寻找股市里的“价值投资理念”

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所谓“价值投资理论”是决定市场波动特征的两大著名理论之一，其核心在于通过研究寻找股价低于内在价值的上市公司进行中长期投资。市场普遍认为价值投资虽然不是证券投资的唯一获利方式，但它一定是唯一的具有可控风险和可获取稳定回报特征的投资方式，它是股权割裂环境下的必然选择。

2003年价值投资理念从萌芽转向壮大发展中，但是从整体看，我国市场上目前出现的价值投资理念仍然处于“初级”阶段，并不能够完全主导市场。我们应该真正理解价值投资理论的精髓，消除对价值投资的错误认识：

一、不能将价值投资简单等同于只购买蓝筹股

目前由于我国证券市场的体制性问题尚未完全解决，整体市盈率水平仍然偏高（2003年11月7日中国Ａ股市场市盈率为 37.48倍），在增量资金有限、投资理念逐步成熟的情况下，蓝筹股群体的投资价值将逐步体现。但由于大盘蓝筹股已经经历了 2003年以来众多机构投资者的大力发掘，多数品种已成为“白马股”，其增长潜力已被深度挖掘，其股价或许还有上涨空间，但涨幅应该有限，因此蓝筹股中再度出现“黑马”的可能性不大；相反一些不被看好的股票往往隐含重大投资机会，尤其是一些基本面较好的科技股经过深幅调整，逐步实现价值回归之后，有望出现阶段性行情；而个别重组股在严重超跌之后，经历了实质性重组，基本面出现根本性好转，此类个股中有可能出现“黑马股”。

另外，私募基金的选股理念与以基金为代表的主流机构的选股理念仍然存在较大的差别。在私募资金占上风的行情中，市场的投资理念会呈现多元化的格局，超跌股和题材股会有更多的表现机会和差价机会。这种机会的把握应主要关注如下两点：首先，基本面方面有一定的可塑性，其次，股价严重超跌，个股远离密集成交区。但应明确一点，反弹并不意味着反转，在反弹结束之后，仍是漫长的价值回归过程。

二、要重视基本面分析而不能简单地跟风炒作

中小投资者没有能力进行系统的证券研究工作，可以借助基金等机构投资者的“外脑”，了解个股的基本面。但这也不意味着要时时刻刻紧跟基金之风而动，如果在行业业绩复苏的信息已经广为人知、市场已有充分反应之后再介入，则获利空间缩小，且有为他人高位抬轿之虞。这将破坏股市精彩的博弈，同时也将使最安全的地方成为最危险的地方。

我们应注意到，有很多基本面较差的公司股价的跌势显然还没有到位，目前的股价并没有真正反映绩差公司的内在价值。这表明市场中的投机思维依然顽强地存在，价值投资还远远未达到被投资者完全认可的程度，市场的分化才刚刚开始。

上文提到过在股价结构调整过程中除蓝筹股外，还存在另一个获利机会，这就是超跌反弹机会。而这一机会的出现就是基于最简单 的一个原理，没有只跌不涨的股票，如果能够抓住其中的机会，将是快速获利的良机。理性的中小投资者应善于挖掘利用市场上一切有用信息，捕捉一切获利良机，而不必惟基金马首是瞻。

三、正确地看待投机与技术分析

事实上，股票市场和期货市场天然存在着投机性，而这种投机性正是维持市场流动性的重要条件，是市场运行的内在要求。如果大家都只买不卖，长期持有，股市将缺乏起码的交易量和流动性。股票市场不应该充满投机，但也不能没有投机，只有不同机构投资者在风险偏好方面产生差异，对于相同股票的定价产生差异，才可能使整个市场真正充满活力，所以未来市场的活跃既需要进一步倡导价值投资理念，也需要容忍一些投机资金的存在，二者共存是市场持续活跃的重要基础，也应该是“发展机构投资者”这一政策内涵的有效扩展。

众所周知，我国的证券市场并不是十分完善、高效市场，单纯依靠基本面分析有时是行不通的。技术分析方法对量、价、时、空的研究，有时可以帮助我们掌握短线买、卖的较好时机。价值投资与技术分析并不矛盾。股市自2001年以来一个重要的运行特点就是多数时间以阴跌为主，行情启动较为突然迅速，脉冲特点非常明显，这种运行特点为波段操作提供了较好的市场环境。另外，多数上市公司业绩稳定性较差，不具备长期持股的基本条件，因此，利用上市公司业绩波动周期策略持股才有可能踏准节奏，从而达到获取收益、回避风险的目的。

预计在今后相当一段时间内价值投资依然会保有其主流投资理念的地位，但由于上市公司业绩改善和市场投资理念的认同需要时间，投机性、成长投资和重组题材为代表的旧投资理念仍然将会不时有所表现，二者存在一个反复交替的过程。