刀刃上的平衡

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市场应在经济中扮演更为决定性的角色，更自由的市场对推动再平衡已不可或缺

在过去一个多月，中国股市与宏观经济明显脱节抽离。8月份中国工业增加值同比增速创2009年2月最低点，显示经济基本面大幅恶化；而同期上证综指累计上涨4%，中小板指数与创业板指数累计涨幅分别为6.3%和5%。

股票市场与宏观基本面如此背离令人讶异。中国股市长久以来一直继续独立于基本面，而极少成为“经济晴雨表”。过去一个月推动股市走强的正面因素主要包括：即将启动的“沪港通”带来增量资金；无风险利率下降推高股市估值；四中全会开幕在即带来的改革红利预期。

然而，当经济基本面持续低迷的时候，再好听的故事也不会带来持久强劲的行情。最坏的时候显然还没有到来。两大因素决定着中国股市未来方向――政策、经济。从宏观经济看，8月份经济增速大幅下滑， 9月份经济有所回暖。从政策看，鉴于就业数据在恶化，通缩压力增大，未来可能会有更多的局部刺激政策出台，尤其是在房地产行业中，这些政策有可能包括传闻中的四大行房贷松绑、剩余限购城市放开以及按揭利率下调等。

中国经济仍处于双重意义上调整的进程中。一方面受发展阶段演进规律与要素价格变动作用，另一方面加上政府相关政策引导，近年中国的产业结构、区域结构与收入结构出现活跃变化。过去30年，中国国内生产总值（GDP）年均增长率奇迹般达到10%。但在许多人看来，它的增长模式似乎完全是错误的：一个大型、现代经济体的国民储蓄率达到50%左右，这是闻所未闻的。

殚精竭虑的中国政策制定者们不得不再度应对不平衡的经济。但几乎没有一项数据令人振奋。种种迹象表明2014年中国国内生产总值（GDP）增长目标可能无法实现7.5%。8月的数据证实了工业生产、零售销售和固定资产投资领域的放缓，同比增速创2009年2月最低点，这显示经济基本面大幅恶化。

典型的诊断意见是：中国投资太多，消费太少。为此开出的处方是“再平衡”――让经济摆脱对投资的依赖，转向消费主导的增长。但是，在一些经济学家看来，消费主导型增长模式在理论和实证上都得不到什么支持。成千上万的农村贫困人口、一掷千金的巨富企业家、日益壮大却负担沉重的中产阶层――中国经济活动的增长仍依赖于固定资产投资。

央行似乎已决定出台救市。有传闻称，央行将向中国五大银行注入5000亿元人民币流动性，期限为3个月。此举被视作新一轮刺激的征兆。香港上市的H股在国务院总理谨慎的经济预测后下跌6%，获悉此消息后如释重负反弹1.5%。

然而，更多的刺激对中国未必是好事，它延续了对低质量经济增长的手段依赖，此举已被证实是不可持续的。市场应在经济中扮演更为决定性的角色，更自由的市场对推动再平衡已不可或缺。尽管调整难免产生减速阵痛，然而无论从逻辑还是经验看，直面失衡与果断调整对重建市场纪律、维持宏观平衡、推动优胜劣汰都具有不可或缺的积极作用。