拐点临近 第6期

开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇拐点临近 第6期范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！

全球市场风暴突起，诸多长牛大宗商品出现断崖式大幅回落，美元指数在创下两年新低之后强势反弹，Ａ股市场在少数低估值品种间歇性表现之后又整体持续低迷，市场的表现，似乎影射了投资者对预期变化的反应。有些事情正在发生，有些事情可能即将发生，有市场人士认为，现在很像2008年，但又有很多差别。

当心，货币已经少了

当人人都懂得关注CPI指数时，我们必须更早明白，CPI和PPI并不是全部，各项经济数据的细微变化和各种经济事件之间的相互关系，都将影响我们的投资。所以，关于货币不再充裕的判断，并不是基于业内人士所谓“加息5次就会影响资本市场流动性”的简单逻辑，而是多重关系印证下，悄然逼近的现实。

央行公布数据显示，四月底中国广义货币余额M2为75.73万亿元，同比增长15.3%，略低于市场的预期，与央行全年16%的目标接近。 多数市场人士认为，考虑到CPI仍然在5%以上，为了应对通胀与流动性的压力，货币调控继续收紧仍然有必要。

果然，央行随后选择了再次调高存款准备金率0.5个百分点。 我们深入琢磨这个月的货币数据，会发现一个惊人的变化：货币总量环比数据的绝对值减少了800亿元，这种情况是七年来首次出现！也就是说，从04年下半年到现在，月月上涨的货币总量，终于被刹住了。

自2009年年中以来，偏紧的货币政策在产生了无数的结构性影响之后，存款准备金率等手段的边际效应逐渐递增，终于开始在货币总量控制上收到效果。尽管5月的数据受到季节性影响，但绝对数额的下降是标志性的。

对普通人来说，感觉是票子“毛”了。 但当前的货币环境，却因为紧缩使货币供给跟不上需求，资金的价格大幅提高，票子反而“贵”了！从商业银行渠道出去的实际利率，上升的幅度比名义利率加息的幅度高很多。宏源证券首席经济学家房四海在接受媒体采访时也表示，“最近银行贷款利率普遍上浮20%-30%，民间借贷利率更是上升到24%以上。”即使是我们看央行公布的数据，从商业银行渠道出去的贷款加权平均利率，上升的幅度比名义利率加息的幅度高很多，一个例证是，曾经是商业银行最热衷的优质资产房贷，越来越不受欢迎了。

货币紧缩，实际利率的大幅上升，直接冲击着金融市场。因为贷款难，政策鼓励直接融资，新股发行无度导致市场失血，贷款消耗资本金过快，银行业再融资张口就来；因为贷款难，大小非等实业投资者，或为改善生活，或为维持其他经营，纷纷套现股票；而贷款贵，资金富裕的投资者，高收益的债权投资机会比比皆是，又何必在股票市场苦苦挣扎。

美元向上 商品向下？

弱势美元是推高中国输入型通胀的直接原因，5月初美元指数在跌破两年低点之后开始反弹，本刊前期讨论关注风险的白银等大宗商品崩盘，高杠杆操作的投资者损失惨重。

市场在关注美元的政策窗口。美国第二次量化宽松QE2将于今年6月底结束，市场纷纷猜测QE3能否推出。美国量化宽松政策的核心目标为降低失业率及恢复温和通胀水平，进而刺激经济增长。QE3能否推出，关键看美国就业是否有明显改善迹象，以及通胀是否跌至低谷后温和反弹。

美国的经济正在复苏，但复苏是“缓慢”的，同时就业的情况仍然比较糟糕。 可以想象：美联储的精英们正在面临两难境地：弱美元则伤国债，强美元则伤经济。而远在大洋彼岸的中国投资者和研究人士，要得出美元政策和走势的清晰判断更难。 目前一个相对谨慎的折衷判断是：美元的量化宽松不会推出第三期，但也不会很快加息。美元是否重拾强势很难说，但弱美元下的各路市场狂欢，不能过多期待。 关于商品，首要因素是美元，美元不看淡，商品的大行情持续就有根本问题。另一个因素是投机力量，在这一轮商品牛市中，长线多头积累了极为丰厚的获利，他们是否开始兑现，我们需要观察。此外，影响商品价格的，也就是中国需求了。４月份进口的增速低于国内很多机构的预测，在一定程度上反映了内需的减速。

高度警惕“电荒”

经济数据显示，除了进口低于预期之外，工业增加值、消费等数据均出现了一定回落，货币政策的收紧正在逐渐增加经济下滑的风险。而从微观上来看，和货币收紧的“钱荒”一样，近期快速蔓延的“电荒”也在成为实体经济的掣肘。

关于“电荒”，市场人士激烈讨论，认为电荒之结难解，除了与上游煤炭价格持续高位下火电厂发电动力不足有关外，更大的原因是煤电供需中的行政干预，电力体制改革阻力重重。国家电网公司营销部主任苏胜新更是大胆预测，如果电煤供需矛盾进一步加剧，未来两年电力供需紧张形势将不断加剧。预计2012年最大电力缺口约5000万千瓦，2013年若情况得不到改观，最大电力缺口将超过7000 万千瓦。

在紧迫的形势下，继4月份上调山西、河南等十余省上网电价后，国家发改委也正在酝酿上调江西、湖南和贵州三省火电上网电价2分/度。然而，为了避免此举对CPI产生冲击，终端销售电价暂时不变，将根据CPI情况择机而动。

通胀预期的背景下，终端销售电价上涨必将加剧通胀，国家更难下决心彻底改善整个产业链的定价机制，于是，在对待电荒的态度中，对根源的探究和体制的诟病已经失去意义，我们要关注的是：价格调节机制的缺失，必然最终制约GDP占比最重的工业生产，电荒恐怕已经是影响整个实体经济运行的重要事件。正如宏源证券首席经济学家房四海所说，这折射出中国潜在经济增长率在下移。

4 月工业增加值同比增长13.4%，低于此前市场预期，拉闸限电的冲击已有反应，粗钢、电解铝、水泥、化肥等高耗能行业产量季调环比趋势均有所回落。尽管从供需角度分析，供给的减少也会增强企业的提价能力，但这种“电荒受益概念的周期股”的逻辑有个很大的误区，低估了电荒对经济增长和社会总需求的下行冲击。市场对于二季度经济增长率以及企业盈利的预测都将有所下调。通胀无牛市，作为通胀加剧外在表现的“电荒”对资本市场的整体影响不容乐观。

做一个观察者

我们有可能会面临一个迥异于此前若干年的货币环境，在这种环境下，无论是实体经济还是资本市场都会面临一些前所未有的变数，而美元、商品等均有较大的可能性朝着不利于股市的方向发展，我们需要确认和等待一些拐点会否出现、一些趋势是否会延续。在这个过程中，与其去赌某个方向，不如去做一个观察者。