香港应定位于人民币全球流通中心

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8月17日，在国家“十二五”规划与两地经贸金融合作发展论坛上，国务院副总理宣布了中央政府支持香港进一步发展、深化内地和香港经贸、金融等方面合作若干新的政策措施。

此次，期待已久的人民币QFII （也称“小QFII”）计划终获批准，并授之以200亿的初始配额。虽然起步金额并不能充分满足海外人民币的强大需求。但由于这一框架的搭建已经完备，未来海外投资者进入A股市场和其他产品的大门也会进一步打开。

小QFII推出，有利于境外人民币通过正规渠道回流内地，加强离岸人民币的吸引力，而且是中国资本管制开放的重要一步。此外，小QFII不占用现有QFII的额度，为境外资金回流开辟了另一条通道。

早前，国家外汇管理局曾将天津作为试点城市，允许个人直接购买港股，即“直通车”计划。而在2010年1月，这一计划被中止。笔者一直认为，允许境内居民直接对外投资是个必然趋势，而此次副总理提出的与港股组合ETF便是鼓励居民参与对外投资的另一种方式。

与副总理提出的“扩大香港的人民币离岸债券市场”相呼应。近期财政部赴港发行了总额为200亿元的人民币国债，以及宣布将跨境贸易人民币结算试点进一步扩大到境内所有31个省(市、自治区)，有利于进一步加强香港人民币结算中心地位。此次财政部发债是继2009年、2010年赴港发债以来的第三次发行，较之早前两次赴港发债，本次不仅在发行规模上有所扩大，而且涵盖3年、5年、7年及10年的期限结构，有利于收益率曲线及定价基准的完善。预计伴随着未来香港人民币发债主体多样化、发债规模扩大化、债券收益多样化，香港人民币债券市场面临更广阔的发展机遇。

而除人民币债券以外，离岸人民币衍生品、离岸人民币基金的发展也较为迅速。离岸人民币产品的日益丰富，有利于境外人民币持有者从过多关注货币升值逐步过渡到关注资本收益，进而促进人民币离岸市场发展。

继续推动境外央行、港澳人民币业务清算行、境外参加行等三类机构投资内地银行间债券市场试点工作，使得香港享有更多机会。迄今为止，有包括中银香港、工银亚洲、汇丰银行和渣打香港在内的四家外资银行已经获准在内地投资银行间债券市场。

境内银行间债券市场具有吸引力，主要有几个原因。首先，境内银行间债券市场包括政府债券、政策性银行债券及企业债券等诸多债券产品，种类丰富。其次，银行间债券市场年收益率相对于离岸人民币债券市场更具吸引力；最后，由于投机性和波动性相对较低，银行间债券市场投资风险相对较小。因此，继续发展境内银行间债券市场是启动离岸人民币资金回流机制的理性选择。

以美元为主的国际货币体系危机是中国面临的主要外部挑战。面临当前欧美债务危机带来的严重的储备资产安全问题，让人民币尽快成为储备货币是应对海外风险最为积极的方式。此时推出鼓励香港离岸市场发展多项新措施，可以拓宽人民币的海外应用，促进海外人民币计价产品多元化。疏通人民币回流渠道，不仅可以促进香港人民币离岸市场的建立，还可以为人民币成为广泛接受的全球贸易结算和投资货币奠定基础。香港的挑战在于，不仅要建设人民币离岸市场，而且要使香港成为人民币全球流通的中心，起到人民币国际化的桥头堡作用。

一般来讲，促进人民币国际化通常需要经过三步：即全球贸易结算货币、全球投资货币、全球储备货币。预计今明两年，香港作为离岸金融中心将进一步得到实践的认证；2013年以后，人民币在国际其他金融中心也开始流通；而到2015年，人民币则有望成为广泛接受的贸易结算货币和投资货币。因此，伴随着未来五年资本账户的逐步开放、香港人民币离岸市场的建立、配合以汇率体制改革与利率市场化改革，人民币可兑换进程可能早于预期。这同样可以为今后十年人民币成为国际储备货币奠定基础。