纳川股份:城市内涝引发主题投资猜想

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本周市场再创新低，上证指数依旧处于下降通道内，且成交并无走出低迷的迹象，因此策略上依然延续前期观点，暂以观望为主，待市场回暖因素确立后再行入场。

国泰君安在本周晨会推荐了纳川股份（300198），认为京津等地的内涝或将刺激雨水主题投资。二级市场上，纳川股份今年以来走势相对独立，且明显强于大盘。从中长期走势看，公司在上市后股价波动幅度较大，呈大波段运行格局，进入2012年后则已走出前期跌势，或将展开中长期行情，投资者介入该股宜结合公司产品的市场状况把握股价波动节奏。

7月21日以来，发生在首都北京严重的城市内涝再次敲响城市地下管网建设和改造的警钟。国泰君安判断，城市地下排水管网建设和改造或将再次引起重视，随着城镇化推进，全国各地经济开发区的数量越来越多，无论是新区域的建设还是旧管道的更换，都将为新型管材的销售打开空间，以雨水为主题的投资或将进一步被刺激，纳川股份作为新型塑料管材提供商为城市内涝提供更优解决方案，管材销售预期趋好，估值或再提升。

具体来看，纳川股份主要生产销售的HDPE缠绕增强管属于塑料埋地排水管，主要应用于排污水和排雨水的城市地下管网系统。HDPE缠绕增强管具有耐腐蚀、寿命长、重量轻、无泄漏污染、节能、易安装等优点。目前虽然混凝土管由于成本低廉的优势仍占主流，但塑料管的替代趋势已逐渐形成。除了在市政领域，HDPE缠绕增强管还逐步在交通枢纽、核电、石化等市场推广，公司是HDPE缠绕增强管的龙头企业，自2004年向大连东高租赁两条进口线开始生产HDPE缠绕增强管以来，通过学习和创新，公司掌握生产线的核心技术，2009年退租大连东高两条线，前后自行投建3条线，目前已具有11条线，总产能达2.5万吨。

进一步观察公司在京津地区的产能，纳川股份于2011年完成了募股项目纳川本部一条、武汉汇川二条、天津泰邦一条HDPE生产线建成投产，2012年一季度天津泰邦另一条生产线投产，天津地区产能已达约1万吨，占总产能40%。

国泰君安也了解到，天津泰邦是公司全资子公司，2011年净利润542万元，占公司净利润7.3%。天津的布点意在北京市场，若雨涝事件能促动北京地区的地下管道的改造和新区建设的管材选择，公司将明显受益。

估值方面，投资者宜把握公司管材毛利率的变动——纳川股份大口径管材毛利率提升较快，2011年DN600-DN1400（直径0.6-1.4米）毛利率54.37%，同比上升2.12个百分点。公司大口径管材价格相对较高，前期采取低毛利的策略主要是为了新市场的突破。随着公司产品的行业认知度不断提高，市场逐渐成熟，大口径管材毛利率仍能保持较高毛利。管径较小也是导致城市内涝的一大原因，因此国泰君安强调，看好中大口径管材在未来市场能有更大的应用空间。

国泰君安预测，纳川股份2012—2014年的EPS分别为0.8、1.1、1.44元。