避免经常账户持续失衡

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21世纪头十年，在全球范围内出现了显著的经常账户失衡。

美国、中东欧国家具有持续显著的经常账户逆差，东亚国家与石油输出国具有持续显著的经常账户顺差。东亚国家与石油输出国通过经常账户顺差积累的外汇资金投资于美国金融市场的形式回流美元，压低了美国金融市场短长期利率，刺激了金融机构的杠杆化行为与房地产价格泡沫。因此，国际收支失衡也是美国次贷危机爆发的根源之一。

欧元区作为一个整体，其经常账户是大致平衡的。因此，在欧洲债务危机爆发前，在各种国际讨论中，欧元区并未像中国或美国那样，被要求平衡经常账户。

但在欧元区内部，存在着巨大的经常账户失衡。德国、荷兰等国家具有持续显著的经常账户顺差，而希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙与意大利具有持续显著的经常账户逆差。这些经常账户逆差国，目前都无一例外地卷入了债务危机。

欧洲五国的经常账户逆差，既是其国内储蓄低于国内投资的表现，也是其出口竞争力下滑的表现。与德国、荷兰相比，欧洲五国经过竞争力调整后的劳动力成本更高。这一方面意味着政府通过举债来为优厚的社会保障体系融资（造成财政赤字），另一方面意味着这些国家在传统优势行业出口竞争力的下滑（造成贸易赤字）。

财政赤字的累积会导致一国债务上升，经常账户逆差的累积会导致一国对外债务上升。而欧洲五国面临的困局则更加错综复杂：其债务与对外债务在很大程度上是相互重叠的。欧洲五国发行的国债中很大一部分被其他欧元区国家的商业银行所持有，特别是德国与法国的商业银行。

帮助债务人渡过债务危机的最治本方法在于债务重组，即让债权人承担损失。但德国与法国的商业银行会向本国政府施加压力，尽量阻止五国的债务重组。这就导致了当前这种救助策略的出现，即由三驾马车（欧盟委员会、欧洲央行与IMF）向五国贷款，但要求五国进行财政紧缩。

衡量债务规模的指标是债务与GDP的比率。财政紧缩尽管有助于降低分子，但财政紧缩一旦损害了经济增长，也将降低分母。因此，财政紧缩可能反而导致债务规模的上升。

归根结底，为保障欧洲五国渡过难关、避免欧元区分崩离析，德国等欧元区内的经常账户顺差国必须承担责任。毕竟，它们从欧洲货币一体化中获益巨大。

欧债危机提供的一个教训是，未来国际社会除了关注美、中等国家的经常账户失衡之外，也必须关注货币区内成员国的经常账户失衡。经常账户顺差国容易出现资产价格泡沫，经常账户逆差国容易出现货币危机与债务危机。一国应当努力避免持续的经常账户失衡，这个规律不会因为货币一体化进程而改变。

作者为中国社科院世界经济与政治研究所副研究员