步实现我国基金发展模式的专业化、多元化和差异化。

（三）逐步培养和规范发展机构投资者

为改变我国基金市场投资者结构失衡的状况，在“超常规发展机构投资者”的同时，应该制度安排作为机构投资者利益动机的激励与约束机制，逐步培养和规范发展机构投资者。另外，鉴于目前机构投资者在账户数量上和持有份额远远低于个人投资者的情况，应该进一步培育投资风格差异、风险偏好不同和投资期限有差别的机构投资者群体，建立合理的投资者结构；抓住社会保障体系的建立和完善的良好契机，不断扩大保险资金、企业年金和社保基金投资基金市场的比例和规模，在大力发展社会保障体系的进程中，我国企业年金、养老金和社会保障基金将在经济生活中扮演更加重要的角色，其内在投资需求客观要求基金行业的逐步壮大和完善；积极研究保险机构设立基金管理公司的工作，扩大合格境外机构投资者的试点，稳步增加合格境外投资者的投资规模；丰富市场投资产品，积极推动市场的创新，研究开发适合于不同机构投资者的理财产品。

我国基金市场的发展历史较短，未来发展的空间很大，发展的过程也必将遇到各种问题，现实的问题肯定比以上列举的还要多，我国基金能否健康持续发展，关键在于能否采取有效的措施着力解决相关问题，并不失时宜地抓住显现的重要机遇，此项工作任务巨大，需要更多的学者进行长期的努力研究，还需要政府采取更为有效的措施来促进整个金融体系的发展，为我国基金市场发展创造条件，结合我国经济发展实际，以科学发展观为基础，全面发展与重点发展相结合，构建健康的基金市场体系，走出一条具有中国特色的基金发展的道路。

注释

{1}http：//.cn/。

{2}http：//.cn/。

{3}基金投资者情况调查分析报告（2012年度）。

参考文献

[1]中国基金业协会.基金投资者情况调查分析报告（2012度）.http：//.cn/.

[2]董堃，梁为鲜.论基金托管人制度完善.市场现代化，2010（3）.

[3]巴曙松，王超.美国共同基金市场发展趋势研究.产业经济研究，2007（4）.

[4]姚颐，刘志远.美国共同基金业发展历程回顾：对中国的启迪.生产力研究，2007（21）.

[5]刘晨瑜.新时期全球共同基金面临的挑战和机遇.前沿，2009（5）.