人民币汇率变动若干影响因素的实证分析
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摘要:本文采用协整和脉冲响应函数分析的方法,就国际贸易顺差、利率、通货膨胀率和外汇储备对人民币汇率走势的影响进行实证分析。检验结果表明,从长期看,上述因素均与人民币汇率之间存在稳定的均衡关系,贸易顺差越大、利率越高、外汇储备越多的情况下会促使人民币升值,但通货膨胀会促使人民币贬值。从误差修正模型看,误差修正项均具有反向调整能力,存在短期到长期的动态调整过程。从脉冲响应函数图看,国际贸易顺差、实际利率和外汇储备对汇率的冲击始终为负,通货膨胀对汇率的冲击始终为正。
关键词:人民币汇率;收入;利率;通货膨胀;外汇储备
Abstract:Using the Co-integration and impulse response function to analyzeinternational trade surplus,interest rates, inflation rates and foreign exchange reserves'effects on the RMB exchange rates. Test results show that these factors have stable equilibrium relationships with the RMB exchange rate and the trade surplus the greater,the higher the interest rate,the more foreign exchange reserves,will lead to appreciation of the Renminbi,but inflation will lead to devaluation of the Renminbi .From the error correction model,We see that the error correction terms all have the ability to adjustment,there are short-to long-term dynamic adjustment processes. From the impulse response function map,We see that the assault of the international trade surplus,real interest rates and foreign exchange reserves are always negative,the assault ofinflation is always positive.
Key Words:RMB exchange rate,income,interest rates,inflation,foreign exchange reserves
中图分类号:F822.0 文献标识码:A 文章编号:1674-2265(2009)12-0029-03
一、引言及文献回顾
近年来,我国学者对人民币汇率的影响因素进行了大量研究。易纲、范敏(1997)研究发现,利率平价对人民币走势的解释和预测能力会越来越强。魏巍贤(1999)采用Engle-Granger方法分析发现人民币汇率与外汇储备、进出口以及美元对日元的汇率等变量之间存在长期的关系。奚君羊、谭文(2004)认为从长期看货币供应量的增加会导致人民币汇率的下浮,且影响极为显著,而国内生产总值和实际利率的上升则会引起人民币汇率的上浮,但影响程度较弱。
卜永祥、秦宛顺(2002)运用动态一般均衡方法探讨关税税率调整、货币供应量增长率改变、财政政策调整等措施对实际均衡汇率的长期效应,扩展了由Turnovsky(1997)提出的两商品资本积累模型。贺昌政、任佩瑜、俞海(2004)运用自组织数据挖掘方法,从定性和定量综合集成的途径探讨人民币实际汇率的动态变化规律及其影响因素,研究发现,在1997―2002年时间段内,消费价格指数成为影响人民币实际汇率最主要的因素,并且二者的运动方向是相反的。
左相国、唐彬文(2008)阐述了人民币汇率的影响因素,包括我国经济发展状况、国际收支、利率、通货膨胀率。并进一步分析了它们之间的相关性,研究表明通货膨胀率与人民币汇率有较强的相关性,而GDP的增长率、利差和进出口差额的增长率影响较弱。张玉芹等(2008)分析了人民币实际有效汇率与包括生产力差异因素在内的多种经济变量之间的关系,实证分析结果显示,人民币实际有效汇率与诸变量之间存在长期协整关系。
