拆解中行再融资

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去年的大规模放贷是此轮银行业再融资的始作俑者,今年虽有资本充足率压力,但银行很难收住放贷冲动

《财经》记者 白晓鸥 董欲晓

银行再融资终于开始了。

1月22日晚,中国银行(601988.SH/03988.HK)董事会决议公告,通过发行新股的一般性授权议案(董事会有权决定发行面值不超过已发行股本面值20%的A股及/或H股)和发行A股可转换公司债券议案(不超过400亿元人民币)。

中国银行董事会秘书处对《财经》记者表示,这次融资通盘考虑了监管规定、市场需求、融资成本、融资效率等因素,决定发行不超过400亿元A股可转债。所筹集的资金将用于补充资本金与运营资金,提高资本充足率。

业内人士预计,此次再融资将促使中行的资本充足率重回12%以上,但这只能暂时解决中行的资本饥渴。

可转债在转股前只能计入附属资本,只能在短期内(六个月的)提高资本充足率,而后续转股能否顺利进行,则要看A股市场的状况。

造成银行资本饥渴的根本原因――宽松货币政策,未必能够在今年实现有效调整,银行仍有追高信贷增长的冲动。

监管部门对各家银行信贷投放施加压力,但来自业务部门的信贷冲动,对监管部门的压力构成了持续的抗衡。

密集再融资

中国银行有关再融资的议案,将在3月19日提交该行2010年第一次临时股东大会审议。

一位中行高管对《财经》记者表示,次级债在核心资本中的比例已逼近监管上限,再融资只能选择可转债和股权融资。

2009年3月23日,中国银行在当年第一次临时股东大会审议通过了发行不超过人民币1200亿元次级债的资本补充方案。按照银监会的规定,中行次级债占核心资本的比重不能超过25%。

但7月,中行新发400亿元次级债使公司次级债存量达到了1000亿元,相对于2009年中期不足5000亿元的存量核心资本而言,次级债的比重逼近监管要求上限。

上述高管表示,可转债期限较短(一般五至六年),资金成本较低(市场中债券的票面利率大多不足2%,有的转债品种甚至低至1%以下),而且融资金额比较确定,可以在当前市场环境中缓和股权融资压力。

承销商中的一位人士告诉《财经》记者,“按照我们计划,中行将在今年二季度完成本次400亿元可转债发行,发行后中行的资本充足率将重回12%以上(融资前11.18%)。

中行可转债拉开了2010年上市银行再融资序幕。目前已有五家银行公告再融资计划,还有三家银行虽未公告,但已有计划进行再融资。

招商银行(600036.SH/03968.HK)宣布,拟通过配股筹资人民币180亿-220亿元。2月1日,证监会将审核其发股计划,预计通过的可能性很大。

深发展(000001.SH)宣布计划以每股人民币18.26元的价格定向增发3.7亿股至5.85亿股,募集资金总额达人民币107 亿元。

宁波银行(002142.SZ)宣布拟通过定向增发筹资人民币41亿元,该计划尚待监管机构的批准。

兴业银行(601166.SH)宣布人民币180亿元的配股计划。

上述五家银行的再融资计划都在等待银监会批准,完成时间都锁定今年。

另据银行管理层透露,目前已有多家投行向交通银行(601328.SH/03328.HK)递股计划书。

其中一家投行的高层透露,刚从工商银行调任至交行的行长牛锡明目前的战略重点是交行如何参与上海建设国际金融中心。

北京银行可能今年下半年A+H股再融资。

中信已经公告发行次级债补充其次级债,其高层透露下半年还将在A股扩容。

银监会官员透露,工商银行(601398.SH/01398.HK)、建设银行(601939.SH/00939.HK)也向银监会上报了再融资方案,但因资本充足率够高,融资需求并不迫切。

信贷新冲动

2009年宽松货币政策下的信贷大潮,是此轮银行业再融资的始作俑者。

2009年,中行全年新增信贷达到1.1万亿元至1.2万亿元。上述中行高管对《财经》记者表示,正是去年放贷过多导致消耗资本金过猛,为了满足监管要求,中行必须补充资本金。

1月7日以来央行连续两次上调三个月及一年期央票发行利率。1月12 日央行又意外调高法定存款准备金率0.5个百分点,导致市场加息预期提前。

此外,监管层还进行窗口指导、对个别银行实行差别存款准备金率等政策。监管层希望通过政策组合拳,来控制新增贷款增速过快的势头。

但某大型国有银行人士认为,今年的信贷依旧很难控制。

他透露,今年初很多银行的业务考核指标是翻一番,或者增长50%。“做得越多,个人收入就越多,银行几十万员工肯定是先听部门领导的。”

