“七上八下”的反弹
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预计“七上八下”，即7 月上旬至8 月下旬间，A 股有望实现触底反弹。因为通胀水平可能在6 月见顶，而PMI 等生产指标可能在7~8 月间见底。在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在3 季度也可能得到改善。
所谓“七上八下”的反弹，我们指的是：
（1）预计本轮反弹的可能发生的时间周期是在7 月上旬至8月下旬之间。
（2）由于市场存在各种不确定因素和利空传闻，这轮反弹更可能是在投资者普遍处于一种忐忑纠结的“七上八下”的心态中产生的。因此震荡反弹而非趋势性反转的可能性更大。
关于下半年A股投资策略，我们可以用四句话来概括：发现机会、定位时点、发掘价值股、寻找成长股。
发现市场扭转过度悲观情绪的机会
定位通胀见顶、去库存周期见底的时点
发掘盈利增长稳定且估值较低的价值股
寻找具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股
与历史低点的估值比较
发现市场扭转过度悲观情绪的机会要基于当前市场估值水平和历史低位的比较。我们计算得出，当前股市与2005年和2008年当时最低市盈率相比，非金融板块溢价16.4%。
表1反映的是我们根据不同的盈利情景假设，结合历史估值底部水平，做出的A股极限下跌空间的假设。
基于我们上述对宏观经济和盈利的判断，我们认为出现情景4的概率很小。我们认为A股未来的极限下跌空间可能在10%左右，据此我们认为大盘指数进一步向下的空间在5%~10%，极限位置可能达到2500点（可能性较小），而2700点以下已经属于较为安全的区域。
另外，从市场一致盈利预期的调整情况看，非金融股一致盈利预测自4月份以来被显著下调，而与此前的快速上调一样，反映了短期经济预期和市场情绪的波动。我们认为2011年非金融企业盈利增速下滑幅度要小于此当前的一致预测，因此当前瞻性的短期经济指标如PMI和工业增加值增速止跌反弹时，将为投资者提供了寻找市场扭转这种过度悲观情绪的机会。
反弹出现时间点的判断
显然，对于反弹出现的时间点做出精确判断是非常困难甚至于不可能的。但是，我们可以遵循其他的指标的拐点出现的时间来大致判断一下这一时间点。
首先，我们预计，7~8月份可能是本轮短周期去库存消化基本结束，PMI和工业增加值数据逐渐见底之时。目前PMI指数中的原材料库存指数已经回落至50以下，从历史情况分析，在需求下滑不明显的小库存周期中（即不出现2008年那样的需求大幅下滑的大周期），通常原材料库存跌至50以下后2~3个月后PMI指数就将见底，因此7~8月PMI见底并逐渐反弹可能较大。
此外，中金宏观组的预测认为今年6月通胀见顶的可能性大。6~7月份将是全年通胀水平见顶并开始逐渐回落之时。一方面，这是受到6月份全年翘尾因素最高，且此后下降较快的影响。另一方面，也是我们判断3季度海外经济回落，QE2到期，大宗商品价格难有进一步大幅上升的背景下，输入性通胀压力有所减轻的缘故。从PMI的价格指数看，5月份其水平已经回落至了60，也反映了这一趋势。
而猪肉价格近期出现的快速上涨将是影响通胀在6 月还是7月见顶最主要的变量因素。虽然这一风险不可忽视，但是结合中金农业组对于猪肉价格的判断分析，我们认为随着8月份起生猪出栏量开始大幅增加，届时猪肉价格回落趋势将较为显著。
因此，综合看7月中旬前后很可能将是国内宏观数据逐渐由差转好的一个时间拐点。
对于政策面预期发生修正的时间点的判断
此外，我们认为，从7月上旬开始到8月份，也是市场对于政策预期发生新的修正的时间拐点，即对于紧缩政策力度不再加大的预期开始形成。
首先，随着6月末美联储量化宽松QE2结束，本轮外汇占款的高速增长下半年或许回落。众所周知，外汇占款对于我国基础货币的增长具有举足轻重的作用。1季度末，受前期外汇占款高速增长和央行公开市场累计大幅净投放资金的共同影响，我国基础货币的同比增速仍高达29%，而由于存款准备金的利率不断提高，货币乘数则下跌至3.94左右的历史低位，距离2008年底创下的3.68的历史最低货币乘数水平仅咫尺之遥。
在此情景下，即便维持当前的利率和存准水平不变，随着下半年基础货币增速的显著回落，今年的M2增速控制到16%以下的水平当不成问题，甚至存在显著低于这一目标水平的风险。因此，只要通胀开始回落，下半年进一步实施货币紧缩政策的必要性将下降。
“七上八下”的反弹
综上所述，我们认为：A股在7月初可能达到本轮调整的底部，随着在3季度库存调整完成后，企业盈利状况公布时，7-8月A股市场有望上涨。下半年上证指数运行空间2600-3200。
从板块选择的角度看，我们认为，从长期来看，A股并不存在真正的非周期股。几乎所有A股，都是跟随着我们的经济周期、政策周期和流动性周期变化而变化的。只是说，A股不同行业板块之间的周期状况和周期长短是不同的，而且同一行业在不同的竞争阶段，其周期性和周期长度也会发生变化。
从当前的情况分析，A股只存在竞争格局较优的2类行业：
形成需求端差异化竞争的行业，如：高端白酒、零售、医药、品牌服装等。
形成一定竞争壁垒的行业，如：煤炭、工程机械、水泥等。
其中，值得注意的是第二类行业，这类行业一般被归于周期性的股票，甚至是强周期性的股票，但是由于其行业集中度的提高或者是新进入壁垒的提高，其行业竞争格局在某一个时间点出现了重大的转变，从而使其行业周期性发生了重要的变化，比如：2005年对于煤炭行业，2009年对于工程机械行业，以及2011年对于水泥行业。这些变化，从这些行业自身的净资产收益率（ROE）的变化情况上可以很清楚的看到。
除此以外，A股大部分非金融行业均为竞争十分的充分的行业。因此，它们中只有景气度较好和景气度持续低迷两种情况。
从选股思路的角度看，我们认为，应该选取：
前2类行业中估值合理的板块
充分竞争行业中景气度上升的行业
超跌的行业
因此，在行业配置选择中，我们建议：
“七上”：可关注2类股票：
盈利增长稳定且估值较低的价值股：机械、汽车、水泥
超跌反弹：科技、通讯设备、交通运输
“八下”可关注：
具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股，如家纺、品牌服装、零售、医药，以及部分被错杀的中小盘成长股
在我们的论述观点基础上，我们推出2季度的十只股票的推荐组合：广深铁路、上海汽车、海螺水泥、老凤祥、中国玻纤、柳工、康美药业、烽火通信、华帝股份、泸州老窖。