管理者持股对成本和企业业绩影响的文献综述

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作者简介：齐季（1990-），女，汉族，河北保定人，河北大学会计学研究生。

摘要：笔者认为，管理者持股对成本和企业业绩均有影响。通过对国内2000年到2012年相关文献的研究，学者采取计量经济学的方法，从高管薪酬、股权结构等角度，对管理者持股对成本的影响以及管理者持股对企业业绩的影响进行研究，研究结果各不相同。

关键词：管理者持股;成本;企业业绩;文献综述 在所有权与经营权分离的企业中，委托人与人目标的差异导致人为了自身利益而侵害委托人的利益，股权激励成为近些年逐渐盛行的激励政策，股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策分享利润承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务的一种激励方法。(吕长江，严明珠，郑慧莲，许静静，2011)从制度背景、公司治理和公司特征三个层面对上市公司为什么选择股权激励进行了研究。认为中国上市公司选择股权激励方案有其特有的制度背景和公司动机。这些动机之间彼此具有相互作用，且公司治理的影响更为重要。研究结论表明，公司治理结构的不完善、对管理者监督制约机制的缺乏会使管理层出于福利目的而选择股权激励，这影响了股票期权激励作用的发挥。另外，在中国由于退市政策的压力，使得业绩差的公司无力进行股权激励。

成本理论是由詹森(Jensen)和麦克林(Meckling)提出的。在企业中，由于经理层不能拥有公司100%的剩余利益，因而由于其努力工作所带来的收益必须在经理层与其他所有者之间进行分享。因此，现实中经理层就有强烈的消极工作的动机。由于成本的计量有一定的难度，国内学者的研究采用了与成本有密切关系的元素进行替代，如管理费用率、营业费用率和总资产周转率。

(吕长江，王克敏，2002)将资本结构、股利分配及管理股权比例一起作为存在双向因果关系的系统内生变量 ,在成本理论框架下,以了深沪两市1997至 1999年231家上市公司的数据为基础,通过建立反映资本结构、股利分配及管理股权比例三者之间的相互作用关系的结构方程模型进行研究，研究结果显示管理股权比例显著影响公司的资本结构政策和股利分配政策，管理股权比例的提高有利于降低公司管理者与公司股东之间的成本。(宋力，韩亮亮，2005)的实证研究提出了大股东持股对成本的影响，并指出我管理者与大股东之间存在“密切”关系，文章认为，在分散性的股权结构中，股权激励会导致内部人控制眼中，成本高；在相对集中的股权结构中，对管理者的激励会变得复杂，如果管理者是由相对控股股东派出的，则管理者可能会做出有利于相对控股股东而无益整个企业的决策，这样就会增加成本；在集中性股权结构中，大股东对管理者的监督力最强，在激励机制一定的情况下，大股东会加强对管理者的监督，从而降低成本。得出成本与股权集中度负相关，与股权制衡度正相关的结论。(张兆国，宋丽梦，张庆，2005)对 1990- 2003年上市公司资本结构影响股权成本的实证分析表明, 资本结构对股东、经营者和债权人之间的契约关系有着直接的影响作用，经营者持股比例与股权成本呈显著负相关。(张兆国，何威风，闫炳乾，2008)的实证研究将国有控股上市公司与民营上市公司分开研究，研究结果显示当被解释变量为资产利用率时，管理者持股比例与国有控股上市公司和民营上市公司的成本都呈不显著正相关；而当被解释变量为经营费用率时，管理者持股比例与国有控股上市公司和民营上市公司的成本则都呈不显著负相关。(李明辉，2009)的研究发现当采用管理费用率衡量成本时, 管理层持股比例与股权成本呈U形关系, 但若采用资产周转率衡量股权成本, 这一关系则不够显著。(吴育辉，吴世农，2010)收集了 2004- 2008年中国上市公司高管薪酬数据, 考察研究高管薪酬与公司绩效、高管控制权、政府管制及成本之间的关系，研究发现，高管控制权越大，其薪酬水平也就越高，但是高管的高额薪酬不仅不能降低公司的成本, 反而提高了公司的成本。

