紫鑫药业:刀口舔血

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近日，中国卫生部正式批准人工种植人参为新资源食品，这对已经囤积了大量人参的紫鑫药业来说，可谓是个天大的好消息，随后，紫鑫药业股价大涨。

但股价大涨难掩紫鑫药业的冒险行为。

不正常的低毛利

8月28日，紫鑫药业公布了半年报。报告期内，公司实现营业收入25360.93万元，较上年同期下降31.52%；营业利润5057.82万元，较上年同期下降57.01%；归属于母公司股东净利润5615.98万元，较上年同期下降49.61%。

而一季度，紫鑫药业的营业收入仅为5767万元，净利润仅为831.92万元。二季度的增幅如此巨大让人生疑。

与此同时，其现金流情况恶化更为严重，由去年同期的2.12亿元下滑到0.98亿元，下降幅度为146.64%。

现金流恶化的背后是有收入、无现金，财报显示，公司的应收账款到今年6月底达到了5.24亿元，而去年同期为1.83亿元。

其实，观察公司应收账款的变动可以发现，应收账款大增主要是去年下半年产生的，而就是这段时间紫鑫药业具有了人参股概念。

一般来说，中药材企业应收账款高是正常的，期末一般都会下降，比如康美、益盛，但紫鑫药业应收账款一直很高，最近半年来更是一直在5亿元以上，也就是去年卖出去的人参一直没有收到回款，有人怀疑有关联销售迹象。数据显示，2009～2011年及2012年上半年，公司应收账款分别为1.34亿元、1.48亿元、5.857亿元和5.24亿元。

从公司的分行业业务来看，人参系列产品的毛利率下滑了28.23个百分点，公司对此的解释是，这些人参是2011年收购的，2011年人参价格较2010年上涨幅度很大。

但这种解释难以让人信服。因为公司同时解释称，报告期内，人参系列产品销售收入为2011年度签订的销售合同，2011年已发出商品，但因对方未完成产品的验收入库，公司在2011年未确认收入，而在本期确认。

既然是2011年签的销售合同，那么，价格肯定要随行就市，难道高买低卖了不成，高买低卖的对象肯定是关联方。

这里面的关键是为何没有验收入库？众所周知，人参是一种农产品，验收入库用得着这么长时间吗？

能解释这一切的可能是自买自卖，出库不确认发货，收到货不验收入库。

观察紫鑫药业上半年财报发现，造假可能还在继续。财报显示，紫鑫药业人参系列产品的毛利率很低，只有25.92%。

不愿具名的医药界人士向《新财经》记者表示，一般来说，人参系列产品的毛利率很高，但为何公司的毛利率这么低并且下滑还如此之快？很蹊跷。人参一般都会走药店按非处方药销售，虽然加价幅度会递减，但每经一个环节都会有加价。据此分析，公司的人参产品可能没有经过正常的流通环节。

没有经过流通环节，难道确实是自己卖给了自己？

囤积待涨

这位人士还推测，公司正在囤人参。一边囤积人参，一边自买自卖，制造营业收入，而这些营业收入并没有带来现金流入，而且没有经过正常的流通环节，毛利率也很低。

笔者发现，按照紫鑫药业财报列报的采购数量和金额，公司采购的野山参均价为16439元/克。

而全国最大的山参交易市场—吉林省集安市清河人参交易市场所显示的信息是，经过国家参茸产品质量监督检验中心鉴定过的一等野山参成交价基本为30年左右的1000元/克，40年左右的2000元/克；特等野山参的成交价基本为50年左右的3000元/克，60年左右的5000元/克，70年的6000元/克，80年的8000元/克，90年的1万元/克。

公司为何要高价收人参，难道在坐等人参涨价？

的确有业内人士表示，未来2～3年人参价格上涨的态势已经确立。在未来需求稳定增长以及劳动力成本上涨的态势下，人参的价格将会逐步提升。

这也能解释公司为何自买自卖，那就是坐等自己的存货升值，大赚一笔。

公司的确在捂货惜售，并在今年上半年的财报中表示，由于预计人参为新资源食品即将正式获批，届时人参需求量将大幅增加。为了保证未来人参原料的充足，今年一季报没有销售人参产品，业绩也出现了大幅下降。

公司宁可忍受业绩下滑，也要囤积人参，可谓用心良苦。

观察公司的财报可以发现，公司的存货从去年下半年开始猛增。2011年6月底，公司的存货余额为1亿元，但到了2011年年底猛增到了8.51亿元，今年6月底，达到了8.8亿元。

与此同时，公司的存货周转率下降得非常惹眼，存货周转天数在2010年年底时达到126天，但到了2011年年底降为了433天。对此，一位首席医药行业分析师指出，公司还有虚增存货的可能，“接近2万元/克的野山参是非常罕见的，公司一下子就能购进8000多克，我对这部分野山参存货的真实性持怀疑态度”。

中准会计师事务所出具的审计报告也指出：“报告期内紫鑫药业购入野山参8299.75克，财务报表列报金额1.36亿元，其中9144万元的野山参未取得采购发票，占期末资产总额的3.28%。由于此部分野山参未获取合规入账凭证，加之野山参货品的特殊性，目前尚未形成公开的、令人信服的市场交易报价体系，亦无价值认定权威机构或部门，因此我们无法判定公司对该等存货认定的恰当性。”

即使公司没有虚增存货，紫鑫药业也在从事一个危险的囤积生意。

如果仅从净利润情况来看，紫鑫药业可算得上一家发展良好的公司。2009～2011年，公司归属于上市公司股东的净利润分别为6107.88万元、17317.36万元、21729.00万元。然而，在连续正增长的净利润背后，却是经营活动产生的现金由净流入变为净流出。2009～2011年，紫鑫药业经营活动产生的现金流量净额分别为1280.71万元、－21541.82万元、－55872.12万元。

囤积人参会占用大量资金，这对现金流早已恶化的紫鑫药业是个更大的危险。这显然是个刀口舔血的生意。