绝处逢生 第24期

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在经历了一个动荡的龙年之后，在即将到来的2013年蛇年，亚洲市场将表现如何？虽然前有美国财政悬崖，后有欧元区经济收缩，但是2013年仍然有望绝处逢生。得益于有效的政策支持，欧元区债务危机正在朝着正确的方向发展，而在住房和就业市场回暖的带动下，美国经济的复苏也已步入正轨。我们预计全球经济增长将从2012年的大约2.7%逐步回升，2013年回到3.0%，2014年达到3.4%。就像玩“蛇梯棋”游戏一样，2013年我们有机会爬上一个梯阶，但同时又必须注意躲避巨蛇的攻?击。

在新的一年里，亚洲的出口仍将保持温和增长。欧元区经济增长可能仍将回天乏术，这将对亚洲经济有着负面影响。亚洲的出口增长可能回升有限，有望从2012年的5%上升到2013年的8%，这主要得益于欧洲和日本以外的市场回暖。相对外向型的亚洲经济体—日本、香港、韩国、台湾、马来西亚、新加坡和泰国—的出动有望得到改善，而相对内向型的经济体—中国、印度、印度尼西亚和菲律宾—的消费和投资领域将会有进一步的改善。

2012年亚洲资产经历了过山车行情，但是它们年底可能走强。MSCI亚洲（日本除外）指数（AXJ）在今年截至12月3日已经上涨了18.6%，表现优于其他地区，符合我们去年的预测。2013年，风险资产将继续带来更好的表现，因为我们预计美国的财政悬崖和欧元区危机对亚洲的影响将在相对有限。在增长稀缺的环境下，亚洲的优越前景将会推动其在2013年跑赢大市。我们建议维持对亚洲股票的增持评级，以中国和韩国为首选，而对马来西亚、印度尼西亚和菲律宾维持“最看淡”评级。

中国仍然是我们的首选，主要是由于其经济走稳，并且有望随时出现周期性复苏。平稳的政治过渡消除了市场担忧，且估值合理，无论是和其10年来的历史水平相比，还是和同类指数相比，MSCI中国指数的折价都十分明显。虽然韩国市场可能会受到短期技术因素的打压，但是MSCI韩国指数的任何暂时下跌都将是很好的买入机会。我们看好韩国主要是由于良好的盈利能力和较低的相对估值。

亚洲债券市场今年的表现抢眼。根据摩根大通亚洲信贷指数，AXJ企业债券的总回报为14.2%，而AXJ高收益债券为21.2%。投资级债券的总平均收益率为3.6%，略低于历史平均水平，而高收益债券为7.5%，与7-8%的历史平均水平持平。因此，亚洲债券已经不便宜。债券价格的上行趋势有限，大部分的收益应当来自于利差交易。我们预计总回报率在4%至7%的范围内。我们建议投资者重点关注优质的品种来进行套利，同时有选择地去尝试信用曲线和资本结构较低的品种来提高收益。如果债券收益明年大幅下滑，则我们提醒投资者注意估值趋贵的风险。

在货币方面，AXJ货币兑美元年初至今表现相当不错，平均现货价格升值2-3%左右。不可否认，大部分的上涨都集中在2012年三季度，主要是由于欧洲央行和美联储的宽松措施使得风险情绪有所改善。然而，背负着经常账户赤字的国家的货币（如印度卢比和印度尼西亚盾）却贬值约2%至6%。2013年，随着全球经济前景改善，亚洲货币将会继续温和升势。在全球主要央行推行量化宽松货币政策的大背景下，亚洲货币还可能会受到流动性流入的推动，尤其是那些利息收益较高的货币。然而，鉴于主要发达经济体的经济增长疲弱，我们预计升值幅度不会太大，仅在2%至3%左右。在这样的环境下，亚洲各国央行将不会允许货币过于强势，以减轻其出口行业的压力。我们仍将继续看好韩元（KRW）和新加坡元（SGD）。