新兴市场势如破竹印度市场潜力大

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随着投资者再度将流动资金投入风险较高的资产，由巴西、俄罗斯、印度和中国组成的金砖四国市场，再次吸引投资者的资金。预期在全球经济持续增长的同时，四国的经济亦会蓄势待发。四国前景明朗是不争的事实，不过，以下一季的潜在投资回报而言，现阶段笔者建议投资者可参考排名：印度、巴西、中国、俄罗斯。

印度前景最佳

一旦美国经济放缓，印度所受的影响将最轻微。后者对美国的出口仅占国内生产总值的0.5%――为四国之中最低。此外，印度的大部分信息科技外包业务也属全球业务，只要全球经济保持增长，这方面所受的影响将会极小。最重要的因素是印度目前的估值比中国低，将可刺激印度的市场表现。

在巴西方面，目前当地的利率政策令通胀维持于4%左右，继续推动巴西的内需。由于预期美国会减息，巴西可能会大刀阔斧调低利率，大出市场所望。虽然商品价格势必上升，继而刺激通胀及影响利率政策。然而，作为商品出口国家，控制通胀会比净入口国家更容易。但由于巴西经济涉及美国的风险较印度高，所以排行次于印度。

在中国方面，中国股市(包括H股与恒生指数)几乎每日均创下新高，虽然有分析员指目前沪深300指数的估值，仍未及80和90年代台湾和日本的泡沫水平，但笔者忧虑目前的估值能否支持预期盈利。此外，自2007年3月起，美国与欧洲的大部分可买卖交易所买卖基金均以相关资产的折让价出售，在目前股市狂热中分一杯羹的海外投资者，已开始担心估值过高的问题。换言之，目前股市急升的主要动力，是来自本地参与者。此情况的风险较高，因为本地投资者对市场充满憧憬，港交所现时的走势便是明证。

在最后的俄罗斯方面，尽管目前的经济增长继续推动股市，但与其他三国相比，俄罗斯作为最多石油及金属储备的国家，增长步伐令人失望。部分分析员相信这反映估值过低。不过，我们认为主要问题是武断的外交政策，令外国公司打消投资的念头，因而令股市相对呆滞。鉴于总统普京于任期完结后可能仍然掌握大权，这种情况于短期内未必会出现转机。

为什么是新兴市场

另外，自从联储局于9月18日减息50个点以来，亚洲市场的表现一直领先全球。以美元计算，摩根士丹利亚洲指数(日本除外)已上升22%，相比之下，标普500指数的增幅仅为1.4%，MSCI欧洲指数为9%，MSCI拉丁美洲指数则为20%。亚洲的基本经济因素强劲，例如大额顺差、财政稳健、企业盈利理想和持续经济增长，均为股市狂热打下基础。

除基本因素外，美元疲软亦削弱高风险资产对投资者的吸引力，而阴霾重重的信贷市场更令投资者转投新兴市场的怀抱。流动资金充裕因而为投资者打下强心针，进一步推高亚洲股市。事实上，亚洲的资金流入总额现已回升至1997年亚洲金融风暴的历史高位。不过，大部分亚洲政府忧虑大量资金流入可引致通胀。资产泡沫，推高本地货币，以致出口增长减慢。

幸好，亚洲区内的宏观政策是有效管理资金流入的关键。首先，我国和马来西亚等部分国家已推行汇率改革，过去数年大部分亚洲货币的账面值和实际有效价值均告升值。但亚洲的货币政策集中遏止货币迅速升值，藉以舒缓出口的压力，却由于购入美元资产，令储备一直有增无减。

其次，亚洲放宽了资金流出的限制。改革规管制度后，私人投资者要购入和持有海外资产更加容易，中国便是一例。此外，除了亚洲公司通过收购海外公司和买入海外天然资源以促进增长，拓展全球业务外，来自区内的海外直接投资流出亦不断增加。

不过，国际货币基金组织表示，上述政策并不足以阻止货币升值或减慢大笔资金流入。事实上，国际货币基金组织研究了1987年以来109宗大额资金流入新兴市场的个案，以了解各项政策的成效，发现处理资金流入急增的最佳策略，是增加公共开支，例如医疗、教育及基建，而笔者相信大部分亚洲国家都计划在2008年采取此策略。

由于资金持续流入，亚洲资产迅速增长之势将可维持未来3至6个月。但鉴于美国房屋市场和主要货币市场的不明朗因素，个别市场过分活跃和投资者承担风险的趋势变化不定，可能会增加市场的波动性。