创业投资激励机制与监管体系及其需解决的问题研究

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摘要:对国内外创业资本家和创业者(企业)之间的合约激励、控制权分配、监管研究现状进行归纳、总结和评述,提出目前

一、国内外关于创业投资研究现状总结

在国外,对创业资本家和创业者(企业)之间的合约研究,主要集中在阶段性投资、控制权配置、证券设计及资本退出等方面。sahlman(1990)发现:阶段性投资是创业投资活动的重要特征之一;admati等(1994)设计了一个带有多阶段决策的投资决策模型;gompers(1999)的实证研究显示:在充满道德风险的高风险企业投资活动中,阶段投资允许创业资本家收集信息、监控项目进展、退出期权。wang susheng and zhou(2004)考察了创业者面临不完美市场,投资者面临道德风险和不确定性环境下阶段投资问题时发现:阶段投资具有控制风险和减轻道德风险的作用。chany s等(1990)在委托框架下从理论上分析了创业资本家和创业者之间控制权安排的特点。kaplan等(2003)在研究200例创业投资活动中,159例采用可转换优先股,72例采用参与型可转换优先股,16例采用可转换优先股与普通股的合约安排;hellmann(2000)为可转换优先股在创业资本中的使用提供了一个新的解释:可转换证券最基本的特征是为购并提供不同的现金流权,从而为创业资本家配置现金流的需求与有效退出之间提供了最优平衡;schmidt(2003)为创业资本家使用可转换证券提供了一个现金流分配的解释;ozerturk(2001)在委托框架下,建立了一个不确定条件的创业投资模型。berglof(1994)的研究结论是:企业情况好,给创业者控制权;企业情况坏;投资者收回控制权;helmann(1998)研究了创业者在何种情况下可能愿意放弃对企业的控制权。

在对创业者的监管方面,不同的组织和监管机制对风险管理方法的选择产生不同的影响,toru yoshikawa(2004)以日本创业投资公司为研究对象,建立了委托模型,研究认为:或有报酬可以成为一种有效的自我控制的激励机制,与业绩挂钩的报酬和管理所有权都会导致选择积极的监控方法来控制风险。henry(2003)研究了施乐公司的35家衍生公司的组合结构发现:如果创业公司安排内部人员作为ceo将会表现出较差的财务业绩,如果创业公司在董事会中创业资本家的比例较高,则表现较高的业绩。

在国内,郭晨鸣(2009)对