股票价格与信贷规模关联性的实证研究

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【摘 要】 近几年信贷规模的扩张和股市的大幅波动引起了人们的广泛关注，信贷规模与股票价格之间到底有什么样的关联性是政策制定的关键，也可能成为影响政策有效性的制约因素。因此本文通过平稳性检验，协整检验，格兰杰因果关系检验和回归模型来实证的研究股票价格与信贷规模的关系，发现信贷规模是股票价格的格兰杰原因，二者呈现长期稳定的正相关关系。

【关键词】 信贷规模 股票价格 联动性 正相关关系

1. 理论分析

信贷规模通过两种方式影响股票价格，一种方式是信贷投放增加时，部分信贷资金流入股市，增加了股市的资金供给，从而推动了股票价格上涨，信贷投放减少时，可能会减少股市的资金供给，导致股票价格下跌。另一种方式是信贷投放增加，上市公司的资金可得性提高，可以投资于更多有利可图的项目，有利于上市公司的发展，这部分影响也会反映在公司的股价上，从而推动股价上涨。当然，信贷规模影响股价也需要一定的前提条件，比如银行贷款利率不大于投资股市的回报率，由于信息不对称导致银行不能很好的识别投资者等。

经济理论认为股票价格可以反映整体的宏观经济形势，一方面，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票价格的变动与 GDP 的变化趋势是吻合的，GDP可以反映股市的长期变化趋势。但另一方面，也不能简单地认为 GDP 增长，股票市场就必将伴之以上升的走势，实际走势有时可能恰恰相反，股票价格在短期内还受其他多种因素的影响。

2. 股票价格与信贷规模关系的实证分析

2.1变量选择

为了分析股票价格与信贷规模，经济增长的关系，本文采用了多变量模型。其中选择股票市价总值（SV）作为股票价格的指标，金融机构各项贷款（LOAN）作为信贷规模指标，工业增加值增速（II）作为经济增长的指标，房地产销售价格指数（HP）作为资产价格的指标。样本区间为2005年1月—2011年9月月度数据，数据来自中经网。

2.2实证研究

2.2.1平稳性检验

本文采用了ADF法进行平稳性分析，结果见表1，由结果可知， logSV， logHP， logII，LogLOAN 水平值在 5% 显著水平下都是非平稳的序列，但在一阶差分之后，logSV， logHP， logII，logLOAN都变得平稳了。

2.2.2协整关系检验

利用logSV， logLOAN，logHP，logII序列构建无约束的 VAR 模型，对各个变量进行协整性检验。本文采用 Johansen 极大似然法检验变量的协整性，首先假设各个变量之间不存在协整关系，结果见表2。检验结果表明，在5%显著水平内接受协整个数 R=1，拒绝 “各个变量之间不存在协整关系”的假设，也就是说logSV， logLOAN， logHP， logII之间存在长期稳定关系。

*表明在5%水平下显著，拒绝原假设。

2.2.3格兰杰因果关系检验

对SV，LOAN，HP，II进行格兰杰因果检验，结果见表3，根据检验我们发现信贷规模和工业增加值是股票价格波动的格兰杰原因。

2.2.4 OLS回归模型

本文采用多元线性回归模型，首先对变量SV，LOAN，II，HP取对数以消除异方差的影响，之后对logSV， logLOAN，logHP，logII进行多元回归，结果发现logHP，logII系数的 t 检验不显著，这表明很可能存在严重的多重共线性问题，因此我们采用逐步回归办法，来检验和解决多重共线性问题。先用 logSV 对logLOAN，logHP，logII分别做简单回归，结果得到 logLOAN 变量对应的 R^2 最大，因此以该回归方程为基础，加入 logII 后的方程 R^2 增大，但是t 检验不显著，应该剔除变量II，加入 logHP后的方程 R ^2增大，但t 检验也不显著，应该删除变量HP。最后根据消除多重共线性影响后的回归结果，得到股票价格与信贷规模的 OLS 模型：

LogSVi=-12.28048+1.90638logLOANi

se=（1.921571） （0.152375）

t=（-6.39）（12.51）

P=（0.0000）（0.0000） r2=0.66

回归结果表明信贷规模与股价正相关，信贷规模每增加1%，股票价格上升1.9%。

结论

通过以上实证分析我们得知，我国股票价格与银行信贷之间存在长期稳定的正相关关系，因此，在我国货币政策实践中，应注重对信贷规模的调控，防止信贷增加引起的股市泡沫。 经济增长与股票价格之间不存在显著的相关关系，房地产价格与股票价格也不存在显著的相关关系，这说明我国股票市场这个“晴雨表”还不能很好地反映经济发展趋势，股票市场的功能还没有得到充分的发挥，需要进一步发展和成熟。

参考文献：

[1] 桂荷发、邹朋飞、严武，银行信贷与股票价格动态关系研究，金融论坛 2008，第11期.

[2] 刘萍萍，我国股票价格波动与银行信贷的关联性研究，财经问题研究 2010，第5期.

[3] 邵士妍，资产价格与银行信贷规模关系的实证研究，天津财经大学 2011.

[4] 张鹏、孔德婧， 股票价格对信贷冲击的动态影响，金融论坛 2010，第8期.

作者简介： 张双伶（1988-），河北省承德市人，东北财经大学研究生院硕士研究生，研究方向：商业银行经营管理。

（作者单位：东北财经大学研究生院）