David Rosenberg:利用市场情绪做反弹

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作为即是“通缩派”又是“二次探底派”的“双料乌鸦嘴”，加拿大独立财富管理公司(Gluskin Shelf)首席经济学家david rosenberg是市场中的坚定看空者，本文是他针对乐观派的最新反驳

――东方证券研究所

关于二次探底的可能性

超过50％，这可能比一致预期要高，但是别忘了，绝大多数经济学家在雷曼倒闭前根本没有预测到经济衰退。过去四个季度，GDP增长明显反惮，三分之一归功于政府的刺激政策，三分之二归功于库存周期因素。近期经济数据表明，库存周期短期内结束，而第一轮速激政策也已经基本完成。由于消费没有出现明显起色，很有可能经济在三季度出现零增长，而四季度出现衰退。这是二战以后从未出现的情况，20世纪80年代的二次探底中，也仅仅是GDP走低，但整个信贷市场依然繁荣。但本轮危机后出现的信贷紧缩，在整个金融体系的变化中史无前例。

仅从美国市场看，经济比预想的要健康

这里面主要是购房优惠激发的热情使房价有所反弹(6月已结束)。进出口方面，欧洲和中围等地并不会在未来的一段时间支持美国经济增长。我一般不会关注所谓的美国国内经济增速，我会关注实际最终销售数据(reai final sales)，也就是GDP减去库存。在一系列非常“优惠”的条件下――包括美联储零利率，联储资产负债表增长3倍，政府赤字达到10％――我们所谓的“完美复苏”，实际产生的最终销售仅增长了可怜的1％，而以往的复苏，这一数据可以达到3-4％。

同时联储在最近6周内已经连续2次调低经济增长预期，本应在3月份结束的刺激政策，最终得以延续，并为再次大规模启动埋下伏笔，因为现在联储依然预期经济增速为3―4％。换句话说，后面几个季度，如果低于这一预期，联储将很可能采取新一轮的数量型宽松刺激。也许我对经济增速的预期会出现偏差，但是由于未来的高度不确定性，各种可能出现的情景是我见过的最为复杂的情况。关于对后面两个季度经济可能出现衰退的判断，我是通过自下而上的方式，但无论我怎么加，无论出现怎样的正面突发因素，我都很难得到经济增速会在1％以上的结论。

现在大家都在热议是否应该延长布什时期的减税政策。我同意让这项法令按时废止，否则将增加2000亿美元的债务，而现在债务／GDP已经接近100％。根据此前研究，当债务／GDP达到90％以上，就将削弱此后经济增长。

关于经济刺激

过去几个季度，当局采取的措施只是撒钱，例如汽车市场的繁荣是以未来需求降低为代价，所以现在应该意识到“可持续性”才是关键。我认为当局应该将财政政策的焦点从今天刺激汽车市场、明天刺激房地产市场的急就章式的措施中解脱出来。我们看到在30年按揭贷款利率屡屡走低的情况下，申请者(可部分反应房地产市场需求)依然为14年以来的低点。应该让房地产和汽车等市场自己寻找需求，而不是靠政策帮助寻找平衡点。所以财税政策应该更多倾向于创造就业机会，现在的失业人口中，有一半已经失业长达6个月，这只能说明创造美国三分之二的私人领域没有出现就业机会。现在政府没有把精力放对地方，奥巴马推行的医改政策，虽然可以让更多的人参与医保，但中小企业却担心成本会严重上升，因此不愿启动雇用计划。

关于股市

对股票市场依然悲观，因为市场现在依然反映的是30％盈利增长，存在下调风险。但是没有必要全部持有现金，Oluskin Sheff现在25％的仓位集中防御性股票，以及高分红、高现金流的股票。去年时就建议客户将资产转移至信贷市场，例如公司债，因为公司的资产负债表比政府更健康。总之，虽然是个熊市，但不妨碍利用市场剧烈波动的机会。别忘了，即便在30年代，市场也出现了50％的反弹。