5月全攻略
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综合经济和行业趋势以及市场表现，5月份我们认为估值相对较低、涨幅落后的行业及与消费相关的行业会有所表现。
复苏预期助推股指上扬
进入4月以来，全球经济复苏的乐观预期不断攀升。美国4月份消费者信心指数首次止跌回升，每周首次申请失业救济人数也止升回跌，同时除汽车以外的零售额开始大幅上升；市场对未来欧盟和日本衰退的忧虑也大幅缓解。证券市场对全球经济在美国带动下次第复苏的预期增强，新兴市场国家证券市场涨幅居前。在经济逐步走好的预期下，A股市场估值压力相对缓解。3月份以来中国经济反弹力度超过市场预期，主要行业上市公司利润环比显著增长，证券市场累计的大幅上涨充分反映了宏观经济回暖的预期。
5月投资策略：关注消费
一季度中国经济增速低于市场预期，但3月份以来国内外经济形势趋暖增强了市场对未来经济增长的乐观情绪。政府主导的固定资产投资超预期是去年10月份以来市场反弹启动的主要因素，建材、机械、电气设备等涨幅居前；近期出口反弹的预期也推动了家电、纺织服装等行业的快速上涨。不过，4月份证券市场出现高位震荡，部分前期累计涨幅较大的行业展开调整。综合经济和行业趋势以及市场表现，5月份我们认为估值相对较低、涨幅落后的行业及与消费相关的行业会有所表现。
经济快速反弹后续增长乐观
从已经公布的数据来看，一季度经济增速呈现出筑底迹象。我们的宏观小组认为二季度经济将继续走强，GDP增速有望达到7%以上，而根据多变量分布滞后模型的预测结果，4月份工业增加值同比增长速度将达到11%，较3月份上升2.7个百分点。
经济增长触底反弹的同时，各个行业仍然冷暖不一，尤其是一季度发电量与工业增加值的同比增速存在显著差异。发电量数据的行业差异也证实了重工业恢复有待时日。单位产值耗电量较大的行业，如钢铁、金属矿采、有色冶炼、石油化工等行业仍然处于行业景气的下端，同时经济增速低于潜在水平导致产能过剩、需求不足成为制约重工业回暖的重要因素。尽管前期强周期行业大幅上涨，但是随着上市公司年报以及一季度报告的逐步披露，企业盈利前景的不乐观成为这些行业近期上涨乏力的主要原因。
固定资产投资仍将保持快速增长
固定资产投资的超预期增长是3月份以来经济增速反弹的重要推动力之一，在一定程度上抵消了存货调整和出口下滑的负面影响。伴随着第三批中央政府投资资金的发放以及地方政府债券的陆续发行，地方投资项目配套资金将更加充裕，加上前期银行信贷规模高增长对固定资产投资的滞后效应，二季度固定资产投资的高速增长仍将持续。值得关注的是在今年一月份房地产销售量井喷之后，房地产企业存货出清速度加快，房地产开发投资同比止跌企稳，因此房地产开发投资未来可能的回暖将会助推固定资产投资的快速增长。
出口同比降幅逐步缩窄
今年前两个月出口增速的大幅下滑在我们的预料之内。3月份出口降幅有所收窄主要是由于两大因素，以美国为首的发达国家数据走暖增强外需企稳预期，以及政府上调出口退税的作用不断显现。虽然PMI出口新订单以及主要港口吞吐量数据都相对乐观，但是这都仅仅只是反映了出口的短期现象。从国际贸易的风向标――广交会的最新数据来看，我们发现两个问题值得关注。一是成交额降幅明显，中长期出口仍然处于较低水平；一是“外需转内销”尚不容乐观，国内外消费习惯、消费层次的转变都成为出口企业挖掘国内市场的难题，短期转型过程尤为艰难。
汽车和房地产消费推动作用显著
一季度消费对GDP的贡献可以从社会消费品零售总额和限额以上零售企业同比增速的差额进行判断，汽车和房地产等相关行业带来的销售增加成为消费回暖的主要贡献力量。限额以上批发和零售业中，家具类零售额同比增长24.1%，建筑及装潢材料类增长20.2%，汽车类增长11.1%。
