中小板:暂时回稳 仍存分化

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本周中小板综指在下探至6363点约60天均线附近后，止跌小幅连续3天反弹，全周小幅下跌0.23%，稍好于创业板-0.35%的跌幅，但明显差于上证指数1.38%和深证成指2.18%的同期表现。从可统计的536家中小板上市公司来看，仅有44家上涨，却有492家下跌，说明中小板的反弹整体较为弱势。在上涨的公司中，只有精诚铜业（36%）、粤水电（14%）、浙江众成（12%）、青龙管业（10%）4家公司的周涨幅超过了10%；却有165家中小板公司的周跌幅超过了10%以上，包括了东方锆业（-22%）、世联地产（-20%）、天马精化（-20%）3家公司的周跌幅更是超过了20%以上。而中小板全周仅成交了1111亿元，是本轮下跌以来成交最少的一周，可见市场承接仍然疲软。

在1月A股市场已经沿续去年12月以来的调整，沪深两市指数和中小板、创业板等指数都在1月下破半年线重要支持而有加速之势，预计2月影响A股市场的因素主要有：货币政策变化（上调存款准备金率或加息）、年初放贷规模、新股发行速度、1月宏观数据变化、年报及分红方案、海外经济复苏情况等。从这些影响因素来看，近期宏观经济的通胀水平、流动性变化和宏观调控预期等对证券市场影响较大，预计大盘股虽小幅调整，但在估值支撑下跌幅不会太大，而市场需消化前期小盘股估值过高后的回落影响，中期趋势以震荡整理为主。

从市场表现来看，2011年1月的市场基本上以调整下跌为主，所有板块都难以幸免。低估值大盘绩优蓝筹股表现相对稳定、抗跌，高估值小盘股（中小板、创业板）却出现明显回落，这种情况刚好和2010年相反。我们认为，在流动性相对收紧而成交量出现较明显萎缩的情况下，去年资金推动行情已在去年底结束，目前的行情是大盘股和小盘股估值回归的结果。

经过1月的波段调整后，目前全部A股的静态市盈率虽然只有22.43倍，如果以连续12个月的公司业绩计算，动态市盈率约为18.26倍，估值相对较低。而上证50、上证180和沪深300的静态市盈率分别为15.13倍、16.83倍和18.35倍，而动态市盈率分别为12.33倍、13.7倍和14.86倍。已处于一个历史低位水平。而中小板和创业板的静态市盈率分别为51.38倍和69.95倍，仍然处于高位，即使算上今年的业绩增速，其整体估值仍未回落至相对合理水平。

随着紧缩政策效应显现，投资者对中国经济增速可能放缓的担忧或将升温，当这种担忧渐趋明显的时候，A股市场将可能逐渐进入筑底阶段。未来预计在通胀后期，绩优蓝筹股有望取得相对超额收益。类似情况在以前的通胀周期曾出现过，不排除目前的市场环境也向这一趋势演化。因此，在风格配置上要回避低流动性、高估值的小盘股；关注不受宏观调控、低估值且未来业绩增长明确的板块产生的反弹机会，如高端设备制造（高铁、核电等）、医药生物、节能减排等。

由于小盘股已连续多个月跑赢大盘股，其两者间的分化在2010年底达到极致，在去年流动性非常宽松的情况下，市场充裕的资金支持了估值过高的小盘股；进入2011年后，充裕的资金流动性已明显收紧，小盘股过高的估值已难以再持续吸引机构资金流入，而中小散户资金更难以承接小盘股的股价回落，因此小盘股的下跌成为必然。另一方面，大盘股也缺乏大量的资金支持，低估值成为其抗跌的最主要因素。为此，暂时寻找大盘股中部分低估值且业绩确定增长的机会，减持或回避估值过高的小盘股，是当前主要的策略选择。■