以上研究从各个角度解释了管理者持股与成本的关系，却得出了不同的结论，其原因可能是样本选取的不同，如国有控股上市公司和民营上市公司的差异，还有研究选取的数据时间跨度的差异，市场的完善以及管理水平的提高，都会使得研究结果出现差异。

(支晓强，2000)认为只要存在委托―关系就要求有激励约束机制, 激励机制要求有业绩评价标准, 因此说业绩评价标准是设计激励机制的一个基础环节，并指出业绩评价标准中的四对矛盾――会计基础与市场基础，财务基础与非财务基础，相对基础与绝对基础，集体基础与个人基础。在企业业绩的计量上，学者考虑到国内会计信息的不规范与操纵性，其财务指标存在一定的不真实性，均用托宾Q值作为衡量企业业绩的指标。

(吕长江，王克敏，2002)的研究结果也显示了管理者持股与企业业绩的关系，研究发现对于管理股权比例,公司管理股权比例与公司绩效及公司流通股比例之间存在着显著的正相关关系。(李维安，李汉军，2006)的研究，将高管的持股比例与股权结构相联系，在未对第一大股东持股比例进行分组时,高管持股比例和绩效之间就呈现出显著的正相关关系仅仅在第一大股东持股比例在20 %至40 %期间,高管持股比例和绩效之间才会呈现出显著的正相关关系,其相关系数的数值非常大;其它区间的相关关系都不显著。(罗富碧，冉茂盛，杜家廷，2008)运用我国上市公司2002-2005年的面板数据，研究了我国上市公司高管人员股权激励与投资决策的关系，检验结果可以得出我国高管人员股权激励与公司投资决策满足内生关系的结论, 股权激励对投资有显著的正影响，投资对高管的股权激励也有显著的正影响。(黄志忠，2012)从优化资源配置的角度分析了国有企业和民营企业的公司治理策略，并发现，薪酬激励、股权激励和股权制衡有助于提高国有企业经营效率，降低成本。

通过以上研究可以看出，国内学者将管理者持股与企业业绩相联系，又将二者与股权结构或者投资效率关联起来，得出的结论不同。国内学者未将民营上市公司和非民营上市公司区分处理。较少将管理者持股与企业业绩直接联系起来，均是通过投资效率、高管薪酬、债务治理等间接因素相关联，这可能是导致得出结论不一致的原因。选取的样本时间跨度有限，不能体现管理者持与企业业绩的动态关系。

参考文献

[1]吕长江，严明珠，郑慧莲，等．（2011）．为什么上市公司选择股权激励计划_．会计研究（1），68-75．

[2]吕长江，王克敏．（2002）．上市公司资本结构_股利分配及管理股权比例相互作用机制研究．会计研究（3），39-47．

[3]宋力，韩亮亮．（2005）．大股东持股比例对成本影响的实证分析．南开管理评论，8（1），30-34．

[4]张兆国，宋丽梦，张庆．（2005）．我国上市公司资本结构影响股权成本的实证分析．会计研究（8），44-49．

[5]张兆国，何威风，闫炳乾．（2008）．资本结构与成本_来自中国国有控股上市公司和民营上市公司的经验证据．南开管理评论，11（1），39-47．[6]李明辉．（2009）．股权结构_公司治理对股权成本的影响_基于中国上市公司2001_2006．金融研究（2），149-168．

[7]吴育辉，吴世农．（2010）．高管薪酬_激励还是自利_来自中国上市公司的证据．会计研究（11），40-48．

[8]支晓强．（2000）．如何选择业绩评价标准_兼论业绩评价在激励机制中的作用．会计研究，（11），25-30．

[9]李维安，李汉军．（2006）．股权结构_高管持股与公司绩效_来自民营上市公司的证据．南开管理评论，9（5），4-10．

[10]罗富碧，冉茂盛，杜家廷．（2008）．高管人员股权激励与投资决策关系的实证研究．会计研究（8），69-76．

[11]黄志忠．（2012）．基于资源配置的公司治理策略分析_以2006_2010年上市的公司为例．会计研究（1），36-42．