量化宽松水来土掩
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“现在是一个执行的问题。”中国人民银行货币政策委员会委员、北京大学国家发展研究院院长周其仁对《财经》记者说。
周其仁的话表明,中国央行对美联储第二轮货币量化宽松政策(QE2)的冲击已有应对之策。果然,11月5日,中国人民银行行长周小川即发表讲话称,要把热钱关进一个“池子”,这迅即引发市场热议。
对此,中银国际首席经济学家曹远征表示,中国乃至新兴经济体应对QE2之策,按逻辑排列当是:筑坝、围池、抽水,“但是,首先是在G20框架下加强协商,否则,上游不断放水,再出台QE3、QE4,很可能怎么筑坝都不管用。”曹远征对《财经》记者说。
11月12日闭幕的G20首尔峰会发表公报称,发达经济体,包括那些拥有储备货币的国家,将对汇率的过度波动和无序运动保持警惕。
筑坝
11月9日,中国银监会首席顾问沈联涛在第7届中国国际金融论坛上表示,可以考虑对热钱开征千分之一的托宾税(对现货外汇交易课征全球统一的交易税,由美国经济学家托宾在1972年的普林斯顿大学演讲中首次提出),根据情况变化亦可随时提高税率。而在新兴经济体中,巴西和泰国已于10月率先祭出此招。
中国社保基金理事会理事长戴相龙表示,面对国际资本泛滥的局面,各国通常有三种应对办法:第一,置之不理,容忍通胀;第二,提升汇率,对冲输入性通胀;第三,开征托宾税,抬高国际资本的流动成本。
央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融所所长夏斌对《财经》记者表示,这是筑坝之法,力求将部分热钱挡在堤坝之外。
渗入堤坝的热钱正源源不绝。中国人民银行统计数据显示,9月新增外汇占款高达2895亿元人民币,外汇储备增1005亿美元,达到了有史以来的峰值。按照“新增外汇占款-贸易顺差168.8亿美元-实际利用外资83.84亿美元=热钱”的测算方法,9月流入中国市场的“热钱”近1200亿元,而这一数据在8月还不到600亿元。
热钱加速涌入的背景是,“二次宽松”开始前两个月,美联储已然召开决策会议,向全球放出了二度注水的信号,而市场的反应更为提前。
青岛一家外贸公司的部门主管称,出口企业常用的招数是,出口10万美元的货物,报关为20万美元,从而在外汇占款账面上多出10万美元。
这还只是账面上的平衡,各种地下钱庄乃至银行透过各种管道,将热钱送入大陆,早已屡见不鲜。
夏斌表示,对漏进堤坝的热钱要严格查处,把绕过堤坝的“跑冒滴漏”――例如假外资、假官司等渠道进来的境外资金“按住”。
资本项目尚未完全放开的中国央行再度释放出了收紧资本管制的信号。10月28日,国家外汇管理局通报了今年2月至10月打击“热钱”的专项行动中查处的案件数和涉及资金数,工、中、建等四大国有银行分支机构,德国北德意志州银行、东亚银行两家外资银行,都被外管局一一点名并处罚,力度前所未有。
《财经》记者查阅外管局网站得知,公开的197起案件当中,不乏陈年积案,其中包括被延后公布的2007年的案件,杀鸡儆猴之意甚为明显。
前述外贸公司部门主管称,查处的案件量只是冰山一角,“否则就不会一个月就有1200亿元这么多的热钱涌入了。”
新兴经济体对资本项目的管制远不止于此。进入11月,中国台湾地区开始限制外资持有债券。更早之前的6月,韩国开始限制交易金融衍生品,同一时间,印尼则出台措施抑制投资者出售一些短期债券。
摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆表示,短期内应收紧对FDI(外商直接投资)的审查。11月16日,商务部公布10月实际使用外资的数据。从10月当月的FDI数据来看,延续了从今年8月开始的同比个位数增长的态势。在FDI增长整体低迷的同时,房地产业实际使用外资却逆势猛增,前十个月同比增长高达48.04%。
而这些“转向”热钱的去处,在外管局副局长邓先宏的讲话中可以窥出端倪:热钱的重要目标就是进入股市、楼市,获取资产价格上涨收益。
日趋严峻的背景下,11月9日,外管局《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》(下称《通知》),进一步规范来料加工贸易、外商直接投资、返程投资、境外上市等渠道的资金跨境流动,特别加强对银行结售汇综合头寸和短期外债的管理。
《通知》要求,银行结售汇按照收付实现制原则计算的头寸余额实行下限管理,下限为各银行2010年11月8日《结售汇综合头寸日报表》中的“当日收付实现制头寸”。
前述外贸公司主管称,11月8日之后,他再未有过提前结汇行为。
堤坝之外,则是波涛汹涌。香港证监会统计显示,今年前九个月,香港证监会接到对冲基金相关的法团牌照申请数目,已与去年全年的总和相当;目前香港大约有300名对冲基金经理,这个数字在过去18个月增长了五成,而在排队申请的人数也创下历史新高。
今年以来,超过10只股票出现H股与A股倒挂现象,即H股比A股贵,包括了建行、工行、招行、中国平安等权重股。
