关联交易\支持与盈余管理

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[关键词]关联交易;支持;盈余管理;配股

Jones(1991),[1](193-228)Perry and Williams(1994),[2](157-179)T eoh et al.(1998 )[3](63-99)等找到了西方国家上市公司管理层为避税、增发、管理层收购等目的 进行盈余 管理的证据。Haw et al.(2005),[4](95-140)陆正飞、魏涛(2006),[5 ](52-59)张祥建、徐晋(2005)[6](56-65)等找到了中国上市公司为获取配股 资格、避免报告亏损等目的 而 进行盈余管理的证据,其中最受关注的是配股动机。为了限制过度泛滥的配股、引导资源的 合理分配,我国政府自1993年起颁布了一系列关于配股条件的规定,只有满足配股条件的公 司才有资格申请配股,而公司绩效是最关键的配股条件。于是,许多上市公司利用各种盈余 管理手段调高业绩,以达到规定的配股条件。张祥建、徐晋(2005)[6]用截面修正的Jones模型计量可操纵性应计利润,研究了 盈余管理与配股前后业绩变化的关系,发现上市公司在配股前三年和配股当年都有较高的可 操纵性应计利润,可操纵性应计利润与配股后的业绩具有显著的负相关关系。然而,用可操 纵性应计利润操纵盈余只有短期效果,上市公司有利 用可重复性线下项目操纵盈余的动机(Haw et al ., 2005)。[4]廖理、许艳(2005)[7](1268-1272)发现,可操纵性应计 利润与线下项目都 对公司配股后业绩有显著的负面影响,且线下项目对配股后业绩的影响更显著。Haw et al . (2005)[4]发现ROE处于边际区间(10%, 11%)的公司有比控制样本显著更高的线下项 目。Ch en and Yuan(2004)[8](645-665)也发现,一些上市公司喜欢利用线下项目调高收 益以使公司 业绩达到边际区间,这些公司配股后绩效下降得更快。利用线下项目进行盈余管理十分方便 ,但也容易被“看穿”。Haw et al.(2005)[4]发现,线下项目高的公司的配股申 请更可能 失败,投资者也会给来自线下项目的利润打折扣。Chen and Yuan(2004)[8]表明, 中国政府 在审查配股申请公司的利润时考虑了利润的构成,他们对线下项目盈余管理手段的识别能力 越来越强。近年来,大股东越来越倾向于通过关联交易来进行盈余管理。高雷等(2006)[9](1157-1178)等找到了大股东利用关联交易掏空上市公司的证据。尽管大股东会掏 空公 司 ,可有时也会为某一动机支持公司。支持比掏空更隐秘,因为转进资产比转出资产更容易隐 秘,且中小股东和债权人一般不会抗议支持。在我国,上市公司连续两年亏损就要被戴帽, 被戴帽的公司如果继续亏损将面临退市风险。另外,由于融资途径有限,上市公司大多对配 股趋之若鹜。因此,大股东很可能为避免报告亏损或配股而支持公司(高雷、张杰,2008) 。[10](64-72)通过提高关联销售的价格、降低关联采购的成本,公司能调高业绩 。由于关联购销产生的收入或节省的成本计入线上项目,关联购销盈余管理更为隐秘。

迄今,国内学者大多关注可操纵性应计利润和线下项目两种盈余管理手段,对计入线上项目 的关联方购销往来这种重要盈余管理手段却很少关注。本文提供控股股东在配股前利用关联 购销支持上市公司、进行盈余管理的经验证据。我们研究的主要问题是控股股东是否在配股 前利用关联购销支持上市公司,关联购销与可操纵性应计利润、线下项目盈余管理手段是互 补还是替代关系。

一、研究假设

如果控股股东在配股前利用关联购销支持上市,则可预期配股公司配股前的关联购销要多于 无配股公司,配股后将有所下降,与无配股公司无差别。尽管控股股东可利用关联交易大幅 调高利润,可操作性应计利润、线下项目仍可能是盈余管理手段,可操纵性应计利润、线下 项目与关联购销三种盈余管理手段能相互替代。我们提出本文的研究假设H1和H2。

