人民币汇率改革踏上新征程

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央行决定，自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度将由千分之五扩大至1%，这是自2007年5月波动幅度由千分之三扩大至千分之五以来，人民币兑美元汇率波动幅度时隔五年之后的再度扩大。

经过多年人民币兑美元的大幅升值，目前中国贸易收支失衡的状况得到了很大的改善，2011年经常项目余额占GDP的比重也已经降到了3%以下，这表明人民币处于均衡汇率水平，正是扩大人民币兑美元汇率波动幅度的好时机。当然，人民币汇率改革兹事体大，必须坚持以市场供求为基础、参考篮子货币汇率变动、维护人民币汇率正常浮动的基本原则，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，维护宏观经济和金融市场的稳定。人民币汇改，更是中国国家，涉及中国国家核心利益，在推进人民币汇率市场化及人民币国际化进程中，中国必须始终按照自己的节奏有序推进，绝不能被外部力量所左右。

外压并未明显增强的情况下，中国央行为何选择在这个时机扩大汇率的浮动区间？除了外贸和汇率双均衡提供了调整窗口之外，这一调整更多地显示了中国政策决策层对人民币国际化和中国经济平稳发展的坚定信心。这一方面显示出中国央行对汇率市场的信心。主动扩大浮动空间，背后有央行更强的控制力作为支撑，终结人民币单向升值的历史，未来人民币双向波动的趋势会更加明显。而这将可以有效遏制游资炒作，防止资金大进大出对经济基本面造成冲击。另一方面，国际金融危机爆发以来，中国进一步加快经济转型步伐，寻求经济持续稳定健康发展的内生动力。对企业而言，波幅扩大后，需要更多地关注人民币外汇交易风险管理，同时也会客观上激励企业自觉提速转型步伐。

扩大汇率波幅显示了中国决策层对市场良机的绝佳把握。人民币国际化是大方向，势在必行，不可逆转，而扩大人民币汇率浮动空间，是必要的过渡。

当前，中国对外贸易和人民币汇率市场的双均衡，为扩大人民币汇率波幅提供了绝佳的调整窗口。首先，目前人民币兑美元趋于均衡状态，双向波动的趋势已经比较明显，既出现过连续升值，也出现过连续贬值的状况。从2005年汇改以来，人民币对美元的累计升值幅度超过30%。从国际收支顺差来看，2011年全年中国国际收支顺差较2010年下降19%，其中资本和金融项目顺差下降23%，远低于国际公认的警戒线。这些均说明人民币汇率已经基本处于均衡水平。从人民币外汇即期市场来看，一方面第一季度人民币对美元升幅仅为0.09%，且一度出现贬值的走势；另一方面人民币对美元中间价的波动幅度加大，3月份多次出现超过100个基点的涨跌。从境外NDF（无本金交割远期外汇）市场来看，人民币远期报价远远高于境内的报价，说明境外投资者对人民币持看跌预期。由此，央行单边干预汇率的压力减轻。而这正是增强汇率弹性好机会。其次，中国外贸环境也处于基本均衡状态。目前，中国贸易顺差已经大幅缩小，并出现过逆差状况，处于均衡状态。海关总署近日公布的进出口数据显示，今年第一季度累计贸易顺差为6.7亿美元。此前，2月份出现了近10年来的最大单月贸易逆差，达到314.9亿美元。这也为汇率政策的调整提供了空间。

央行扩大汇率日波动区间是朝着基于市场规则的汇率机制、以贸易加权一篮子货币作为新的“锚”迈出的一个重大步骤。由于中国开始逐步推进资本账户开放的进程，这意味着如果中央银行希望保持货币政策的独立性，按照“蒙代尔三角”理论，其必须允许人民币汇率更加浮动。尽管很难准确了解人民币兑美元的均衡汇率水平，但从目前获知信息来看，人民币兑美元的升值空间已非常有限，央行因此面临很大的构建一个新汇率机制的压力。否则，一旦相信人民币不再被低估，央行将不得不再次将人民币钉住美元。一个真正的基于市场的汇率机制将不可避免地导致人民币兑美元的双向波动。因此，央行自然应当抓住一切机会逐步扩大人民币兑美元的波幅。

鉴于中国采取措施增加国内投资者投资海外的能力，未来人民币汇率可能走软而非升值。一个自由的市场汇率是不会按照美国认为的方向运行的。短期来看，由于中国第一季度GDP大大低于市场预期，预计在未来的市场中，人民币可能出现一定程度的走贬。同时，央行的最新举措也可能引发市场对人民币贬值的担忧，人民币的远期和掉期可能明显走弱。数据显示，4月12日人民币对美元1年期NDF报6.3385，半年期NDF报6.3275，明显高于中间价与即期水平，显示人民币未来走势仍呈现贬值预期。今年以来，人民币对美元已经下跌了0.15%。

总体来看，央行调整人民币汇率波动幅度，体现了推动人民币汇率形成机制市场化的大趋势。短期来看，该项政策能够活跃外汇市场，增强人民币汇率的弹性，一定程度上能减轻央行干预外汇市场的压力；中长期来看，能够推动人民币汇率的双向波动，提升人民币的可兑换性和国际认知度。从央行此次公告看，日波幅扩大将使汇率弹性显著增强，而幅度提升至1%，也基本上反映了市场波动的需求。同时，这个幅度也是可控的，符合中央对汇率改革一贯坚持的循序渐进、可控的原则。随着这一措施逐步发挥作用，会使市场在人民币汇率决定中的作用得以增强，也会进一步增强市场主体在汇率决定中的作用，此举也有利于发挥市场机制在汇率决定中起更大甚至基础性作用。

与此同时，人民币在较长时期内兑美元的单边升值态势，在相当程度上吸引了大批的投机资本涌入中国，而随着人民币兑美元汇率上下波动幅度的扩大，这些投机资本也将承受更大的风险，从而有利于打击投机活动。由于海外经济难有大起色，中国自主进行经济结构调整，预计今年月度贸易赤字的出现会更加频繁，全年顺差下降，人民币升值步伐减缓。人民币长期持续升值的时代或已经结束。预计今年人民币最多升值3%，而且会出现升值和贬值的双向波动。所有这些，最终所能体现的最大力量和发挥的最大作用就是市场。