券商概念股乌鸡变凤凰

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2006年12月20日，都市股份公告称，将吸收合并海通证券，换股完成后，海通将实现借壳上市，消息一出，都市股份复牌后立即以连续6个涨停一路绝尘，全然不顾大盘的大起大落。

而一篇《海通借壳11家公司受益》的报道，更是将与海通证券相关或传闻相关实则并非相关的东方明珠、深纺织、百联股份、兰生股份、申能股份、厦门国贸等11家上市公司，也一并连续推高股价。真可谓：“一人当‘官’，鸡犬升天。”

一个不容忽视的事实是，投资者曾经避之不及的券商概念股，如今却身价百倍，成了万人争抢的“香饽饽”。

券商频出“漂亮年报”

券商概念股为何在短短一年间如此地抢手?这恐怕与券商在该轮超级生年中成为大赢家不无关系。

新年伊始，东方证券公布首份券商2006年报。年报显示，去年东方证券共实现营业收入18.64亿元，同比增长4.8倍，创造利润总额12.67亿元；实现净利润9.33亿元，与2005年仅4136万元的盈利相比，同比增长达到21.56倍。

无独有偶。1月9日，中信证券公告称，经中信证券财务部门初步测算，预计2006年度的净利润实现数与2005年同期相比上升幅度将超过450％。根据2005年年报，中信证券当年净利润为4亿元。由此推算，中信证券2006年的净利润将超过22亿元，每股收益可达0.74元，大幅超越了此前市场对中信证券全年盈利的预测。

另据招商证券测算，2006年1月到11月，招商证券实现净利润8.77亿元，预计全年利润将超过9亿元。

相关统计显示，去年沪深两市股票基金成交给券商带来的手续费收入约336亿元，投行业务收入逾35亿元。仅这两项业务，就为券商整体带来370多亿元的收入。

火爆的股市给拮据多年的券商带来爆发式的增长，大大超越了市场预期，但只似乎仅仅只是开始。因为，当股指连创新高的同时，国内证券界人士越来越认同，在全流通改革、人民币升值、中国GDP保持持续稳定增长的背景下，A股市场开始步入黄金十年，目前仅是处于牛市初期。

黄金十年决定了中国券商的灿烂未来。从成熟市场典范的美国看，其近26年的数据表明证券行业收入与市场的相关度高达0.6953，且近几年随着全球经济联动还有加强的趋势。我国证券市场仅有17年的历史，从近几年的数据我们可以发现，在证券公司的收入构成中，与市场直接关联的手续费收入、利息收入及自营收入约占行业收入比中的75％～85％。因此，市场走势决定了行业整体的利润水平。

这一点可以从东方证券2006年年报中得以初步印证。2006年，东方证券的自营业务收入、手续费收入、受托投资管理收益和金融企业往来收入列各类业务收入前四位，分别为8.30亿元、6.27亿元、2.35亿元和1.20亿元，占东方证券业务收入的比例分别为44.53％、33.64％、12.61％和6.44％。作为传统业务的证券承销收入仅668万元，占东方证券业务收入的比例仅0.358％，而利息收入及自营和经纪业务占比高达86.5％。

券商股：稀缺资源

股市爆涨，券商的业绩无疑也“水涨船高”。在牛市中，投资券商股自然是最有效、最简单的方式。

然而，由于种种因素，A股市场中的券商股却是凤毛麟角，目前仅有中信证券(600030)和宏源证券(000562)两家公司。其中，宏源证券尽管上市时间较长(从新疆宏源信托演变而来)，但资金实力和业务规模一直居于行业中游。作为中小券商，规模小、市场地位弱、区域性强、竞争力不足的缺陷，一直制约着宏源证券的发展。但就是如此，宏源证券股价自去年至今已上涨了4.5倍。

相形之下，实力雄厚的中信证券更成为市场追逐的对象，股价自去年至今涨了10倍有余。作为国内证券公司中的龙头之一，2005年以来，其不断并购扩张，吸纳了万通、金通、中信建投等3家证券公司，控股了中信基金、华夏基金，使公司经纪业务快速成长，市场占有率进一步提升，同时也带来了巨额投资收益。