H1:配股前,配股公司的关联购销显著大于无配股的控制样本;配股公司配股前的关联购销 显著大于配股后;配股后,配股公司的关联购销与无配股的控制样本无显著差别。

H2:可操纵性应计利润、线下项目与关联购销负相关。

二、研究设计

(一) 样本与数据

本文以1999―2001年配股的上市公司为主要研究样本,涉及1997-2004年的数据,共373个样 本,所有数据来源于CSMAR和CCER数据库。本文分年度为配股公司选择控制样本,控制样本 随考察的样本年度变化而变化。控制样本须满足4个条件:当年及前后3年均无增发或配股, 以免有增发配股动机;前1年无亏损报告,以免有扭亏动机;ROE不处于边际区间(0, 0.015 ) ,以免有避亏动机;上市年限不少于2年,因为有研究表明上市公司IPO前通常调高收益。最 终得到的控制样本1997-2004年分别为115、150、222、295、323、378、574、794家。对配 股公司与控制样本的比较分析表明,配股公司配股前的总资产小于控制样本,但不显著;配 股后,配股公司的总资产大于控制样本,但不显著;配股前,配股公司的会计绩效显著大于 控制样本,但配股后无显著差异。

(二)变量与方法

为了检验假设H1,我们比较了配股公司与控制样本、配股公司配股前后关联交易均值 、中值与发生概率的差别。本文用T-test检验两组样本均值的差别,用W-test检验两组样本 中值的差别,用Z-test检验两组样本百分比的差别。另外,为了控制其它因素,本文还用非 平衡面板随机效应检验假设H1、H2。在检验前,我们分析了自变量的相关系数和方差膨胀因 子,发现无严重共线性。

三、研究结果

(一) 单因素分析

表2报告了配股前后,配股公司与控制样本关联购销均值、中值与发生概率的比较结果。从 配股前三年至配股前一年,配股公司的关联销售均值、中值都在至少5%的显著性水 平上大于控制样本,配股公司关联销售发生的概率也大于控制样本。配股当年和配股后1―3 年,配股公司的关联销售均值、中值和发生概率与控制样本基本无显著差别,甚至小于控制 样本。同时,关联采购与关联销售配股前后的变化趋势十分相似。表3报告了配股公司配股 前后关联购销的比较分析结果,即配股公司的关联购销的均值、中值与发生概率在配股前后 有显著差别,经控制样本调整后的关联购销的均值、中值与发生概率在配股当年和随后3年 都显著少于配股前。综上,表2和表3都支持假设H1。

(二) 多元回归分析

由现有文献(高雷等,2006 ;陈晓、王琨,2005;唐清泉等,2005)可知,关联交易与上市公司第一大股东持股比例、 是否隶属于企业集团相关性较大,因此我们引入它们作为控制变量。另外,我们还控制了企 业规模与资产负债率对关联交易的影响。表4和表5报告了多元回归模型的结果。

表4的结果显示:配股前1-3年,ISSUE与RS在5%的显著性水平上正相关;配股后,ISSUE与R S的正相关关系不再显著,甚至变为负相关。续表4的结果显示:配股前2-3年,ISSUE都与R P正相关,但显著性不高;配股前1年,ISSUE与RP在1%的显著性水平上负相关;配股后,ISS UE与RP无显著关系。这表明,在控制其它因素的影响后,配股动机仍是影响上市公司关联购 销的重要因素。配股公司在配股前有比控制样本更高的关联购销,而配股后两者无显著差别 ,该结果进一步支持了假设H1。

表5列出了对假设H2的检验结果。从表5可看出,在加入交叉变量之前,无论是用配股前1年 还是配股前2年的样本作多元回归分析,RB、DA都与RS在10%以下的显著性水平上负相关。这 个结果支持了假设H2,说明关联购销与线下项目、可操作性应计利润负相关。另外,交叉变 量RB*ISSUE与RS在至少10%的显著性水平上负相关,说明在配股公司中RB与RS的负相关关 系更显著。这是因为配股公司的盈余管理动机更大,因而线下项目与关联购销两种盈余管理 手段的替代性也更强。另外,交叉DA*ISSUE与RS的关系并不显著,说明配股公司与控制样本 关联购销与可操作性应计利润的关系无显著差别。原因可能是虽然配股公司的盈余管理动机 更大,可操纵性应计利润与关联购销的替代性更强,但是关联销售往往不以支付货币结束, 关联销售增加了公司应付账款,从而增加了可操纵性应计利润。