参考以上文献,本文选取四个因素即净出口、实际利率、通货膨胀率以及外汇储备,分析其对汇率的影响。
(一)数据来源和研究方法
所有经济变量均为1978-2007年的年度数据,所有数据均来自于《中国统计年鉴》和中国人民银行网站。实际利率由名义利率减去通货膨胀率得到。由于部分年份中利率水平进行了多次调整,故在数据选取时对这些年的利率水平进行了加权平均。通货膨胀率由(居民消费价格指数-100)/100得到(上年=100)。名义汇率、净出口额和外汇储备余额均作对数处理,以降低异方差的影响和增加数据的平稳性。
本文采用协整和脉冲响应函数分析方法对人民币汇率变动的若干因素进行实证分析,首先需要对各时间变量的平稳性进行检验。
(二)平稳性检验
单位根检验是判断时间序列平稳性最常用的方法,时间序列平稳性的单位根检验方法主要有DF检验法、ADF检验法及PP检验法等,本文运用人们常用的、扩展的ADF检验方法,检验结果见表1。
通过ADF检验,发现原序列均不平稳,ADF值均大于10%显著水平下的临界值,一阶差分后,序列分别在1%显著水平下平稳,ADF值均小于相应的临界值。
(三)协整分析
协整检验通常有两种方法:Engle-Granger两步法和Johansen极大似然法。EG两步法先是使用最小二乘法对各经济变量进行协整回归,然后再把通过协整回归得到的残差进行单位根检验。由EG两步法得到的协整参数估计具有非常强的一致性和有效性,回归方程如下:
净出口方程:
利率方程:
通货膨胀方程:
外汇储备方程:
从各回归方程的残差平稳性检验结果来看,残差均是平稳的,这说明各因素与汇率之间均存在长期稳定的均衡关系。长期弹性系数分别为-3.83、-0.1、0.11和-0.0004,贸易顺差越大、利率越高、外汇储备越多的情况下会促使人民币升值,但通货膨胀会促使人民币贬值。
当国际贸易为逆差时,本国对外国货币产生额外的需求,这时,在外汇市场就会引起外汇升值,本币贬值,反之,当经常项目出现顺差时,就会引起外国对本国货币需求的增加与外汇供给的增长,本币升值。利率高低,会影响一国金融资产的吸引力。利率的上升,会使本国的金融资产对本国和外国的投资者更有吸引力,从而导致资本内流,本币升值。通货膨胀率越高,本国货币所代表的价值量就会越少,实际购买力下降,于是其对外比价也会下跌,会造成本币贬值。中央银行所持有外汇储备充足与否反映了国家干预外汇市场和维持汇价稳定的能力大小,因而外汇储备的高低对货币稳定起主要作用。外汇储备太少,往往会影响外汇市场对本国货币稳定的信心,从而引发贬值;相反外汇储备充足,往往本国货币汇率也较坚挺。
(四)误差修正模型
通过各误差修正模型可以看出,误差修正系数分别为:-0.653、-1.274、-1.149和-0.902,均符合反向修正机制,且均通过显著性检验,存在短期到长期的动态调整过程。误差修正系数绝对值的倒数分别为:1.53、0.78、0.87和1.11,这说明,修正一年时间短期对长期均衡的偏离,所需要的时间分别为:1.53、0.78、0.87和1.11年。
(五)脉冲响应分析
各经济变量受到外界冲击后,给汇率一个冲击,汇率对各变量的脉冲响应函数图如图1-4。
从图1、2、4看,国际贸易顺差、实际利率和外汇储备对汇率的冲击始终为负,分别在第4期、第5期和第6期时达到负向最大。
从图3看,通货膨胀对汇率的冲击始终为正,在第6期时达到正向最大。
三、结论
通过协整分析,可以知道汇率与国际贸易顺差、实际利率、通货膨胀以及外汇储备存在长期稳定的关系。而且贸易顺差越大、利率越高、外汇储备越多的情况下会促使人民币升值,但通货膨胀会促使人民币贬值。
从误差修正模型看,误差修正项均具有反向调整能力,存在短期到长期的动态调整过程。从脉冲响应分析看,国际贸易顺差、实际利率和外汇储备对汇率的冲击始终为负,通货膨胀对汇率的冲击始终为正。
参考文献:
[1]易纲,范敏.人民币汇率的决定因素及其走势分析[J].经济研究,1997,(10).
[2]魏巍贤.人民币汇率的稳定机制及其动态过程(Ⅱ)―实证分析[J].系统工程理论与实践,1999,(8).
[3]贺昌政,任佩瑜,俞海.人民币汇率影响因素研究[J].管理世界,2004,(5).
[4]奚君羊,谭文.影响人民币汇率若干宏观因素的实证检验[J].上海财经大学学报,2004,(3).
[5]左相国,唐彬文.人民币汇率影响因素的实证考量[J].统计与决策,2008,(20).
[6]张玉芹.人民币实际汇率波动影响因素研究[J].系统工程理论与实践,2008,(8).
[7]厉以宁,陈岱孙.国际金融学说史[M].北京:中国金融出版社,1991.
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