大交易:海大集团:初试海外收购 剑指优质市场
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海大集团(002311)日前的公告披露，公司投资380万美元收购了一家越南生产水产饲料（对虾料）的公司Panasia（其旗下拥有ShengLong、龙国际、龙科技等3家子/孙公司），同时立即又投资1200万美元认购Panasia新发行的70000股普通股（增资），总计拥有12000万股（占比80%）。
我们认为，这是一次标志性的事件，迈出了公司在海外市场直接投资的第一步，为未来有的放矢的扩张打下基础。
公司以前也有对外出口饲料业务，但是只有贸易，没有外设工厂，且主要出口高端料（以预混料为主），量非常的小，这将是公司第一次在国外进行直接投资；
打造一个优良的平台。
公司选择越南市场的原因主要在于其丰沃的资源环境：越南海岸线约长3260公里，江河湖泊密布，渔业资源十分丰富。越南海产养殖面积包括58万公顷的海湾、30万公顷受潮水影响的海域以及3万多公顷的咸水湖。越南淡水水产养殖面积包括2860条江河、近40万公顷的湖泊和天然或人工蓄水池、5.6万公顷的水塘、8.5万公顷的水潭等。2010年越南水产养殖面积达140万公顷，水产品总产量200万吨，水产品出口金额将达45亿美元，全年累计出口达43000吨。越南水产养殖市场需求及发展潜力巨大，公司通过本次收购，进军越南市场，向东南亚市场拓展。
被收购的公司Panasia（涵盖其子/孙公司，下同）是做对虾饲料的。越南对虾料市场的整体规模较小（预计不到20亿人民币的销售额），但行业的增长速度较快（每年30%以上的增幅，同时覆盖其他周边国家），发展模式也面临转型。同时行业的集中度要远高于国内，行业公开资料显示：前四大公司的市场占有率达到了90%以上，其中第一名“越南统一”（台湾统一企业旗下公司）更是占到50%-60%。
Panasia目前产能在4万吨左右，收入和利润的绝对数额不高，我们预计对海大集团的业绩增长贡献有限，但其在越南对虾料市场的占有率在10%左右，排名第三，且发展较快。同时由于行业竞争程度相对国内较小，其对虾料的毛利率也将略高于海大对虾料在国内市场的毛利率，预计可达15%以上。因此，其市占率、发展增速、产品结构等因素的良好表现均将为海大集团未来在越南、乃至整个东南亚市场的扩展筑建一个优良的平台。
国内成功经营模式的海外移植化。
海大集团“以服务为导向的、一体化解决方案”式的经营模式在国内大获成功，公司会将这一理念移植到Panasia中，若能成功复制，公司海外业务的拓展将具备优良前景。预计公司未来2~3年会持续加大对Panasia的投入与建设，同时我们不排除未来公司会利用这一平台逐步开展鱼料、禽畜料等生产的情况。
4）另一股东PowerLion的管理能力出众，行业经验丰富，双方合作值得期待。Panasia的另一股东PowerLion在水产养殖和饲料行业具备经验丰富，管理与运作能力也较为出色（这也是海大与之开展合作的重要原因之一），其弱势在于资金方面能力相对有限；而海大除了资金优势，在服务上也具备先进的理念和成功的模式，双方各取所长，合作值得期待。
投资建议
本次收购立足于主营业务，整合资源，符合公司长远发展规划，有利于进一步开拓市场，提高公司的市场竞争力和盈利能力。海外布局的逐步开启将进一步力保公司业绩增长的确定性。
我们推荐公司的主要逻辑和理由：
1）产能持续扩张。预计今年325万吨以上的饲料销量。
2）产品结构优化。扩大毛利较高的水产料占比，快速提升猪饲料绝对产量，同时减少盈利能力较差的禽饲料比例。
3）虾苗和微生态制剂业务快速发展，构成公司业绩增长的“第三极”。
4）“以服务为导向的、一体化解决方案”式的经营模式，市公司过去、现在、以及未来能够一直以远高于行业的增速发展的关键。