汽车一季度消费的大幅度增长主要还是来源于政府对微卡、微客（交叉型）等车型的财政补贴政策，“汽车下乡”也显著拉动了农村市场的需求，从而带来销量的大幅上升。去年以来政府所实施的一系列燃油、税费改革措施也使得桥车使用和购置成本显著下降。考虑到政府政策效果的延续性，我们认为小排量乘用车和商用车销售趋势将得到持续，汽车行业景气能够在二季度得到延续。随着经济好转以及证券市场上行带来的财富效应，以长三角和珠三角地区为代表的中高档汽车销售也将有所回暖。
房地产一季度销量的大幅提高，重点城市（北京、上海、深圳）周均成交水平高于2008年，深圳更是扭转了过去两年房地产市场的低迷态势，从当前可以获得的数据来看，四月份商品房成交仍然旺盛，甚至普遍呈现环比上升态势。我们的房地产行业研究员在五月行业投资策略中判断5月份受二套房贷利率松动和五一期间促销活动刺激，全国商品房成交量有望保持高水平。房地产销量的快速提升，使得房地产开发公司资金压力显著好转，行业的趋势转暖已经在证券市场上有所体现。
相对而言，我们目前更加关注房地产下游消费企业景气程度的改善，尤其是家具、建筑及装潢材料、家电及音像器材等零售额增长。从历史数据来看，建筑及装潢材料表现出与房地产销售较强的相关关系，而家具和家电及音像器材销售则滞后半年至一年左右。考虑到重点地区
房地产成交量基本上都是从去年11月份开始增加，加上二季度的装修旺季的到来，我们预计这些房地产下游行业销售有望超过市场预期。当然，从长期来看，我们依然对房地产行业维持谨慎的态度。毕竟销售转暖和资金压力减小会使得房地产开发商产生难以抑制的提价冲动，价格比销量对毛利率的影响更大，因此我们对房地产企业提价行为有点担忧。我们的房地产行业研究员也认为即使成交量回到高峰水平，开发企业储备项目的充分消化仍需较长时间。
另外，政府政策也是支持我们乐观预期的因素之一。4月份国务院召开的常务会议明确提出，下一阶段经济工作将着力扩大消费特别是居民消费，进一步完善“家电下乡”政策，稳定住房、汽车等大宗消费。因此，我们认为未来由房地产和汽车拉动的消费将继续成为亮点，是未来零售额增长的主要动力。
流动性继续充裕
在经过一季度大幅的信贷投放之后，投资者开始担心央行适度宽松货币政策的持续性。但是从当前央行的态度来看，在外需和内需低迷的背景下，出台对商业银行的信贷控制措施显然是不合时宜的，毕竟固定资产投资的大部分配套资金都来自于商业银行的贷款投放。因此，我们预计央行会进一步落实大规模信贷的去向，有目的地引导资金流向实体经济，包括通过有效的货币政策工具（如重启一年期央票等）提高短期市场利率，改变当前陡峭的收益率曲线。
相比于追究到底多少信贷资金进入证券市场，我们更加关注于企业资金的改善对长期经济增长的作用。从当前M1与M0的差额来看，企业账面活期存款已经显著好转，经济活跃度有所加强，从而增强我们对经济增长的乐观预期。
强周期行业面临冲高回落
市场流动性充裕的局面短期难以扭转。但是随着经济体的活跃程度增加，资金的使用效率和周转次数将得到大大提高，前期不断下降的货币乘数将会逐步回升，进而增加实际货币供应量，转而推高证券、房地产等资产价格，通胀预期因此形成。
但是我们认为克鲁格曼关于“通货膨胀在任何时候都是一种货币现象”的判断主要是为了说明货币供应量是对经济调控的主要手段。我们认为当前国内通货膨胀的产生将更多地受制于众多制造业的过剩产能。我们此前已经非常明确地解释了当前有色金属期货价格近期上涨的因素主要是来源于资金推动，而非基本面推动。另外，周小川近期在IMF的讲话强调应该加强政策的前瞻性和可持续性，确保宽松政策及时有效退出。央行的公开表态有利于缓解投资者通胀预期的形成，另外考虑到当前主要大宗商品的走势以及宝钢继续下调钢材价格的举措，我们认为5月份强周期行业仍然处于冲高回落的调整格局。