震荡加剧宜灵活作战

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5月份以后，股指犹如“过山车”般出现剧烈波动。在宏观经济基本面好转趋势确立之前，市场仍将处于震荡格局中。在这样扑朔迷离的市场环境中，投资人很难像2007年投资股票基金、2008年投资债券基金那样明确投资方向。总体来说，A股市场在复苏中存在不少结构性和阶段性机会。“进可攻、退可守”的混合型基金，因其更为灵活的资产配置比例，有望在风险和收益中找到合适的平衡点。

推动并维持目前市场在通道内运行的主要力量是政策驱动，原因是国家推出的“四万亿投资”及后续的经济刺激计划，包括行业规划和区域规划等，引领银行信贷投放超预期，并通过放松固定资产投资资本金比例，形成信贷和杠杆的双重推动力，由此产生的流动性预期和股市运行方向正相关。市场流动性不是推动市场上涨的必然因素，但能在一定程度上支撑市场的估值底部。

关于市场近期大幅震荡的原因，我们认为一是从市场的资金角度分析，其来源较为复杂，市场参与者分歧较大。基金并非市场行情的主导力量，即市场资金并没有大规模通过基金投资来推动市场行情演变，反而和基金形成较为明显的博弈关系。这种资金的多元化和流动性充裕，使得博弈各方的预期难以趋于一致，注定行情的不稳定性，大起大落难以避免。

二是从市场的热点角度分析，国家陆续推出的十大行业振兴计划和区域振兴计划等为市场注入源源不断的投资热点，加快了市场相关行业公司的估值修复进程。但由于市场预期较容易过度反应，市场的炒作上涨累积了相当风险，需要通过一定幅度的震荡加以不断化解。

三是从市场的压力角度分析，创业板与IPO重启、大小非解禁、再融资需求等都会通过不同形式不断冲击市场，通过加大震荡来逐步释放整体压力。

在这种环境下，我们的投资策略也将进行一定的调整，主要有四个方面：一是震荡市加强时机选择。针对市场行情的震荡市幅度较大的特点，适当进行时机选择，通过资产配置调整来降低系统性风险。

二是震荡市加强行业轮动与个股精选。在经历了前期的估值初次整体性修复后，估值水平能否进一步提升将有赖于对相关行业基本面是否能改善作进一步确认。通过行业轮动与个股精选相结合体现价值增长理念。包括选择在宏观经济着陆过程中少数具备正增长的行业或公司进行投资取得一定的超额回报。如财政拉动相关行业包括铁路、电网、电信投资、医保、节能减排、“三农”以及其他民生消费相关行业的需求不但相对确定，而且随着政策力度的加强具备了进一步提升的可能。另一方面，可以选择经济复苏过程中较早体现景气的行业，如金融、地产、工程机械等。

三是逐步介入国家大力扶持的新型产业如新能源及其材料等相关行业。四是关注全球应对金融危机的量化宽松货币政策可能导致的通胀预期对上游资源类行业如煤炭、石油、有色金属等形成的投资机会。

当前的经济和资本市场还存在着很多不确定性。下半年市场的宽幅震荡仍将持续，我认为对投资者来说，全攻或全守都不是明智的做法。而混合基金因其灵活的仓位配置，就像全天候战船一样能应对各种市场环境，同时混合基金也更符合国内大多数投资人“求稳”的心态。