现金股利政策影响因素的文献综述

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现金股利政策一直是国内外学者研究的热点和难点，本文对国内外学者对现金股利政策的主要影响因素的总结，并对其进行了相应的评述。

一、国外学者对现金股利及其影响因素的研究

Lintner(1956)在最早进行的现金股利实证研究中，以目标股利支付率和上期股利支付率为解释变量，研究对于股利变动的影响。得出的结论是股利政策体现了管理层对于未来前景的看法，最佳股利政策为平稳化股利政策。DhrymesandKurz（1967）认为，行业因素对于股利政策有影响，成熟产业的股利支付率高于新兴产业，公共事业公司股利支付率高于其他行业。Fama（1968）、Graham（1985）分别研究了现金股利与投资、融资之间的关系，他们的研究结果均表明现金股利与投资政策互相独立，支持了MM股利无关理论。Easterbrook（1984）、Kalay（1982）研究了债权契约对于现金股利的影响，结果表明高负债公司具有较严格的限制条款，因此，现金股利发放率较低；资本结构的变动、合约的变动都会影响股利政策。DeAnegefo（1990）从盈余角度研究了现金股利政策。研究表明股利降低最重要的原因是亏损。现金股利政策含有的信息内容，有利于从股利行为中预测未来业绩。Baker和Wurger（2004）从行为金融学的角度来研究现金股利政策的理论，提出了迎合理论。其从投资者需求的角度来研究管理者发放现金股利的动机。通过对美国市场1963～2000年的数据进行检验，他们发现股利溢价与公司的股利支付倾向呈正向变动。John、Knyazeva和Knyazeva（2011）从地区角度来研究现金股利政策的理论，他们指出由于成本的存在，偏远地区比中心城市分配更多的现金股利。国外学者对于现金股利政策全面细致地进行了方方面面的研究，例如从盈利能力、公司规模、公司的成长性、行业、地区、行为经融学等影响因素出发，研究其和现金股利政策的关系以及其对现金股利政策的影响作用。为我国研究现金股利政策提供了很好的参考价值。

二、国内学者对现金股利及其影响因素的研究

刘星首先在我国开始了这方面的研究。刘星选取了1992年和1993年的30家公司作为样本，通过主成份分析和回归分析的方法研究了影响股利的主要因素。主要结论是：（1）影响股利策略的主要因素包括资产流动性、公司的投资价值、长远发展信心和盈利能力等。（2）成长型公司的股利支付率显著低于非成长型公司，而非成长型公司的股利报酬率远高于成长型公司。

原红旗（1998）通过对我国的特殊市场环境进行分析之后，利用修正的琼斯模型，使用沪深两市公司数据进行验证，得出现金股利和当期的盈余呈显著正相关关系，随盈余波动现象突出；大股东存在以现金股利转移现金的倾向。吕长江、王克敏（1999）对上市公司股利政策影响因素作了分析。研究表明：（1）国有股和法人股在公司股本中所占的比例越大，公司的内部人控制程度就越强，公司现金股利支付水平就越低。（2）盈利能力与股利支付水平正相关。但是，业绩不佳的公司倾向于采取长期负债的方式支付股利以满足股东的要求。一些公司股票股利和现金股利的发放源于公司长期负债的增加，与公司盈利能力无关。（3）国有股及法人股控股比例越低，公司自我发展和成长性越强，股票股利支付额就越高，现金股利支付水平就越低。赵春光（2001）对于股利政策的选择动因进行了分析，研究认为现金股利与资产负债率、股票价格、市盈率、主营业务利润增长率和是否分配股票有关。但是文章没有对各因素对于每股股利的影响程度作深入的研究。

黄娟娟、沈艺峰（2007）以1994～2005年期间我国上市公司为样本进行检验，证明Baker和Wurger提出的迎合股利政策在我国并不适用，我国的上市公司股利政策没有考虑广大中小股东的利益，而仅仅考虑如何迎合大股东的需要。

国内对现金股利政策的研究都是运用国外已有的研究成果，运用国外的模型和方法对我国的现金股利政策进行研究。另外，由于我国证券市场起步较晚，很多实证研究的数据较少，期间也不长，研究的范围也比较窄。

参 考 文 献

[1]吕长江，王克敏．上市公司股利政策的实证研究．经济研究．1999（12）

[2]原红旗．股利政策选择时政研究．上海财经大学博士论文．1998

[3]Benabou，R.and J．Tirole（2006），Beliefs in a Just World and Redistributive Politics，Quarterly Journal of Economics，forthcoming

[4]Bernheim，D．（1994），“A Theory of Conformity”，Journal of Political

Economy，n.5，October，Vol 102

[5]Lintner，John，“Distribution of incomes of corporations among dividends，Retained earnings，and taxes”，The American Economic Review 46（1956）