2006年6月，中信证券在向人寿定向增发5亿股后，2006年中期净资本已经达到了88.5亿元，确保了公司在大盘股承销时的优势。按照国内资本市场未来每年3000亿～4000亿元的融资额，公司的承销收入每年大概在10亿元左右。

此外，中信证券通过收购华夏经纪业务、万通和金通股权，经纪业务的市场份额已经达到了7.2％，成为目前唯一一家可以从事融资融券的试点券商。按照目前的规定，公司融资融券的规模可以达到880亿元，若公司每年的融资额在100亿元，利差收入为2％，则公司一年可获得的收益为1.7亿元。可以想象的是，在2007年股市继续火爆、融资融券试点和资本市场扩容的背景下，中信证券未来的净利润增长将呈几何级数。

在黄金牛市的背景下，有人认为，券商概念将成为市场的热点，从年头到年尾，将有大量的证券公司或通过借壳或通过IPO上市。按照未来上市的顺序，预计依次为广发、海通、东北、国金、长江、国海、国元，招商证券今年也会通过IPO上市。而通过IPO价格一步到位，同时不需支付借壳的成本，其股东收益更大。

券商借壳股：“丑小鸭”变成“白天鹅”

与券商股的业绩在超级牛市得到了超级暴涨不同的是，券商借壳股多半为绩平股和绩差股，有些甚至处于退市的边缘状态。但不管原本的业绩如何，一旦有证券公司青睐，哪怕只是意向，甚而只是流言传闻，都会使“丑小鸭”变成“白天鹅”。

可以说，自去年行情火爆以来，券商借壳上市消息可谓满天飞，真真假假，假假真真，让投资者捉摸不定。

2006年5月8日、9日、10日，S延边路(000776)连续3个交易日达到涨停，一篇题为《广发证券将借壳上市?》的媒体报道揭开了s延边路暴涨原因一一广发证券有望借壳延边公路上市。

但5月11日，公司澄清公告称，经咨询公司主要股东和管理层后，公司主要股东和管理层未与广发证券就借壳上市事项有过任何接触。

公司公告显然是欲盖弥彰，5月31日至6月2日，S延边路再次连续3个交易日涨停。公司再次公告称，公司控股股东吉林敖东药业集团公司正与广发证券就借壳公司上市事宜进行沟通磋商，截至本公告日，双方尚未达成任何协议。能否成功借壳，存在诸多不确定性因素。虽然这次仍属澄清公告，但迈出了“诚实”的一步。自6月5日起，S延边路不得不长时间停牌，直至广发证券借壳S延边路上市成真。

事实上，广发证券借壳S延边路还算一帆风顺了，一些券商借壳中一波三

折、最后以失败告终的不胜枚举。以光大证券曾经准备借壳的S京化二为例，由于消息泄露使得S京化二股价飞涨，从3元多硬是涨到了10元多。过多的溢价使得成本大幅增加，最终导致S京化二与光大证券分手，卖壳对象转向开价更高的国元证券。

S锦六陆的借壳事件则更是曲折，至今仍扑朔迷离。S锦六陆(000686)作为中石油的旗下子公司，自中石油逐步对旗下A股上市公司进行整合以来，S锦六陆就成为诸多未上市公司借壳的目标。

此前，S锦六陆与沈阳五爱、安华农险、海通证券都有过借壳计划。尤其是海通证券，去年国庆期间还在为借壳S锦六陆加班加点，曾一度已经将借壳S锦六陆上市的相关材料送到了上证所股改办和证监会的相关部门，距离“联姻”只剩一步之遥。

由于遭到了上海有关方面的反对，海通与s锦六陆的“联姻”闪电结束。与此同时，S锦六陆与同在辽宁的东北证券“速配”。至此，已经有了无数传言的S锦六陆卖壳一事终于有了结果。

