宏观调控的下一步

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去年年底至今的积极的财政政策和适度宽松的货币政策，效果十分明显，这与半年以前市场的悲观情绪大不一样。不过，尽管现在PPI和CPI数据显示是通缩，但大宗商品的繁荣和股市楼市的火爆，让资产泡沫迹象又日渐凸显。

在当前中国经济企稳回升和股市楼市泡沫日益趋高的关键时刻，下一步宏观经济政策走向是市场高度关注的话题。

决策依据是“通胀事实”

尽管中央此前已经数次强调“保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，但似乎并没有完全打消市场对宽松政策转向的忧虑。7月29日和8月7日A股的两次暴跌，都显示出市场的这种担忧。

在此态势下，政策执行部门不得不一次次出来给市场打气。如此温言软语、不厌其烦地加以解释，目的就是为市场打气，希望扫清目前市场上正在滋生的对资产泡沫问题和通胀的担忧，消除投资者对下一步政策变化的犹豫。

当然，决策者有着清晰的依据。据说在此前一次高层政策研讨会上，形成的论调是，宏观调控不可能以通胀预期做决策依据，而只能根据通胀事实来决定是否紧缩。

现实操作与未来轮廓

政策执行部门的具体执行相比决策层则更增添了“实践的灵活性”。

近期银监会接连出台银行监管措施。大有调控信贷之意，央行公开市场操作也有加大力度之势，而发改委等部门亦加入“敲打”市场泡沫阵营之中。特别是央行货币政策“微调”更被市场不断解读为紧缩信号。

先是7月20日央行货币政策司司长张晓慧发表《关于货币政策与资产价格》一文，提出当前全球通胀机理发生了重大变化，央行需要重新思考货币政策如何应对资产价格。

接着，央行二季度货币政策报告中首次强调“动态微调”和讨论了宽松货币政策退出机制，并认为通胀预期有所显现。

至于央行近期开始的市场对冲流动性的手段，只能是看作货币当局担忧未来而采取的“小手段”。央行的操作空间极为有限，反而是银监会推出防止银行风险的举措，某种程度上起了更强的微调作用。

形势如此，下半年到明年上半年的宏观经济走势轮廓基本已经浮现出来：4万亿“铁公基”项目继续推动：宽松的货币政策刺激房地产行业全面转暖：和美联储保持同步宽松政策，维持人民币汇率低估，期待欧美市场的复苏以促进中国出口。

企业投资与长短思量

从目前情况看，虽然有很多钱在手，但企业内生性的投资并没有有效启动。现实表明，红火的都是公共项目，产业链没有完全畅通，国内外消费也没有完全跟上，企业显然不会投资“”，而是阶段性的“投机”。未来一旦经济过热，恶性通胀的出现则是不无可能的。当然，这是远虑了。

对于中国经济形势的种种争议，实际上来源于对经济长期与短期趋势的看法不同。从短期来看，情况应该会向好，投资者甚至可以从短期内确定的复苏中捞到一大笔。但说到较长时间段的形势变化，则不能不关注到种种潜藏着的问题。