换档期基金关注三大主题

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市场近来进入胶着期，尽管大方向并不明朗，但结构性机会却精彩纷呈。在此阶段，主题性投资机会不断涌现，行业景气、通胀以及内需三大主线颇受关注。

行业景气轮动

随着宏观经济的持续复苏，可以预见的是，仍将有很多企业会直接从中受益。“行业景气度”也因此被重点关注。 　2010年是“调结构”的一年，投资机会隐现其中。华安基金在其二季度投资策略中表示，2010年市场变动的本质是“换档”――从政策刺激转向实体经济的复苏，中国经济将转向更加依赖内需、消费和更加节约、环保的增长。“换档”过后，建立在实体经济表现之上的股市年度波幅将大幅下降，恢复成更为常见的股市运行状态。在今年高增长、低通胀的宏观经济背景下，行业景气度变化中的轮动有望成为投资新引擎。

华安在报告中表示，旗下行业轮动基金根据模型和对市场行业涨幅的统计，将对政策大力扶持的行业，如新兴战略产业新能源、物联网、微电子、光电子、生物医药、海洋工程等，乃至军工等领域将重点配置。同时，华安认为，全球强大的科技创新需求将有望引领科技产业结束长达10年之久的调整，开始新一轮景气周期。

行业景气的轮动变化持续存在，因而以行业景气为依据的投资策略长期看具有相当的超额收益。国泰君安模拟数据显示，在2007、2009两个典型年份，如果每次都能从行业景气度变化中踏准最强势板块，那么，2007年的复合收益率能达到1262％，2009年可达618％，远远高出沪深300指数同期161.5％和96.7％收益率。当然，完全踏准行业景气周期是不可能的，但行业轮动作为一种策略的有效性是显而易见的。 上投摩根投资副总监、行业轮动基金经理许运凯表示，近期将从三种角度把握行业轮动带来的投资机会：一是，受益通胀或人民币升值预期的金融、二线地产以及建筑建材、交运设备；二是，新兴产业规划、低碳经济推动的新科技、装备制造及新材料行业；三是，中西部和特色产业区域振兴的盈利超预期机会。

许运凯认为，3月份CPI环比下滑，加息担忧减退。同时，股指期货和融资融券推出，出于稳定的需要，对股市的政策将偏暖，蓝筹股大幅下跌的可能性很小。前期中小盘股票的发力已经持续了相当一段时间，不少板块估值过高。因此资金从高风险、高估值的中小板及创业板流出，流向估值相对低廉、风险相对较小的蓝筹股，将是近期的趋势。

温和通胀将至

通货膨胀是另一条被关注的投资主线。

中金研究预计，今年中国CPI将达3％，其中食品价格上涨是主导因素，预计上升6.5％；非食品价格也比去年有所上涨，至1.3％。从成本、需求、货币、通胀预期四方面考虑，今年可能呈温和通胀态势。

富国基金的宋小龙在谈及通胀时认为，在温和通胀，尤其是经济上升时的温和通胀期，往往意味着投资良机。历史数据表明，股票收益与通货膨胀率在一定程度上存在正相关。2006年下半年至2007年CPI显著上涨过程中，上证指数亦有较好表现，从不到2000点攀升至6000点。

他表示，随着通胀和经济周期的变化，A股市场还呈现出显著的行业轮动特征。比如，在通胀阶段，若经济为增长上升期，企业盈利能力向好，那些对价格变化敏感的上中游行业和金融、地产行业可能受益；若经济见顶并开始收缩，企业盈利由升转降，供给刚性的上游行业则有较好表现；只有当恶性通胀发生时，经济与投资市场才面临考验。

宋小龙认为，适当的股票投资能受益于通货膨胀，关键是要区分不同的通胀阶段。在经济刚开始复苏、通胀预期有所抬头的时候，有色、煤炭等资源类股票值得关注，比如2009年一季度，这类行业表现抢眼。而等到经济逐步走向繁荣、通货膨胀却处于温和期时，各个行业都会有较好表现，金融、地产更为明显。如果是恶性通胀期，投资机会减少了，需要选择一些跟CPI关系不大的行业，比如科技创新、医药行业。

事实上，内地投资者可采取的抗通胀手段非常有限。通常国际上通行的对抗通胀的几大手段包括通胀挂钩债券产品、石油以及相关衍生品和黄金ETF，但这几类产品内地都没有推出。对投资者而言，唯一有效的方法就是投资股票和房产。在实体经济上升背景下，对股票资产的投资也是对抗通胀有效的手段之一。

内需“四张网”

还有一个重要的不能忽略的主题就是――消费。作为中长期的主题，消费的生命力非常持久。

广发聚富基金经理王国强认为，从中长期来看，增长比较确定的行业主要集中在几个方面，一是内需，适应整个经济结构调整，从出口转向内需与内需相关的行业的板块；二是新兴战略产业，符合国家未来经济上一个新台阶的新兴产业，是国家重点扶持的产业；三是一些周期性行业进入低谷之后的阶段性机会，比如银行可能是低估值、但今年业绩又可能超越其他行业的板块。

王国强认为，在内需方面，除了比较传统的消费，如服装、家电、汽车、食品、医药等基本消费之外，投资者还可以把握一些新兴的内需增长方向，可以概括为“四张网”。

第一张网是高速铁路网，该网的建设必然会带给相关产业和上市公司很好的投资机会；第二张网是智能电网，该网有助于未来大量推广新能源；第三张网是物联网，将来可以对所有的物品提供信息代码，能够随时监控这些物品的趋向，将对物流等行业起到非常重大的作用；第四张网是新能源的供给网，包括风电、太阳能发电及将来可能出现的可控核聚变，这些都可能成为新能源的一个重要来源。

除此之外，城镇化也是内需“黄金十年”的助推器。王国强认为，从前期来看，我国的工业化已经进行得差不多了，但是城市化还处在进行当中，还有进一步的上升空间。目前，我国的城镇人口占全国人口的比重约为45％，与发达国家还有一定的差距，城镇化应该还处于比较快的增长阶段，所以城镇化也是一个值得看好的内需方向，应该会带来内需的“黄金十年”。