选时与选股,谁重要

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笔者以中国52只运作时间在两年以上、仓位上限不低于70％的偏股型开放式基金为样本，对其成立后3个月起(完成建仓后)到2006年9月30日的选时和选股能力，进行了统计研究，现拿出部分成果以飨读者。

基金选时差，选股强

52只基金总体选时能力较差，即在预测大盘走势和据此调整仓位的能力上，中国偏股型基金的经理整体评分不及格。52只基金中，表现出选时能力的仅有2只，分别为金鹰中小盘(代码162102)和融通蓝筹成长(代码160605)。不过中国的基金经理并不丢脸，因为据国外成熟市场的类似研究，国外基金经理的选时能力也好不到哪儿去。

与选时评分形成反差，52只基金的选股打分全面开花，即在选择、持有和运作个股上，中国偏股型基金的经理深入草根、挖掘金矿的努力，得到了时间的肯定。52只基金中，绝大部分都表现出显著的选股能力。即使考虑基金投资的股票风格的差异，基金经理们依然表现出了超凡的“选择最爱”的能力。而据国外成熟市场的类似研究，和选时一样，国外基金经理在整体选股能力也拿不出手。

中外一对比，可知中国老百姓实在没有必要迷信洋基金经理。

会选股=好基金?

根据晨星(深圳)基金数据中心2007年2月16日的基金两年期评级，本文的52只基金中，四星级以上基金有16只，其中五星级基金4只。如果把52只基金按照其选时和选股能力得分，分成前1／3(排名靠前的17只)、中1／3(排名居中的17只)、末1／3(排名靠后的18只)三档，会发现16只四星级以上基金中，有14只(87．5％)选股能力得分居于中游或上游，其中4只五星级基金选股能力得分全部在前1／3，且毫不客气地占据了选股前6位中的4席。也就是说，基金经理必须具备超强的选股能力，才能戴上受人追捧的五星环。

好基金≠会选时

遗憾的是，好基金的选时表现似乎并不打眼。在16只四星级以上基金中，选时能力得分在前1／3、中1／3和后1／3的分别为6只、4只和6只，可以说好差皆有。而4只五星级基金中，2只选时得分在中1／3，2只在后1／3，在前1／3的一只也没有，引人深思。而不仅五星级基金中表现出选时能力的一只也没有，16只四星级以上基金中同样一只也没有。初步结论似乎是，基金经理可以不必具备很强的择时能力，也能戴上受人追捧的四星环，甚至五星环。

选时选股难兼得

上段中的结论似乎可表达成，要想戴上受追捧的四星环甚至五星环，中国的基金(或基金经理)不能苛求在有超强选股能力的同时，还具备很好的选时能力。 可以再度验证一下，对选时得分排名在前1／3的基金，考察其在不同档的选股能力得分中的分布，会发现17只选时得分靠前的基金中，选股能力得分在后1／3的达到了8只，占到了47．06％；选时能力得分排在前四位的基金，选股能力得分正好占据了倒数第一、第二、第四、第七的位置。正可谓鱼与熊掌难以兼得。

再对选股得分排名在前1／3的基金，考察其在不同档的选时能力得分中的分布，会发现17只选股得分靠前的基金中，选时能力得分在后1／3的也达到了7只，占到41．18％；选股能力得分排在第一位的基金，正好也是选时能力得分的倒数第一名。真可谓魔鬼与天使集于一身。

会选股和会选时的，买哪种?

基金选好时与选好股难以兼得的原因令人深思。其实这在以前本刊发表的姊姊篇中早有分析(参考本刊2007年第3期《集中持股与分散投资，谁能笑到最后?》)。俗话说，“卖股票比买股票更难”，由于很难在市场下行时以理想的价格出手集中持有的股票，基金对于看好和集中持有的股票的短期、大幅度调仓，是不容易实现的。除了个别能力超强的基金经理外(如富国天益价值，代码100020)，在市场趋势改变时，很少有基金能够成功买进或卖出集中持有的股票，从而灵活选时；一只基金既要灵活选时、又要正确选股并集中持有，更是难以做到。

既然选股又能选时的基金不好找，老百姓该买会选股的，还是会选时的呢?上文已有定论，选时突出的基金很少，中外几乎都没有，那自然有必要青睐选股能力强的基金。有理由认为，随着中国股市进入结构分化时代，选股对于基金业绩的贡献将日益起决定性的作用。不过老百姓也要做好应对基金净值起伏的心理准备，虽然选好股票并踏踏实实持有的基金业绩更具可持续性，但世上永涨不跌的股票似乎还未出现。