专司投资中国股票的香港景林资产管理公司的董事总经理曾晓松表示,这就是国际资本涌入香港的一个结果。囿于QFII,这些资本无法直接入资A股,只能于港股徘徊待机。
围池
堤坝既出,池子自然形成。
央行在尽可能堵住进口的前提下,开始加大出口的力度。曹远征戏称,有多台抽水机开始加大功率运转。
在王庆看来,最有效的抽水机是存款准备金。他甚至认为,周小川所言的池子,基本上就是存款准备金。
11月16日,央行年内第四次上调存款准备金率,工、中、建、农、招商、民生六家银行的差额存款准备金率攀至18%史上顶点,共有3500亿元流动性被收回。
考虑到巴西存款准备金率高达40%,王庆建议央行可以执行超额存款准备金率,且不支付利息,在降低央行成本的同时,明确对热钱发出信号:来一分,就无代价无成本地冻结一分。
第二台抽水机是人民币汇率升值。9月以来,人民币汇率累积升值接近3%,部分对冲了输入性通胀。但王庆表示,相对于3%的汇率升幅,国际大宗商品价格在同一时期走高了30%左右,表明汇率升值之策,远非主要的对冲手段,还要依赖资本项目管制的保护。
第三台抽水机则是2011年的信贷规模与M2(广义货币)增速。截至10月底,今年信贷规模已达6.9万亿元,距离7.5万亿元的全年目标只有一步之遥:仅10月,信贷规模就接近了6000亿元。
同样在10月,M2增速重返19%这一区间,让货币超发引发通胀之声不绝于耳。
11月9日,中国银监会首席顾问沈联涛在回应《财经》记者提问通胀成因时,当场登录央行网站,通过查阅央行资产负债表并进行计算得出,前三季度国内新增M2 86246.98亿元,新增国外净资产19614.37亿元,新增国内信贷65245.09亿元,新增对政府债权(净)7596.42亿元,由此得出通胀的输入性因素占比为22.74%,国内货币超发因素占比为75.65%,货币紧缩因素占比为-8.81%。
“显然,国内货币因素是主导,输入性因素其次,10月之前的货币紧缩因素小幅压低了通胀。”沈联涛说。
在中央经济工作会议召开之前,有关明年信贷规模的传言出现多个版本,无论是6.5万亿元还是7万亿元,2011年信贷规模小于今年几成事实。而M2增速放缓亦是业内共识,央行两位货币政策委员会委员李稻葵、夏斌均对《财经》表示,明年M2同比增速放缓至15%-16%较为理想。
第四台抽水机是未来一年内可能不断出现的加息。10月,M2同比增长19.3%,增幅比上月提高0.3个百分点;M1则同比增长22.1%,增幅比上月提高1.2个百分点。10月M1和M2的剪刀差为2.8%,比上个月扩大了0.9个百分点,显示存款活期化趋势进一步加剧。
11月11日,央行公布10月存款数据,显示存款出现搬家现象,7003亿元存款转作他途。中国农业银行战略管理部报告称,同期股票和基金开户数均有大幅上涨。而M1增速超过M2增速之时,通常会有物价上涨。
王庆表示,放缓M2增速已难解决这一难题。双管齐下之策,当为加息,“以价格的方法抑制通胀,而不是单纯依靠减少流量的方式来对冲”。
四台主要抽水机之外,尚有其他对冲措施,例如限制境外资金购房措施等。11月12日,央行副行长马德伦在上海表示,池子是指系列政策组合措施,既包括对流入资本的外汇管理,也包括存款准备金等一系列政策措施。
长短结合
围城之外,另有新池。
曹远征和夏斌均表示,需进一步加速人民币国际化步伐,在堤坝之外,扩容人民币离岸市场。当前,中国大陆与委内瑞拉、东盟、中亚诸国均已签署人民币贸易结算协议。
接近央行资本项目管理的一位权威人士称,中国加快人民币国际化步伐,以对冲美元贬值的流动性泛滥,似出乎美方的意料。
然而现实依旧严峻。10月,CPI同比增幅已达4.4%,再创金融危机以来的新高。11月中旬,国务院总理在视察澳门时承认,左一个(国)十条,右一个(国)五条,(房价)就是压不下来。
同一时间,SOHO中国有限公司(00410.HK)董事长潘石屹在上海放弃了其一贯的唱跌楼市姿态。借着CPI上涨的压力,潘石屹认为房价也将面临较大的上涨压力, “当时没有考虑到近期加剧的通胀情况,现在看来随着资产价格的膨胀,房价很难下跌。”他特别强调,这种上涨压力在一线大城市可能表现得更突出,因为国际热钱更热衷购买高端住宅,必然会推高房价。
11月17日,主持召开国务院常务会议,分析当前价格形势,研究部署稳定消费价格总水平、保障群众基本生活的政策措施。
前述官员称,如果这些措施不出台,在明年春节前后,猪肉、小麦、大米价格可能都要出现大幅上涨。芝加哥期货市场(CBOT)11月16日的玉米、小麦、大豆三个月和五个月远期收盘价均呈不断上涨之势。
这位官员坦承,从管理通胀预期角度出发,在通胀不严重的时候加息,反对声音和压力阻力比较大;等通货膨胀显性之后加息,阻力就小许多。
防通胀与保增长的矛盾正在凸显。据《财经》记者了解,加息报告会签之时,相关部委一度反对,认为经济复苏基础尚不牢固,加息难免拖累增长。
官学两界多位人士亦表示,以改革筑池,方为驯服流动性的治本之道。过剩的流动性压力,可望在农地流转、垄断行业(资源领域、公用事业领域)开放中得到释放,进而缓解未来数年内可能一直高企的通胀压力。
本刊记者焦建,实习生虞鑫、马瑞、张慧对此文亦有贡献