143期文萃

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宏观

亚洲需调整政策应对强势美元

摩根士丹利经济学家 谢国忠

研究报告《适应强势美元》

2005年9月30日

利率高升可能导致美国消费需求减弱，将使美元在2006年继续保持强势。这意味着强势美元与低迷的美国经济并存，亚洲需要调整政策来化解这种情形带来的风险。

强势美元和上升的美国利率情况，将使热钱流向突然反转。亚洲的中央银行需要提高利率为投机活动降温，以化解由于热钱突然流出而带来的金融风险。印度、韩国特别需要提高利率以减缓货币的增长速度。

强势美元还将给亚洲带来通货膨胀的压力。由于能源价格上涨，亚洲的通胀率已经在上升通道中，而强势美元将使状况恶化。亚洲央行应该尽快消除负实际利率，以防止人们增加对通胀的预期。过去，尽管通货膨胀率上升，但全球化带来的通货紧缩和央行的信用，防止了通胀预期的增加。这是为什么货币管理当局能够保持轻松的原因。但是，如果通货膨胀的趋势在2006年继续爬高，亚洲央行们将被迫迅速提高利率。

银行

不可过分依赖次级债补充资本

中国银监会副主席 唐双宁

“2005中金论坛”演讲

2005年9月15日

截至今年6月末，按照2004年初银监会的《商业银行资本充足率管理办法》标准，中国的资本充足率达标的银行已超过30家，占商业银行总资产的比重超过70％。发行次级债成为许多银行补充资本的首选渠道。截至目前，中国共有12家商业银行累计发行次级债1860亿元，计入资本的次级债约占发债银行全部资本的五分之一。

中国经济高速增长与银行资本相对短缺的矛盾，决定了银行通过发行次级债务补充资本的需求将长期存在，但是，银行不能把发行次级债当成一棵“摇钱树”，资本不足时就摇一摇。其次，次级债的成本相对较高。特别是随着次级债到期日的临近，次级债将打折后计入资本，这会对银行带来更大的财务压力。

此外，次级债作为附属资本，其本身抵御风险的能力是有限的。特别是就一个国家整体金融体系而言，如果次级债大量由银行机构相互持有，虽然每一家银行资本充足率都得到提高，但并没有改善银行业整体的稳健性。银行不能认为只要发行次级债、使数据达标就万事大吉，而要制定切实可行的资本充足计划，将外部资本补充、内部资本积累、提高风险管理等方面有机结合。

（全文见《财经》杂志网络版www.省略）

证券

证券市场应建立正式的法律治理

哥伦比亚大学法学院教授 卡塔林娜皮斯托

伦敦经济学院教授 许成钢

《比较》2005年第19期

在中国证券市场早期发展阶段，主要治理机制是以配额制为核心的分散化行政治理结构。在首次公开发行阶段，这一机制代替了标准法律治理的功能，配额制提供了激励，以刺激地区竞争，收集分散的信息。但后来中国证券市场的发展显示了该机制的局限性。

希望上市的公司发现，可以通过“买壳注资”的方法为自己打开通往金融市场的道路。

这种上市后的资产置换有效破坏了上市前的治理机制，也就是破坏了配额制的基础。况且，中国已经向非国有企业敞开股票市场的大门，他们不会像国有企业那样对配额制的行政治理那么敏感。

针对行政治理结构缺陷，今后的主要工作应转为向寻求建立正式的法律机制。除非中国能有效地克服配额制的不足，并发展形成新的治理结构，否则，中国在金融市场发展阶段取得的初期成功可能化为乌有。

三农

缩小城乡差距关键是减少农村劳动力

北京大学中国经济研究中心主任 林毅夫

《世界商业评论》

2005年9月29日

要真正缩小城乡差距，最主要的途径是减少农民的数量，将大量农村劳动力转移出来，使他们从农产品的生产者变成需求者。

这样既减少了农业劳动力的供给，也增加了对农产品的需求；而留在农村的农民也才能够扩大经济规模，提高各种农产品的商品率，从而进一步增加收入。转移农村劳动力的关键在于创造更多的就业机会，因此要多发展劳动密集型产业，或在资本密集型产业当中多发展劳动力相对比较密集的产业，从而吸引更多的农村劳动力向城市转移，缩小城乡差距。

为了吸纳更多的农民就业，必须大力发展中小企业。

当前的关键点是必须解决中小企业的金融服务要求。必须多发展一点地区性的给中小企业提供融资的中小银行，以及在各地多发展一些给民营中小企业提供贷款担保的担保公司。

政府应当设立中小企业发展局，给中小企业的创业和发展提供银行融资的担保服务，同时建立全国的金融服务体系和给予农民提供适当的技能培训。