存款准备金上调对房地产市场影响有限

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2007年1月5日，央行宣布，中国人民银行决定从2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点，以此来回收过剩的流动性，巩固一年来宏观调控的成果。

从2006年7月以来，这是央行第四次上调存款准备金率了。央行上调存款准备率，目的是为了收回过剩的流动性，减小银行信贷快速扩张的压力。而且，为了收回过剩的流动性，一段时间，央行频频出招，如上调存款准备率、上调利率、加大公开市场操作力度、发行定向票据等，但是，实际效果并不理想，流动性过剩、流动性泛滥仍然是中国金融市场面对的大问题。

对于流动性过剩，央行频频出招，为什么效果不理想?或许是工具使用不当、或许是机会不合适、或许是真正的原因没有找到?可以说，对于国内流动性过剩，如果仅是从外表上来应对，而不找到问题之根源，那么最好的工具、最好的时机，能够起到的作用都是十分有限的。

目前市场流行着一种说法，2007年国内金融市场将是由资金短缺到资金过剩之年，政府宏观政策就是如何来应对过剩的流动性。因为，随着国内外汇储备快速增长，随着国内居民个人储蓄成倍增长，中国资本市场已经出现了资金过剩的格局。从近几个月央行采取的货币政策来看，收回银行体系的流动性，或遏制流动性快速增加成为央行的首要任务。

就目前市场的主流意见来看，国内金融市场的流动性过剩基本是外汇占款增长过快及居民储蓄过高的结果。对于前者，只要本外币市场分割、结售汇制度不改变，在预期人民币升值的情况下，外汇储备的快速增长是不可能放缓的。对于后者，国内外学界一直在以中国人的储蓄率过高、消费率过低为说辞，但实际上没有看到问题关键所在。在目前的人口结构下(即城市居民家庭人口为3或不大于3)，无论政府如何来提倡消费，无论政府把储蓄利率压到最低水平上，国内居民的储蓄并不会由此而下降。至于中国的储蓄率过高，其中企业存款、财政存款及机关团体存款的比例超过了一半以上，而且近几年来这些存款的增长大大快于居民存款的增长。

可以说，目前国内银行体系流动性过剩，央行所采取的政策往往只及表而不达里，仅仅是看到外汇占款的问题，仅仅是看到商业银行手中的钱太多，但实际最为根本的原因是政府管制下的低利率政策结果。如果低利率政策不改变，不仅会导致银行体系的流动性泛滥，而且也必然会导致国内投资过热不断。在低利率政策下，无论政府采取多少行政性措施来压制这种过多的流动性，但是这样做只能是按下葫芦起了瓢，此起彼落。当大量的流动性在市场流窜时，各种资产价格就会快速上涨。如最近国内房地产市场与股市资产价格飚升原因都在这里。因此，目前国内市场的流动性过剩，只能是相对过剩，是政府管制下低利率的结果。可以说，严格管制下的低利率政策是目前国内市场许多要素价格扭曲的根本所在。如果这个方面不改革，国内流动性过剩的问题难以解决。

还有，近年来外汇储备为什么快速增长?外汇占款为什么会迅速增加？这里有两个方面的问题，一是当国内外金融市场都预期人民币会快速升值时，就必然会导致国内外居民及企业，特别是一些国际上的热钱，都会千方百计地由外币流入本币。即国内居民持有的外币迅速减少，国外居民通过各种合法或非法的渠道让外币流入本币。我前几天遇到一个外国朋友，在他的印象中，如果从外国银行贷款购买国内房产，年收益率在25％。因此，如果外国的居民及企业都持有这样的看法，那么他们岂能不会千方百计地让其资金流入中国？中国的外汇储备岂能不迅速增长？

因此，要减少大量的外币流入本币，就得减弱人们对人民币升值的预期，保持人民币汇率的稳定。如果让人民币快速升值，或人民币汇率不稳定，那么，外国的资金总是会通过各种各样的方式进入中国，外汇储备迅速增长、外汇占款迅速增长也就是不可避免。因此，在目前的情况下，就得从根本上保持人民币汇率的稳定，坚决不可让人民币汇率快速升值，同时为了缓解人民币快速升值的预期，还得扩展国内居民与企业外汇持有的方式与途径。如果民众及企业持有的外汇不仅投资机会少、收益低，而且面对贬值的危险，那么，民众与企业是不会愿意持有外汇及资产的。

当然，存款准备金率的上调，直接收缩了国内商业银行的流动性，但其收缩的比重占商业银行过剩的流动性的比重不高，特别是对于四大国有银行来说，更是影响不大。由于流动性的收缩主要是针对商业银行的，因此．无论是对国内股市还是对国内的信贷市场都不会造成多大的影响，对于居民经济生活的影响更小。

同时，我们也应该看到存款准备金率上调对房地产市场的影响也十分有限。一则这种上调主要针对的是银行流动性问题，收缩流动性可以减少银行信贷，但在银行上市之后，这点流动收缩对银行信贷收缩影响不大。二是银行信贷是面对所有的行业的，银行信贷收缩是否一定会针对房地产市场是相当不确定的，比如2006年，银行信贷收缩是不小，但反之房地产的银行信贷增长速度还快于往年。这次的情况也会如此。因此，这次存款准备金率上调对房地产市场影响不大。

总之，上调银行存款准备金率，央行是为了收缩国内商业银行过剩的流动性，但是国内银行体系流动性过剩仅是从量上来控制而不从价格上来调整，能够起到的作用会十分有限，也仅是涉其表而没有入其里。只有从央行管制下的低利率政策及人民币汇率的不稳定上入手，才能化解国内流动性过剩的根源所在。