浅析我国股票市场的市盈率

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摘 要：市盈率是衡量股票定价是否合理、判定股市泡沫的一个重要指标。1996年以来针对我国股票市场市盈率是否过高的争论，一直是热点问题。本文从研究市盈率的概念及意义出发，分析了我国股票市场的市盈率情况，并对降低市盈率提出了几点建议。

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市盈率在实际中有广泛的应用，不论在理论界还是实践界，都得到了广泛的讨论与研究。在每天的《中国证券报》中都有有关上市公司以及整个市场的市盈率值的报道，并且我们可以经常听到许多证券从业者结合市盈率的值来评估某只股票的价值。尤其是在2000年对我国股市市盈率是否过高的讨论更是达到了空前的热度，由此可见市盈率的重要性。

一、市盈率的概念

市盈率这一概念最早是由美国金融分析的开山鼻祖本杰明，格雷厄姆提出的，他在1934年与大卫。多德合著的《证券分析》一书中第一次提到了市盈率这一概念。他们认为：一只普通股的价值是其当期收益的一定倍数，这个倍数一部分决定于当时的人气，另一部分决定于企业的性质与记录。这里所说的一定倍数正是市盈率的大小。

随着认识的不断深化，对市盈率的认识也越来越全面。一般来说，市盈率的全称为“市价盈余比率”，亦称“本益比”或P/E值，它是一个将价格与上市公司当前的盈利状况联系在一起的直观统计比率，是指普通股每股市价与其每股收益的比值，记为P/E(price-earnings ratio)，即：市盈率=股价／每股收益。对大多数上市公司的股票来说，由于它易于计算，使得股票之间的比较变得十分简单，而且能作为上市公司一些其他特征(包括风险性与成长性)的代表，因而在股市投资中市盈率成为十分具有吸引力的选择标准。

一般来说，在理论分析中，市盈率指标中的每股收益通常使用预期收益，即市盈率为PO/P1。而在现实的证券市场中，投资者获得的市盈率指标一般是指每股收益与最近一期会计收益之比，即为Po/Eo。这也是因为数据容易获得，具有一定的普遍性、可信性。

二、市盈率的研究意义

(一)可作为股票定价的依据

由于市盈率是股价与每股收益的比率，当某只股票首次发行时，首先就要对其进行定价，市盈率可以通过一些既定的方法，比如基础分析法、类比分析法和回归分析法测算出来，这样，在每股收益已知的情况下便可以得出一只股票的发行价格。

(二)政府金融监管部门可据此判断股市泡沫度、健康度

市盈率作为衡量股票投资相对价值的指标，也得到了政府决策部门的广泛应用。政府决策部门常常依据市场的平均市盈率水平来判断市场的冷热，以采取相应的调控措施。在实际中，沪深市场平均市盈率的高低，就是国内财经管理当局对股市态度的一个方向标。市盈率过高，容易让决策层产生如下判断：股市过热，系统风险加大，投机性太强，由此就可能采取一些对股市进行降温的措施。

(三)机构、个体投资者价值判断的重要依据

市盈率是分析股票投资价值的重要指标之一，它反映了投资者为获得一定的预期收益而付出的成本倍数，它的倒数就是股票的预期收益率。股票市盈率的高低反映了股票投资相对成本的高低，同样也体现了股票的投资风险。

股票市盈率常被用来衡量一家上市公司的股票价格与其当前业绩的偏离程度。从投资行为方面理解，股票市盈率被用来表示投资者对该公司未来业绩增长的预期状况；从投资学角度看，它表示的是投资回收期的概念，即用每股税后利润来回收买人股票的资金所需的时间。市盈率高的股票，其价格与价值的背离程度就越高，收回买人股票的资金的时间越长。也就是说，市盈率越低，其股票越具有投资价值。市盈率给人们评判股票投资价值提供了一个简单的标准，成为股票投资分析的基本指标。

三、我国股票市场的市盈率分析

(一)我国股市市盈率的历史和现状

考察我国A股市场市盈率的历史可以发现，1996年以前的市盈率水平非常低，约在10～20倍之间，这给1996～1997年度的股市留下了巨大的上升空间。1998～1999年，市盈率在30～50倍间波动，基本在40倍左右。2000～2001年，市场的平均市盈率水平在加倍左右徘徊。2002年底沪深两市整体的平均市盈率分别为47.6倍和40.5倍，较最高点时的市盈率分别下降了29.6％和40.0％，与股指的跌幅基本相当。2003年和2004年沪深两市整体的加权平均市盈率分别为33.1倍和31.7倍，已处于较为适中的水平。

根据中国统计年鉴，1993年至2003年11年间，除1994、1995两年外，我国股市的市盈率水平都在30倍以上，2000年的市盈率更是达到了60倍。根据申银万国的统计数据，2007年1月A股市场的静态市盈率已经达到38倍，比成熟市场高70％，比新兴市场高45％，是目前全球范围内最高的。能够与38倍这个静态市盈率相比较的是，目前欧美发达国家股市的市盈率一般保持在15～20倍左右，香港恒生指数的市盈率约为16倍。

(二)市盈率是否过高的相关分析

国内许多学者对我国市盈率是否过高这一问题进行了分析。大多数人认为中国股市投机性太强，市盈率与国际股市相比明显过高。但也有人认为中国股市具有特殊性，市盈率是合理的。双方在2000～2001年期间“基金黑幕”引发的中国股市大辩论中进行了激烈交锋，其中以吴敬琏为代表的一方认为市盈率过高。2001年，中国沪深两市的平均市盈率达到67倍，这几乎是全世界最高的，但如此高的市盈率却没有增长潜力最高的上市公司。

