7000亿美元的另类救市

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解铃还须系铃人，由华尔街众多玩家们的贪婪所共同引发的问题最终还是应该由这些玩家们凑在一起共同解决。

2008年10月3日，美国众议院最终投票通过了7000亿美元的金融市场拯救计划，美国财政部将可以通过发债募集最多7000亿美元的资金用于购买全球（主要是美国）银行体系内的不良资产（主要是与房贷相关的产品），通过增加需求以达到稳定市场价格、恢复市场信心的目的。

解读这个计划有多种方式，我觉得最为直观的方式就是把美国财政部看成一家政府支持的资产管理公司，财长保尔森是这家公司的董事长，它刚刚获准发行一个总规模可以达到7000亿美元的不良资产基金。

7000亿美元！这大概是全世界最大的不良资产投资基金了。由于美国财政部用于偿债的支出全部来自于纳税人，因此基金的持有人实际上是美国的全体纳税人。而财政部将把这笔巨款主要投资同按揭相关的不良资产（或者问题资产），包括最简单的按揭包、按揭抵押债券（MBS）和相对复杂一些的抵押担保债券（CDO）。除此之外，与学生贷款和车贷相关的产品也可以成为投资的目标。

与所有的普通基金一样，这次“救市”仍然依靠的是低买高卖，只不过鉴于它稳定市场的特殊使命，在所谓“低买”的时候并非一味地把价格照地板上砸，而是通过谈判、拍卖、逆向拍卖等方式尽可能在账面价格和恐慌抛售价格之间找到一个相对合理的平衡点。

由此可见，这次全球金融史上绝无仅有的大规模拯救行动正在把美国财政部变成一家从后台冲向前台的基金管理公司，而其和巴菲特别无二致的投资哲学将会有一个不错的前景。原因如下：

1.它是在市场最坏的时候入场，巴菲特不也在这个时候四处出击嘛。

2.很多所谓的“问题资产”可能有“问题”，但没有那么大的“问题”；很多所谓的“不良资产”的确可能比“良”要差，但还是比“差”要“良”。它们今天价格的崩盘仅仅是因为市场信心的瓦解，而并非由于它们的内在经济价值变得一文不值。

3.同普通基金管理人不同，政府可以动用多种行政手段甚至通过影响立法来调节市场中商业利益的分配。

4.最后，投资需要专业人才，而当整条华尔街都在经历血雨腥风大裁员的时候，保尔森最不缺的就是专业人才。

如果说这个救市计划有什么潜在的问题，那可能就是潜在的利益冲突。如果这笔资金是政府直接掌控，那么政府就从裁判员变成了运动员，这在增加赢得比赛可能性的同时也一定会留下诸多后患：如果是转包给多家资产管理公司来协助管理和投资，那么这些资产管理公司将不得不面临在自己的现有客户和纳税人之间进行利益分配的困境。冲突之二是如何为不良资产定价，从实现救市目的的效率角度考虑，定价应该越接近账面价值越好，从保护纳税人的角度定价应该越低于账面价值越好。也就是说，救市目标的实现条件同用于救市的资金的出资人利益之间本身就有着几乎不可调和的冲突和矛盾。

我觉得还有另外一种思路，那就是把这个直接投资于不良资产的7000亿美元的基金，变成投资那些专门投资不良资产的“投资基金的基金”，并以此为契机鼓励更多不良资产投资基金的设立。这种身份上的转变将在政府和金融机构之间、纳税人资金和不良资产之间有效地增加一层隔离带。政府不仅可以让自己从直接参与转变为间接参与，还可以把与私有资本的关系从竞争与博弈的玩家关系转变为支持与合作的伙伴关系，吸引和撬动更多的私有资本和社会资源加入到市场秩序和市场信心的重建中来。

毕竟，解铃还须系铃人，由华尔街众多玩家们的贪婪所共同引发的问题最终还是应该由这些玩家们凑在一起共同解决。也许这一次需要利用的仍然是他们那永难改变的贪婪。■

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