汇源失算 第4期
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表面上看，风险管控缺失是汇源今天被动局面的直接原因，但一个资产过50亿元的企业需要什么样的决策架构，一家民营企业如何解决资金饥渴，恐怕不仅仅是汇源需要思考的问题。
2003年，朱新礼冒着完全失去汇源的风险，不惜以对赌的方式从当时濒临崩盘的新疆德隆手中抢回了汇源的控制权，使汇源成为德隆危机中全身而退的惟一企业，这次对赌成为朱新礼创业道路上为人称道的一个决断。在签下对赌协议后的第三天，德隆核心人物唐万平突发脑溢血，使唐氏兄弟方寸大乱，无暇顾及和朱新礼的对赌，最终朱新礼“幸运地”赢了这场赌局。
然而，逢赌必赢是神话。2008年9月，可口可乐向汇源抛出了高达24亿美元的全资收购要约，朱新礼做出了或许是他这一生当中最重要的一个决定――卖。此时国内《反垄断法》正式实施仅仅一个多月，收购进入了反垄断审查，这次朱新礼的卖与不卖实际上变成了商务部的批与不批。摆在朱新礼面前有两个选择：批则全力挺进果汁上游产业，不批则继续把汇源“当儿子养”，以后可以再卖。不过答案还没揭晓，他就已经紧锣密鼓地向上游产业进发――这次，是朱新礼给自己设了一个局。
都是缺钱惹的祸
朱新礼卖汇源公开的说法是“身心疲惫”。不过大通资本投资集团总经理闵志东则认为：“身心疲惫只是其一，关键还是融资的问题。”
在汇源的发展历程中，资本运作是推动汇源快速成为行业老大的重要因素，早年与德隆的合作尽管十分惊险，但也让朱新礼尝到了资本的甜头。
“如果朱新礼真的想套现安享晚年，他可以不卖给可口可乐，如果此次收购方不是可口可乐，而是纯粹的财务投资公司，按照商务部‘无关民族品牌和贸易保护’的裁决，这笔收购就没有反垄断审查的风险，朱新礼早已坐在家里想着怎么花钱了。”闵志东表示。
实际上，朱新礼把目标锁定在了果汁的上游产业，缺的是钱，卖掉汇源是以退为进的战略选择。汇源早已在全国开展果汁上游基地的布局，在收购公布后，汇源不但没有放慢上游基地的建设，步伐反而迈得更大。汇源公开资料显示：2008年9月14日，汇源投资7.2亿元的果蔬饮料食品加工项目在湖北钟祥开工；9月28日，决定在辽宁本溪兴建果蔬汁加工项目；12月13日，汇源投资2亿元在河北隆化建厂；12月20日，汇源集团考察宁夏平罗县枸杞项目，并顺利推进；2009年1月初，汇源集团派出两位副总裁考察河北衡水和海南定安县，筹划建立水果种植加工基地项目。这些项目投入总金额将达到20亿元。汇源的宣传资料显示，汇源已经在全国20多个省及直辖市，30多个地市县建立了工厂，“纵贯南北、横跨东西”。
在朱新礼的战略规划中，“卖猪”成功之后，汇源将拥有近80亿元的资金，“可以全面进军果汁上游产业，吸引200亿元、300亿元甚至500亿元资本的协同投入。”如果并购成功这些规划似乎没有问题。“大中国，大农业；大果园，大品牌――这就是我的中国梦！”在央视2008年经济年度人物颁奖典礼上，朱新礼的获奖感言让所有人为这个心系千万果农的企业家而感动。但这个梦想实现的时间恐怕得推后了。
汇源的销售业绩进入2008年以来已经不容乐观。由于积极进行扩大产能和机构调整，而缩减营销渠道的投入，产能扩大，销量却没有同比扩大，造成生产线效率低下。汇源2008年上半年财报显示，2008年前六个月销售额和毛利均出现负增长。销售额为12.94亿元，同比下跌了5.2%；毛利从去年的5.03亿元大跌到只有3.67亿元，跌幅达到22.2%。