其他有关我国市盈率分析的主要文献如下：沈文浩等(2004)在谈到我国股市市盈率的合理性问题时，通过对市盈率的总量分析，并且考虑到我国基准利率较低、经济增长率较高、上市公司平均股本偏小、存在2/3的非流通股、居民投资渠道狭窄、外汇管制较严等因素，合理的市盈率应高于美国的同类指标，由此认为，目前我国股票市场平均市盈率已进入合理区域。于桂琴(2001)认为沪深两市的总体市盈率状况，是与我国的基本国情、经济发展状况和所处的经济周期、市场利率水平、企业的获利能力和成长能力相适应的，没有偏离经济运行的总体轨道。当然，市盈率不高并不意味着股票市场不存在风险，加强监管是化解股市风险、防止股市泡沫膨胀和过度投机的重要举措。

(三)我国股票市盈率高的原因分析

本文主要从市盈率的计算公式这一角度来分析市盈率的影响因素。从市盈率的公式中我们可以得出：市盈率的高低主要由每股收益和市价两大因素决定。市盈率高要么是由于股票价格过高引起的，要么是由每股收益过低引起的，或者在两者的共同作用下。原因进一步分析如下：

1　市场的过度炒作造成股票尤其是绩差股股价普遍

高估，提高了市盈率。在成熟的股票市场上，绩差股通常少有人问津，流动性较差。但在我国的股票市场上情况却完全不同，一方面由于股票长期供不应求，无论何种股票都会得到资金的关照，绩差股也不例外；另一方面，由于绩差股常常有重组题材，有想象空间，因此易受到庄家的亲睐。在庄家的操纵下这类股票常常出现价格奇迹，普通投资者在“奇迹”的刺激下，步步跟进，股价也就步步提升。在我国，还有一类特殊股票，通常由于连续3年利润为负等原因，缩写前被冠以ST。一直以来，ST类股票都受到短线资金的追捧，追捧程度越高，股市泡沫越大。因此，微利亏损股股价高主要是人们的良好预期在作怪，即相对高价反映的是一种透支行为。

2　市盈率高与市盈率的静态计算方法有关。我们计算市盈率通常使用的每股收益指标是上市公司上一营业年度的已实现数，它难以反映上市公司经营业绩的变化情况。事实上，我国8％以上的年经济增长率意味着我国企业将来还会有很大的发展潜力。因此，上市公司的预计经营业绩每股收益是有很大潜力增长的，而简单的以上年度已实现数来计算市盈率会导致市盈率偏高。对于业绩较差的上市公司常常通过资产重组改变自己的经营状况，经营业绩发生变化的可能也就较大，而投资者购买股票是看公司的未来前景的，当绩差股的经营有转好的迹象时，其股价先行反应，而静态市盈率仍以以前的业绩情况计算，难免有被高估的现象。

3　证券市场的不完善及投资者的投机行为。由于股票投资是一种“购买未来价值”的行为，朝阳产业中的上市公司往往享有较高的市盈率，相反，夕阳行业中的公司市盈率往往较低。因此，不同行业的市盈率理应存在较大差异。然而在我国的股市中，行业差异并不明显。以2000年的行业市盈率水平为例，大部分行业的平均市盈率介于50～70倍之间，只有文化与传媒等少数行业的市盈率水平较大程度偏离此区间。

造成此现象的主要原因是证券市场不完善，进而派生出的投机行为所致。股票交易造成此现象的主要原因是证券市场不完善，进而派生出的投机行为所致。股票交易者对行业缺乏足够的研究，不能很好的识别朝阳产业与夕阳产业。当某一行业由于利好刺激而被投资者看好时，其市盈率水平必将大幅上升。

四、降低市盈率的思路分析

从计算市盈率的公式看，降低市盈率主要可通过降低股价和提高每股收益来实现。因此，在考虑降低市盈率的方法时可从影响这两个方面的因素去分析，进而制定相应的措施。

(一)降低股票价格

我国推行的股权分置方案，部分非流通股采取低价流通的方式，将大大减低目前的市盈率水平。相当长时间以来，监管部门将工作主要集中在股市价格的调控上，在降低股价方面已经引起我国监管部门的充分关注。

(二)提高企业的收益

从分析可以看出，我国上市公司的低收益是造成市盈率高的一个主要原因。因此，要真正解决我国市场的投机性，释放风险，降低市盈率必须将注意力集中在微观主体――企业上。提高我国上市公司的总体质量是降低市盈率的一大基本措施。近年来，监管部门开始把注意力转移到对上市公司的监管上，加强投资监管，降低和防范股市风险。一个投机过度和市盈率水平过高的市场，其股市风险较正常市场的投资风险更大，因此加强证券市场监管也更具有现实意义。强化证券监管，可以有效地抑制过度投机行为，从而降低证券市场的系统性风险。而证务市场系统风险的降低，投资者要求的风险报酬也随之降低。从而市场可容忍的平均市盈率水平也可以相对提高。

(三)投资者理性投资

在监管部门加强监管的条件下，引导广大投资者理性投资，不要盲目跟风炒作，多分析公司的财务和经营状况，对公司的投资价值进行分析判断。投资者理性投资，恶意炒作股价者哄抬股价的操作就会失败，市盈率自然会达到合理的水平。