他认为,调控手段不市场化,不能通过资金成本来限制信贷,因为利率是管制的。

放贷环节依旧受到行政管理的干预,很多贷款是领导批的,职位一个比一个高。“领导是国家认命的,只代表国家要钱,所以出了问题也不怕。”

该人士透露,针对今年1月信贷不断冲高,监管部门曾在不同阶段找商业银行进行过谈话,但结果还是贷款冲高,大家担心接下来会不会再出现一个1.6万亿元。

如果信贷得不到有效控制,银行再融资所获得的资本金将再度被迅速稀释。

据《财经》记者了解,迫于监管压力,一家大型国有商业银行在1月下旬发给各级分行的“紧急通知”中,将业绩考核与信贷规模控制挂钩,设定月度贷款规模上限,各级分行不得突破。

上述中行高管透露,在2010年中行工作会议上,中行的新增贷款规模目标定为6000亿元。

按照这个规模、这个增速,要保证资本充足率在12%至13%之间,400亿元不够,H股还需要再融资。

一位大型商业银行的承销商人士也表示,为保证A/H股的流通比例(如果仅发A股,不发H股,A股摊薄后,造成A/H价差拉大。)中行还要进行H股再融资。

他说,中行H股再融资将采用配售方式,计划融资400亿元至500亿元,价格可能是H股收盘价的95%。

据《财经》记者了解,汇金并不打算参加优先配售,这会带来投资者对银行业未来资产质量的猜疑。多家机构投资者对中行H股扩容的反应是,汇金不出钱,他们也不参与。

股市承接力

事实上,即便是已确定发售的可转债,依旧面临A股承接力的问题。

上述中行高管表示,由于可转债转股前只能计入附属资本,所以只能成为短期(六个月)冲高资本充足率的有效选择,后续推动转股仍较为迫切。

但是由于转股价还没有定下来,在后续转股期间,能否促进转股,将附属资本转变为核心资本存在不确定性。目前大盘处于震荡之中。中行A股原股东以及对银行各自的影响存在不确定性。

根据公告“初始转股价格不低于公布募集说明书之日前20个交易日中行A股股票交易均价和前一日均价”, 如果股价跌至历史低点,此时募集说明书公布,则转股价定在历史低点,银行等于被贱卖,投资者获利,最高赚150%。

反之,如果大盘持续上涨,对投资者有利,因股价仍有进一步上升空间,对银行也无害;如果大盘下跌,投资者可以不选择转股,也最少赚3%(但要扣除机会成本)。

但现实中,A股市场对于银行再融资一直反应强烈。

早在2009年11月24日,三大国有上市银行再融资消息首先冲击A股,当天上证指数下跌3.44%。虽然三大行随即否认传闻,但融资预期依然点燃了A股市场信心转变的导火索。

而中国银行1月22日宣布发行400亿元可转债补充资本金时,适逢近期监管层频频的流动性收紧措施,A股转而下挫。上证指数自1月20日大跌2.92%后,于1月26日再下挫2.42%,并于1月27日跌破3000点心理关口。

国泰君安证券分析师张林昌认为,银行融资对基本面没有太大影响,甚至对于银行补充资本金,业务增长很有好处,但因为市场资金较之去年偏紧,融资消息带来了负面的心理压力。

今年初,多家券商研究机构测算,如果按照12%的资本充足率计算,已上市的商业银行需要融资约2000亿元,这还不包括正准备上市的农行融资计划,其IPO融资额至少在1000亿至2000亿元。

瑞银执行董事兼中国股票策略师唐志刚认为,中国银行作为在A股融资的第一家大行,其对A股的冲击要大过港股。“但这并不是坏消息出尽的时候,毕竟中国银行是第一家。”

上述承销商认为,方案中“向除控股股东以外的原A股股东实行优先配售”, 汇金不参加优先配售,这会带来部分投资者对银行业未来资产质量的猜疑,不利于增强投资者的信心。

一家机构投资者对《财经》记者表示,即使中行一系列核心资本补充进展顺利,中行类似2009年的快速扩张依然让人对其长期资产质量有所疑虑,这种疑虑并不会伴随核心资本补充顺利完成而打消,只有期待全球经济从2010年起真正好转。■