平衡暂未打破

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基本面较为平稳，市场情绪向好，但流动性仍有隐忧，市场总体维持平衡状态，主题活跃的局面仍将持续。

短期经济的系统性风险预期有所改善，7月工业增加值等经济数据出现阶段性回暖，官方制造业PMI为50.3%，环比微升0.2个百分点，超出市场预期， 8月份汇丰PMI预览值反弹至50.1，创近4个月新高，经济预期改善。流动性问题近期成为焦点，央行时隔5个多月重启逆回购，持续的逆回购操作使得短期流动性层面的担忧有所缓解，但央行目前可能还无意引导利率快速下行，维持资金面“紧平衡”的意图未变。政策方面，管理层频发“稳增长”信号，城市轨道交通、铁路投资加速；上海自贸区获批，引发投资者对于改革的进一步热情和期待。

国际方面，市场对于美国QE退出预期进一步升温，9月份可能开始缩减QE规模成为普遍预期。在此影响下，国际资金纷纷抽离新兴市场，致使亚太地区股市又闹“钱荒”，主要股市、汇市全线急挫。在此过程中，中国经济在新兴市场国家中表现相对较好。叙利亚局势恶化，大宗商品价格走低，石油、黄金上涨。

在市场层面，相应的，在经济复苏预期的支撑下，市场表现较活跃，热点频出。8月份上证综指小幅反弹5.25%，但各类主题盛行。行业方面，交运、商贸等板块在自贸区主题概念炒作下本月涨幅惊人。伴随着中报业绩的公布，前期强势的部分电子、医药、环保股出现明显回调。从股票市场内部流动性看，存量博弈格局未变，“炒地图”对创业板的资金形成了虹吸效应，“伪成长”正在进行风险溢价的上修。

短期经济复苏预期难以证伪，经济复苏仍是主流预期。8月份汇丰PMI预览值等先行指标反弹至50.1，中采PMI回升至51，创16个月新高，加上2012年8月份基数还没有起来，9月初公布的工业增加值等数据仍然值得期待，有助于短期内支撑市场底部。但是，投资者对于中长期经济的看法仍然较为谨慎，即使经济企稳，也是弱复苏而非强复苏，特别是在2012年四季度经济基数较高的情况下，经济增速还可能下行。较为谨慎的中长期经济预期，至少给市场搭建了一个较为结实的底部，中长期看，市场大幅下跌的概率在减小。从业绩来看，中报增速较一季度有所企稳，但创业板业绩分化严重，三季报依然可能成为“伪成长”股票绕不过去的坎。

十八届三中全会确定11月份召开，很多投资者认为开会之前市场相对安全，可以积极寻找主题性投资机会。从历史上来看，重要会议前“维稳行情”多有表现，但是似乎难以改变市场的中长期趋势。目前改革预期已经开始逐渐发力，同时由于 “维稳预期”，在会议召开之前能够一定程度上支撑市场情绪，市场依然会较为活跃。

现在市场担忧的是，如果9月份QE真的开始退出，叠加9月末的季末资金紧张可能会对流动性造成较大冲击，同时萨默斯退出美联储主席竞选也从侧面为QE超预期提前退出提供安全垫。但我们认为市场预期较为充分，而监管部门也将有所准备，6月末那样的资金紧张局面难以重现。

基本面较为平稳，市场情绪向好，但流动性仍有隐忧，市场总体维持平衡状态，主题活跃的局面仍将持续。除了上海自贸区以外，建议投资者关注即将有诸多新品的可穿戴式设备以及三中全会前后有望出台、但目前股价还未充分反映的以“改革”为主线的主题性投资机会，包括、天然气产业链、期货、国企治理改善、养老产业和医院投资等方向。往后看，近期固定资产投资明显加速的细分行业的上游企业也值得关注。

未来打破平衡的因素可能包括：四季度经济数据出台、三季报业绩公布、QE退出时间表明确、改革预期明朗、IPO重启等。从中期看，三季度业绩低于预期可能是大部分“伪成长”股难逃的命运，而当“伪成长”完成风险溢价上修之后，主板也就慢慢变得不那么悲观。

作者为申银万国证券研究所证券分析师