明知美元贬值,中国为何继续增持

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9月9日,在“世界资本论坛”上,商务部部长助理王超透露,截至今年6月末,中国的外汇储备已经超过2.1万亿美元。而在此前渣打银行研究部8月21日研究报告表示,尽管官方数据显示6月份中国购入270亿美元美国国债和票据、抛售520亿美元美国国债,但如果对中国通过伦敦的净购买量进行修正,中国可能仍在继续增持美元资产。就中国持有的美国国债而言,预计中国目前的持有规模约为9700亿美元。如果算入中国可能通过伦敦购买的美国国债的数量,预计中国所持包括机构债、公司债、以及股票等在内的美国证券总量仍在1.6万亿美元左右。该报告进一步表示,中国可能仍在继续增持美国国债。中国外汇储备仅6月份就增加了500亿美元,因此中国政府仍需要为每月新增外汇储备寻找投资出路。迄今为止,中国政府可能尚未发现比美国市场更加理想的投资场所。

随着次贷危机引发的这一轮金融危机,美国是最大的受害者,而更为严重的是,政府、民众、经济学家和投资家都在预期,美国未来的经济增长将会大幅放缓。在这样的情况下,美元的进一步贬值,很有可能将会继续。为何明知美元要贬值,中国政府还要继续增持美国国债?难道政府官员连这样简单的道理都不懂吗?事实上,问题比我们想象的要复杂得多,没有这么简单。

如果单纯地从投资的角度来看,投资一个明显要贬值的资产,肯定是失策的。但作为中国政府,更多的不是考虑投资的收益问题,而是整个的中国经济现状和发展的问题。

我们知道,目前中国的经济增长,大部分是依赖于出口型的经济结构的。我们这么多年来,持续的贸易顺差,在美元结算的情况下,我们每赚进1美元,美元就会贬值1美元。而美元的贬值,将会使我们出口为主的外向型经济遭受严重的问题,甚至众多的产业、企业将会在一夜之间面临倒闭。一旦这些产业和企业出现问题,不仅中国的经济增长会立刻大幅减慢,而且会造成严重的经济和社会问题。

所以,只要中国目前的外向型经济结构没有改变,那么,就必须保障人民币兑美元的汇率相对稳定。要在贸易顺差下做到汇率稳定,那么,通过贸易顺差赚得的每1美元,都必须通过购买美国国债的方式,重新转化为美元。只有这样,汇率才能保持稳定不变。也就是说,政府这几年来,在明知美元贬值的情况下,却继续增持美国国债,不是出于投资的考虑,也不是要去控制美国的货币,而是迫不得已的举动。

这就是目前中国经济和金融领域的复杂性。所以,要从根本上解决这个问题,就只能从两个方面进行。

第一个方面,就是尽量降低中国经济的外向型结构,它的措施,就是大力鼓动内需,希望加大内向型经济的比例,从而减少对以美元结算的外向型经济下对美元的依赖性。因此,从2008年底至今,政府大力拉动内需的目的,不仅是抵抗金融危机对中国的冲击,还有逐步改变目前的中国经济结构的更深层目的。

第二个方面,就是如何能够降低外贸上美元结算的比例,只要降低到一定的幅度,我们对美元汇率的依赖就会减少,从而达到无需花费巨额资金增持美国国债,以保持它不会大幅贬值目的。这又有两个方向,中国政府都在做。其一是,通过与东南亚的国家签定货币互换协议,可以大幅减少我们与这些国家之间贸易时对美元的使用。其二是,在部分出口额较大的地区(比如东莞),逐步推动外贸的人民币结算。

我们知道,货币互换的作用其实是很小的,而且只能局限于少部分的国家。真正能够起作用的是,把我们的外贸从美元结算变为人民币结算。但是,这里又涉及到了另外的问题,那就是:目前人民币还不能自由兑换,还没有自由流通,在国外根本就不能提取大额的人民币。

完全放开货币政策,使人民币能够自由兑换、自由流通,而不是依靠政府控制的相对稳定的汇率,是金融改革的目标,这也是改革开放以来中国政府慎之又慎的问题。早在1996年,我国就实现了经常项目下的人民币可兑换。实现资本项目下的人民币的自由兑换和流通,是一个趋向,这需要很长的一个过程。

上海有在2020年建设成为国际金融中心的大型计划,要成为一个国际金融中心,就必然需要推出货币期货市场。要推出货币期货市场,就必然需要所在国(也就是我们中国)的货币成为这个货币期货市场的主要交易品种,也就是,需要人民币自由兑换和流通。这样看来,我们能够预期到的人民币的自由兑换和流通,可能需要等到2020年,甚至更长时间。