(三) 稳健性检验

为使结论更可靠,我们做了如下稳健性检验。(1)在多元回归模型中,我们用关联销售(采 购)额/主营业务收入、关联销售(采购)/净资产代替关联销售额/总资产作为因变量,得出的 基本结论不变。另外,我们用是否发生关联销售(采购)哑变量代替关联销售额/总资产作为 因变量,用Logit模型检验本文结果,也得出了类似的结论。(2)本文主要研究样本为1999 -2001所有配股的上市公司,这些公司中有11家公司在1999―2001间两次配股;剔除这些样 本 后,研究结果无明显改变。另外,我们剔除了配股公司配股前后三年有配股行为的公司共12 5个,得出的结果类似。(3)本文用非平衡面板数据中的随机效应估计多元回归方程。如果 在估计过程中不用随机效应,得出的基本结论不变。

四、研究结论

本文研究发现:配股公司配股前的关联购销显著高于控制样本,配股后与控制样本无显著差 别;配股公司配股前的关联购销显著大于配股后;关联购销与可操纵性应计利润、线下项目 显著负相关,且关联购销与线下项目的负相关关系在有配股盈余管理动机的公司更显著。此 结果表明,控股股东在配股前利用关联交易支持公司,调高业绩,线下项目与关联购销可作 为相互替代的盈余管理手段。由于这种支持不具有持续性,且可能不以货币支付为结束,因 而是盈余管理。关联购销作为盈余管理手段已越来越盛行,本文对关联购销的研究将丰富盈 余管理文献。此外,本文还可为监管者、审计者及投资者提供实践参考。首先,监管者要警 惕公司利用关联购销操纵盈余,要对关联购销比例较高的配股资格申请公司加大审查力度。 同时,为了保证会计信息的准确性和真实性,监管者要立法加强上市公司关联交易披露。其 次,审计者要强化对关联交易的审计,对销售收入中关联销售比例较大的公司增加注释,对 关联交易盈余管理明显的上市公司出具保留的审计意见。最后,投资者要对上市公司的关联 交易加强认识,以防被盈余管理误导。

主要参考文献

[1]Jones, J. Earnings management during import relief investigations[ J]. Journal of Accounting Research, 1991, 29.

[2]Perry, S. and T., Williams. Earnings management preceding managem ent buyout offers[J]. Journal of Accounting and Economics, 1994, 18.

[3]Teoh, S.H., I., Welch and T.J., Wong. Earnings management and

the post-issue performance of seasoned equity offerings[J]. Journal of Financ ial Economics, 1998, 50.

[4]Haw, I.M., D.Q., Qi, D.H., Wu and W. Wu. Market consequences

of earnings management in response to security regulations in China[J]. Cont emporary Accounting Research, 2005, 22.

[5] 陆正飞,魏 涛. 配股后业绩下降:盈余管理后果与真实业绩滑坡[J], 会计研究 , 2001(8).

[6] 张祥建,徐 晋. 盈余管理、配股融资与上市公司业绩滑坡[J], 经济科学, 2005( 1).

[7] 廖 理,许 艳.中国投资者对不同手段的盈余管理行为的识别[J], 清华大学学 报, 2005(9).

[8]Chen, C.W. and H.Q., Yuan. Earnings management and capital reso urce allocation: evidence from china's accounting based regulation of rights iss ues[J]. Accounting Review, 2004, 79.

[9]高 雷,何少华,黄志忠.公司治理与掏空[J], 经济学季刊, 2005(4).

[10]高 雷,张 杰.公司治理、机构投资者与盈余管理[J]. 会计研究, 2008(9).

Earnings Management, Support, and Connected Transaction: Empirical Evidence fr om Listed Companies with Rights Offering Gao Lei1 Song Shunlin2

Abstract: Based on the sample of 373 listed companies with righ ts offering, this

paper empirically investigates the relationship among connected transaction, su pport and earnings management, and finds that holding shareholders support liste d companies with higher performance before rights offering. And it reports that

connected transaction of purchase and sale is negatively correlated with discret ionary accruals as well as items below the line, and the negative correlation be tween connected transaction of purchase and sale and items below the line is mor e significant for companies with the motive for rights offering.

Key words: Connected Transaction; Support; Earnings Management;

Rights Offering