不管道路有多曲折，但前途是光明的。先行者的成功经验促使二级市场的“寻壳游戏”仍在轰轰烈烈地进行。继广发证券成功借壳延边公路上市以来，国海证券借壳S*ST集琦、国金证券借壳成都建设、西南证券借壳ST长运、广州证券借壳东方宾馆、兴安证券借壳SST秋林等，目前已经有十余家券商有意借壳上市。

要么做大做强，要么等着被别人收购，上市融资成为证券公司在转折期的最佳选择。去年7月，中国证券业协会副会长提到，证券公司上市成为行业内不可回避的问题。但一个更为现实的问题是，现在证券公司上市甚至比不上一般的保险公司，所以如何尽快上市已成为最为急迫的事情。借壳上市则是证券公司的重要手段。

参股券商股：苦尽甘来

相对券商股的稀缺和券商概念股的数量少，参股券商股则多如牛毛。据粗略统计，目前沪深两市中有近50家参股券商股。参股的最高比例为27％以上，如延边公路、吉林敖东参股广发证券，但绝大部分的持股比例在10％以下。

业内人士乐观预测，股市走牛，持有券商股权的上市公司业绩有望持续改善，相关上市公司业绩的可持续性增长动力充足。

一方面券商股权对上市公司的影响尚未全部体现出来，因为不少上市公司对券商股权投资是按成本法核算的，因此只有在券商分红时，才会体现为投资收益。而券商分红一般在年底，所以券商股权的红利回报有望成为2006年年报的一大景观。

另一方面则是因为上市公司在前些年因证券业困难，大多计提了减值准备。但由于券商业绩的改善，所以在编制2006年年报时，极有可能对这些计提的减值准备冲回，从而增加当期利润，进而增厚当期每股收益。如现资的公告显示，因去年同期对泰阳证券计提减值8215万元，而今年则没有，再加上主营业务改善，因此业绩同比增长50％以上。

当然，由于目前券商概念股极多，有的上市公司虽然持有券商股权，但相对比例有限，因此券商业绩好转对上市公司所带来的益处也如同“毛毛雨”，利好有限。对于持有大量券商股权而上市公司总股本又较小的个股，那么券商业绩回暖对其业绩就具有极大的影响力。此外，在目前市场上以较大比例持有可能上市券商股权的上市公司，既可以充分分享证券行业的高速成长，又可以充分享有券商借壳上市所带来的投资增值。

券商概念股仍被看好

虽然券商概念股上涨的幅度已达到惊人的程度，但市场人士对券商概念股仍普遍看好。

至于原因，有两方面。一方面是因为未来A股市场的规模将迅速扩张，新股的IPO将会带来更为活跃的交易，这必然会做大券商的利润蛋糕；另一方面则是因为未来的金融创新会给券商带来更多的利润增长点，融资融券、金融期货等均可乐观预期。更何况，经过近年来的证券业整顿，券商之间的竞争相对缓和，未来的业绩增长预期将非常乐观。

正因为如此，券商概念股可以中长线关注。南方基金一位基金经理表示十分看好券商股。他说，证券行业受到政府的支持，机会非常难得。以前券商曾经出现很多问题，但是经过逐步清理，券商的数量缩小了；整个行业正处在复苏阶段，且复苏的周期很长。在这个过程中市场不断壮大，行业不断进行反复整合，产能不断扩大，其模式也相应发生了变化，即优势券商的优势更加明显，与普通券商的距离也会越拉越大。要充分关注握有重量级券商股权比例的上市公司。

此外，在新会计准则即将实施的背景下，上市公司投资性金融资产将可以以公允价值计量取代成本计量。以公允价值计量的金融工具主要包括交易性金融资产和金融负债，如股票、债券、基金等。这些被列为公允价值计量的金融工具，其报告价值即为市场价值，且其变动直接计入当期损益。考虑到参股券商的上市公司当初超低的持股成本，因此面临着巨额投资收益的账面兑现。