风险拷问中国股市

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易宪容，国内著名金融学者，国际新制度经济学学会会员。

当股市的指数上涨得投资者胆战心跳时，仍有管理层在说国内股市有发展空间；当早些时候市场十分担心国有股会涌向市场时，而如今许多上市公司并不愿意把手上的股票卖出；当上市公司的持有股越多，其业绩就越好时。已经变化的股市，风险又在何处？

首先，中国股市泡沫的问题已没有讨论必要了。因为，从市盈率结构上看，以2006年度每股收益为基数，市盈率超过1000倍的接近49只，其中渝开发达到7382倍，位居榜首。500倍-1000倍的将近63只，100倍-500倍的大约479只，58倍-100倍的接近350只。市盈率在百倍以上的股票超过三成。市盈率是股票的投资收益率。如果市盈率为100倍，那么投资收益率为1%，是一年期存款利率的四分之一。因此，这样一个投资收益率水平，除非获得股票的交易收益，否则是没有投资者愿意进入这样的市场的。

其次，当前股市正在改变整个社会的财富观念。在我们以往接受的教育中，财富的获得与增长无不是个人通过努力劳动积累的结果。但是，当前股市告诉国人的是，只要进入股市就能够一夜暴富。当垃圾股炒上了天，当证券公司、基金公司、上市公司获得天上掉下馅饼时，当股市中所有的人都赚得钵满盆满时，整个股市所有人的财富观都改变了。在股市赚钱是这样容易，这样便利，谁还需要去劳动呢？谁还需要去创造财富呢？这种财富观的形成，其对己、对社会、对市场都积累了巨大的潜在风险。一旦这种财富观成了社会的主导价值，它不仅会摧毁持有这些观念个人之财富，也会摧毁整个社会靠个人努力创造财富的价值观念，摧毁整个社会的核心价值。

再次，当前股市正在改变中国企业的经营理念与赢利模式。据中信证券的不完全统计，当前持股市值在1亿元以上的上市公司达到179家，5亿元以上的达76家，10亿元以上的达37家。按照广义的参股概念，目前上市公司交叉持股的比例甚至可以达到60%－75%，这意味着中国股市进入了一个股权结构复杂微妙的阶段。从多个券商的研究报告看，市场对交叉持股不仅相当宽容，而且看成是一个价值重估的掘金机会。虽然今年上半年，国内上市公司的半年报捷报频传，但很大部分都是股市价格上涨的结果。试想，当上市公司不是去努力生产好的产品，不是去认真地开辟市场创造财富，而是挖空心思如何进行所谓的资本运作炒作股市时，那么整个上市公司的观念都完全变化了。长此以往，市场的潜在风险就会逐渐地增大与积累。一旦市场的泡沫破灭，上市公司的所有问题都会暴露出来。

最后，尽管近两年来中国股市得到全面的发展，但并非走出“政策市”窠臼。如，政府对上市公司、上市规模、公司上市节奏的控制；市场一直在把“十七大”作为股市调整节点等。哪一方面都表明，市场以政府政策作为股市发展的隐性担保。既然国内股市是政策市，那么市场出现了异常，出现泡沫自然是通过好的政策来调整。但是，就目前情况来看，任何一个政府职能部门都不愿意承担股市调整的责任。如发行15500亿特别国债，目的是收缩流动性，但就有人出来解释，说这种政策不是针对股市的。正因为不少政府职能部门不愿意对其出台的政策承担责任，也必然使国内股市这个“政策市”疯狂发展，其潜在风险也就越来越大。

从上述几个方面可以看到，股市出现一些现象正在摧毁股市上的核心价值，正在摧毁股市的基本文化，一旦这些观念成为主流，国内股市的系统性风险一定会越积越大，而且这些观念正在改变着中国的股市文化，改变着中国股市赖以发展的基础。如果政府不能对此有清醒的认识，中国股市面临的系统性风险只会越来越大。