“在企业创建两年后，1994年我经历了第一次经济低谷，从此以后我就小心谨慎一些，该扩张的时候要扩张，不该扩张时绝对要赶快收缩投资。”这是朱新礼曾经说过的一句话，但在这次收购审批过程中，自诩谨慎的朱新礼的一切部署却都是按照“批”来进行的，并没有看到风险对冲的措施，着实令人费解。
局势误判 风控缺失
并购进入反垄断审查以后，朱新礼显然低估了《反垄断法》的影响。“《反垄断法》自去年8月1日开始实施以来，敏锐的投资者就已经密切关注这部法律对他们在中国开展并购业务的影响。不过中国此前长达二十多年对外资持开放欢迎的积极态度，甚至很多地方政府为完成招商引资任务，让外资享有“超国民待遇”，使他们相信，《反垄断法》的实施更大程度是为了规范审批涉及国家经济安全的并购行为更具法律化、程序化，他们以为只要不涉及经济安全，《反垄断法》的实施只是多了一道审查程序而已，而没有意识到中国政府对产业安全预警的担忧。”信诚律师事务所刘军厂的话或许代表了朱新礼当时对反垄断审查的心理评估。
外资收购在过去带来了不少负面影响，2006年国务院研究发展中心发表的一份研究报告指出，在中国已开放的产业中，每个产业排名前五位的企业几乎都由外资控制，中国28个主要产业中，外资在21个产业中拥有多数资产控制权。由此引发了对国内产业安全的担忧。“汇源并购案遭商务部否决具有标志性意义，这是中国产业预警升级的强烈信号。”刘军厂在接受记者采访时表示。
不过刘军厂也承认，《反垄断法》只是使外来投资者有所顾忌，不会改变他们在中国市场的投资预期。很不幸，朱新礼成了第一个撞枪口的人。
朱新礼这次输了，不过至少没输太惨，上游扩张计划虽然大张旗鼓，但投入的真金白银尚不多。可是汇源的资金压力不仅来自于上游的投资，兑现财务投资者的承诺迫在眉睫。汇源三年前与华平基金、荷兰发展银行和香港惠里基金签署可换股协议，汇源控股获得了8500万美元的风险投资。但协议对赎回期做了规定，其中到2009年6月28日，只要2/3权益的债券持有人同意，汇源控股就得在两个月内全部偿付。业内人士估算，如果朱新礼不能说服投资者共进退，他必须在今年8月以前拿出接近8000万美元的现金赎回汇源的债券。
在收购遭禁止后，汇源马上出台了“救火措施”，先是紧急叫停了上游产业的建设，并通知紧缩所有采购，把力量转向销售市场，第二天立即推出了新品“柠檬ME”，此前汇源自收购要约公开后，已经长达半年没有任何新产品推出。毕竟，在后续融资能力下降的现实下，主抓销售，加强应收账款管理，保证现金流，才是应急之需。但显然很难在短期内解决现金的问题，加强后续融资是解决当前不利局面的最佳办法。但闵志东指出：“当前国内资本推动产业发展的力量依然很弱，他们学会了外国的财务操作技巧，却没有学会如何去研究产业，忽略了自身金融服务的职能。当年朱新礼光着膀子带领汇源走出沂蒙老区，有多少人愿意给他钱？而当汇源成了香饽饽，非理性的资本却开始蠢蠢欲动，现在朱新礼想进军上游产业，可是有多少投资者愿意把钱投到回报期长达5年甚至10年的产业，他们是等着朱新礼赚钱了，再通过财务操作技巧从中赚一笔。”
“国内目前的融资环境尽管已经有很大改善，但理性的资本太少，企业的融资成本依然很高，国外公司CFO在企业融资中发挥的作用十分大，但国内CFO存在意识缺位、职能缺位的问题，再优秀的CFO必须、也必须在合理的职能架构下才能 履行他们的职责。”闵志东指出。
可口可乐收购汇源案随着商务部一纸禁止收购裁决宣告结束，不过围绕汇源的喧嚣依然没有停止。朱新礼的难题悬而未决，惟一可以肯定的是，这番折腾对汇源势必造成极大的内伤。表面上看，风险管控缺失是汇源今天被动局面的直接原因，但一个资产过50亿元的企业需要什么样的决策架构，一家民营企业如何解决资金饥渴，恐怕不仅仅是汇源需要思考的问题。